退市邊緣

ST聯華為保住上市資格殫精竭慮。可以說是目前ST公司狀態的縮影。

隨著退市新政的公布，一批ST公司競相籌劃資產注入、借殼重組、破產重整、變更控制人、轉移虧損資產等種種事項以求能夠幸免于新政的威力，而ST聯華停牌期間三度修改方案更是將這種焦慮感展現得淋漓盡致。現在，等待著公司的就是需要看新任重組方拿出何等資產，但留給公司的時間并不寬裕了。

股票交易量不足500萬

根據統計，ST聯華是因連續120個交易日累計股票交易量低于500萬而觸及上交所5月初公布的上市公司退市政策征求意見稿中的退市紅線。

2011年年報顯示，該公司2011年實現營業收入2559.65萬元，同比2010年增長325.31%；實現凈利潤1651.40萬元，同比下降1.37%。值得注意的是，2010年和2011年，ST聯華的營業利潤分別為-2352.61萬元和-2369.70萬元，而凈利潤的增長主要是依賴于連續兩年超過4000萬元的營業外收入。

ST聯華近三年的資產負債率長期維持在200%以上，今年一季度財報顯示，該公司2012年首季度的資產負債率高達724.36%。而ST聯華短期償債能力也令人堪憂，據數據顯示，該公司流動比率近三年也基本低于0.5，最低值仍為今年第一季度的0.12。

一位證券投資人士分析說：“ST聯華目前的財務狀況已經嚴重資不抵債，尤其是今年第一季度的數據更加令人堪憂。而經營方面，可預見的是短期主營業務收入不會有大幅的增長。

目前，ST聯華保殼棋入中局。ST聯華因籌劃與江蘇金浦集團重大資產重組事宜，股票自3月12日起停牌。至5月30日，公司與江蘇金浦集團反復溝通仍然無果，最終終止了重組。

ST聯華表示，在重組停牌期間，上交所發布了《關于完善上交所退市制度的方案》，公司對照相關條款后認為，如果與江蘇金浦集團的重組事項不能在今年完成，將面臨退市風險。因此，在知悉無法在停牌期限內完成重組后，公司立即決定籌劃無償受贈資產、非公開發行等事項。

然而，ST聯華的二次救殼計劃仍以失敗告終。在停牌期間，公司聘請中介機構完成了無償受贈標的資產的審計評估工作，制作了無償受贈標的資產方案及非公開發行預案。根據方案，ST聯華大股東的控股股東江蘇省建擬將其持有的江蘇省建筑工程集團古建園林建設有限公司100%股權無償贈予公司。

但經反復論證，ST聯華認為古建園林的資產規模較小，盈利能力一般，無法滿足上市公司可持續盈利能力的要求，因此再次終止籌劃資產受贈、非公開發行事項。

ST聯華第三次救殼計劃由此展開。6月2日，ST聯華一紙不同尋常的重組進展公告，將其停牌期間種種努力與挫敗展現得淋漓盡致；同時，更透射出ST一族在退市新政壓力下艱辛的保殼歷程。

公告稱，ST聯華已接到其接到第一大股東江蘇建豐股權變更的通知。該通知稱江蘇建豐自認短期內無法實施對ST聯華的重組，將75%的股權轉讓給自然人趙志強，另外25%的股份由杭州睿意控股有限公司轉讓給自然人張萍，而趙志強與張萍系夫妻關系。經此股權變更后，江蘇建豐仍持有ST聯華17918110股股票 ，占ST聯華總股本的10.72%，系第一大股東不變。而ST聯華的實際控制人變更為趙志強，其間接持有上市公司10.71%的股權。趙志強夫婦承諾將挽救上市公司。

趙氏夫婦瞬間空降入主

趙氏夫婦的出現，給ST聯華帶來了一絲曙光。

如今只剩半年時間，ST聯華想要保殼可謂需經歷“生死時速”，而資產贈與則是最快的方式。趙志強夫婦在報告書中表示，未來將借助資本市場力量，改善上市公司的資產質量和經營狀況。但是尚無明確計劃，不過承諾今年向ST聯華無償贈送有盈利能力的生產經營類資產（資產價值不低于6000萬元），以求避免出現退市情形。

此次的股權更迭凸顯了5月初上海證券交易所退市新政在市場試水后的余威，保殼是否成功還要看后續是否還有優良資產的注入。

趙志強對外投資的企業有2家，分別是天水金都建筑工程有限責任公司和蘭州華夏實業股份有限公司（簡稱蘭州華夏），持股比例則為35%和10%。其中前者于2012年4月更名為甘肅華夏建筑工程股份有限公司（簡稱甘肅華夏），而后者成立于2010年2月。張萍無對外投資企業。

但事實上，趙志強投資的上述兩家企業經營狀況并不理想。2011年，甘肅華夏凈資產為5898萬元，其凈利潤僅有127萬元。而以房地產開發為主營業務的蘭州華夏，該公司去年凈資產為4.97億元，凈利潤虧損278萬元。由此看來，這些資產并不足以達到趙氏夫婦所承諾的贈送標準。

北京林業大學經管學院肖慧娟表示，趙志強夫婦此番資本運作，姑且不論其身家背景如何，ST聯華短期的盈利能力不足以避免退市風險，而按照公告所說，近期不會進行重大資產重組，退市亦或只待上交所正式的退市政策發布。

業內人士指出，ST聯華目前的財務狀況已經是資不抵債，短期內主營業務收入亦不會有大增長。趙志強夫婦6000萬“買殼”后如何保證公司的持續發展還是個不小的問題。

重重隱憂顯現

ST聯華這十年間被多次倒手，公司存在第一大股東的更迭頻繁；連續重組失敗，反復于ST披星戴帽之間；主營業務變化反差較大等問題。

2005年，該公司的實際控制權首次由上海化纖(集團)有限公司轉手給萬事利集團有限公司。在長達5年對ST聯華的實際控制中，萬事利也曾幫助發展逐漸陷入困局的ST聯華擺脫暫停上市的命運，但2007年上海嘉定地產項目的投資失敗最終推動ST聯華再度被易手至北京多貝特商貿有限公司。2010年8月，眼看ST聯華主營業務收入大幅萎縮，北京多貝特商貿有限公司又將手中ST聯華2036.71萬股轉讓給江蘇建豐。此次神秘夫婦入主ST聯華，已是ST聯華10年內迎來的第五任“掌舵人”。

近十年來，ST聯華的主營業務也發生了巨大的變化。據個股數據中心的數據顯示，ST聯華由最初的工業轉為商品流通業，并于2006年正式進入房地產行業。2007年通過與關聯方青島市膠州灣南方家園置業有限公司簽訂的《資產置換協議》，ST聯華徹底剝離了紡織化纖業務。后于2011年正式涉足園林設計行業和鋼材貿易行業。截至2011年期末，ST聯華的主營業務中，鋼材貿易占79.02%，房地產業務占19.84%，園林設計和其他業務各占0.42%和0.72%。

北京林業大學經管學院肖慧娟說：“ST聯華這個殼資源數次遭倒手，變更主要控制人，進而使得主營業務的多變不確定。而實踐證明，一個上市企業在經營主業上大范圍的變動會影響其盈利能力和可持續發展能力。另外需要注意到，這個公司數次提及重組概念，但事實上并沒有多少優良資產注入到上市公司里，加之公司接連投資失誤，使得ST聯華陷入經營困局之中。

對此，一券商人士表示，“ST聯華多次易主，主營業務的多變不確定，使其盈利能力一直未得到提升。雖然此次新任實際控制人有資產贈送承諾，但并沒有拿出對ST聯華主營業務進行重大改變或調整的具體計劃，也無對ST聯華資產、業務進行處置的具體計劃，其退市風險仍讓投資者心驚膽戰。”

湘財證券認為，新退市制度明年開始實施，這意味著目前處于重組階段或大股東實力雄厚的差業績公司將加快重組步伐，市場面臨重組題材股最后的“投資盛宴”。但一位公募基金業人士則表示，相對于這種機遇，ST類公司退市的風險可能更大。