天使投資：從發達國家經驗看我國存在問題的解決

【摘 要】 本文通過對國內和發達國家天使投資發展現狀的的對照，指出我國天使投資發展存在的問題并提出政策建議。

【關鍵詞】 天使投資 政策環境 退出機制

1. 天使投資及其發展現狀

一般認為，天使投資者是向小規模私人創業企業提供風險資本(risk capital)的個人，通常被認為是創業企業的第二輪融資者，天使投資發生在企業家已經花完其家庭或朋友的錢之后(首輪融資)，在接觸正式的創業投資機構(如創業投資基金或創業投資公司)之前。[1]

天使投資產生于美國，最早可追溯到l9世紀末期，當時美國的油田開發、鐵路建設熱潮吸引了一大批富有的個人，他們將資本投資于各類創業項目，這類投資就被稱為“天使投資”。到了20世紀80年代．因為風險投資業投資方向的變化，天使投資獲得了重要發展。

目前，美國天使資本的規模大、最為活躍。在美國約有300萬天使投資人，天使投資已經占到了風險投資總體的50%，模式上已經普遍開始采用天使投資聯盟的方式進行運作，天使投資和創業投資之間已經形成了良好的產業鏈關系[2]。在歐洲，天使投資者潛在數量約100萬名，資金規模在100—200億歐元之間，，每人平均每筆投資額約2.5萬歐元至25萬歐元。大多數通過歐洲商業天使網發現和尋找適合投資的企業[3]。

歐美國家天使投資成功發展的經驗

通過上述對國外天使投資發展的分析，可以總結以下幾點經驗：

（1）搭建天使投資的信息共享網

天使投資對天使投資者的投資決策能力和資金有很高的要求。信息共享網絡就是讓天使投資者通過長期與其它經驗豐富的天使投資者、商業伙伴、天使團隊、風險投資家、律師等協作和聯系從而構建的可信任的信息共享網絡。這樣不但可以擴展項目搜尋途徑，還可以獲取質量較高的項目。

（2）建立全面的投資篩選標準

天使投資者對項目進行調查和篩選是保證投資成功的第一道關，對項目調查的是否全面，將直接影響到整個投資的成敗。天使投資者建立全面和嚴格的篩選標準，不但是對企業家品質和素質、產品和技術的市場前景等進行深入調查;同時也是在充分利用技術專家、律師、其它天使投資者等力量，廣泛聽取當前和潛在消費者和戰略伙伴的意見，提高投資決策的科學性。

（3）投資后要積極參與公司運營

投資是否能夠獲得成功并順利退出取決于企業是否能夠健康的發展。作為初創企業，面臨著許多的困難，天使投資者利用自己的能力和經驗積極參與公司的運營，為被投資的企業提供有力支持和高值的服務。

（4）政府政策的鼓勵和支持

天使投資市場之所以發達，與擁有眾多的天使投資人以及崇尚創業的理念息息相關，同時也離不開政府政策的鼓勵和支持。例如稅收優惠，是促進其發展的最直接、最有效的方法，這是目前國際上比較通用的一種方法。

2. 國內天使投資的發展現狀及存在的問題

2.1國內天使投資的發展歷程

我國天使投資最早是1996年，羅伯特和尼古拉龐帝對搜狐投資了20萬美元。2006年我國境內創業投資額總量達到了62億元人民幣，種子期投資占其中的17%，達到10.54億元人民幣，其中大部分屬于天使投資[4]。從2003年至2006年，本土機構投資總額從10.4億快速增長到28.7億，但是天使投資占據的比例還是很小。而且從行業分布情況來看，中國的天使投資主要還是在高科技行業集中。

2.2國內天使投資的發展存在的問題

雖然我國天使投資有了一些發展，但因為一些制約因素的存在，阻礙了我國天使投資的進一步發展。具體而言，我國天使投資的發展主要存在以下幾個方面的問題:

2.2.1我國缺乏激勵天使投資發展的政策及制度保障

現存的一些政策制度很多都很不利于天使投資的發展，更不要說激勵天使投資發展了。比如，國外稅收政策會對天使投資人有政策優惠，鼓勵其投資；我國按照現行稅法，投資人獲得收益要交的稅是無法承擔的。再如天使投資的退出問題。而我國資本市場不成熟，創業板盡管出臺但仍不完善，使得天使投資者雖然承受高風險，但是卻缺乏有效的退出途徑。

2.2.2創業者本身的誠信方面存在問題。

我國的文化環境缺乏西方的契約精神。中國文化是以親情文化為基石的誠信文化，而不是西方的契約文化，這導致在實踐中經常出現投資者和創業者因為誠信理念的不同而發生的矛盾。美國的天使投資業之所以發展迅速，并形成相當規模，除了因為富裕階層人士分布較廣與擁有良好的天使投資文化氛圍之外，還有值得重視的一個原因就是其有適合天使投資發展的誠信環境。

2.2.3缺少健全的天使投資信息共享網絡

目前我國已建立了一些天使投資信息網，但都各自為政，沒有充分發揮出應有的作用。由于沒有一個比較理想的天使投資信息平臺，使得天使投資和創業企業之間缺乏溝通和交流，不利于天使投資的發展。

3. 政策建議

我國的天使投資處于剛剛起步的階段，我國應借鑒國外天使投資發展的經驗，盡快大力發展天使投資，提出以下幾點啟示：

3.1政府應給予必要的稅收優惠

對風險投資者進行稅收傾斜，主要是對進行風險投資的個人和機構分別實行減免資本收益所得稅和給予稅收優惠，同時對于從事高新技術的企業和研發項目，享受特別的稅收優惠和相應的退稅補償。

3.2營造良好的誠信環境

我國天使投資領域誠信意識遠遠不夠。而可靠的信用卻是獲得天使投資的關鍵，因此需要營造一個良好的信用環境，才能讓天使投資人放心地進行投資，這也是發展我國天使投資的根本保障。營造一個良好的信用環境，信用制度的建立，主要應依靠市場經濟的力量來完成，政府的作用主要是制定規則，行使監管職能，指導經營者樹立良好的信用意識，制定中介機構的相關執行規范，提高中介機構對中小企業信用的約束力。

3.3整合天使投資信息網絡

針對我國資金的需求方與供給方的信息不對稱現象，政府應該整合現有分散的、低效的天使投資信息網，重新構建全國性統一的、高效的天使投資信息網絡，提供信息中介服務，致力于天使投資信息共享和交流。既可以降低雙方的投資風險，也可以降低交易成本。

3.4完善天使投資退出機制

盡快完善創業板市場。創業板市場又稱二板市場，能夠優化中小企業融資環境，它上市門檻降較低，為中小企業和新興公司提供了更好的融資渠道，能有效地解決新興高新技術企業和中小型企業的融資問題，促進科研成果的商業化。對創業板市場要采取積極并且嚴格的制度措施，以實現天使投資的順利退出。[5]

參考文獻：

[1] Prowse，S.，1998，V enture investors and

them arketfor angelinvestm ents，Journal of Banking and Finance 22 ，785-792.

[2]劉曼紅.天使投資與民間資本[M].機械工業出版社，2003.

[3]楊行翀.中國天使投資發展探索[J].企業經濟，2007（10）.

[4]中國天使投資研究報告( 2006).

[5]陳紅輝、趙正堂，《天使投資：我國的現狀、問題與對策》.

作者簡介：拱憲軍，1974年出生，吉林九臺人，吉林工商學院，講師。研究方向：經濟管理。

（作者單位：吉林工商學院）