2012消費信貸行業現狀分析與預期

【摘要】據波士頓咨詢公司的調查，預計人民幣的市場將在未來5年以年均24%的速度增長，并在2015年達到約21萬億元。2012年下半年每月的投放量大概在6000～7000億左右。但在這年頭，有人為了買“蘋果產品”居然要去賣腎，這讓正規的金融借貸機構情何以堪？個人的消費性貸款是否真的能夠成為各大銀行的下一個香餑餑？是一個值得我們去分析的問題。

【關鍵詞】消費信貸 產能過剩 去杠桿 穩增長 非對稱性降息 去庫存 逆周期

據波士頓咨詢公司的調查，從2005年至2010年，中國個人消費信貸余額以平均每年29%的速度增長，預計這一目前規模在7萬億人民幣的市場將在未來5年以年均24%的速度增長，并在2015年達到約21萬億元。國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良也曾表示，2012年信貸投放總量大概在8萬億～9萬億之間，上半年已經投放4萬億左右的量，按照銀行信貸投放習慣來看，下半年的信貸投放量要少于上半年，理論上來說，下半年每月的投放量大概在6000～7000億左右。基于7月份信貸投放量比較少，8月份回升實屬正常，投放量或在6500億左右。但在這年頭，有人為了買“蘋果產品”居然要去賣腎，這讓正規的金融借貸機構情何以堪？尤其是在我國銀行把息差作為利潤主要來源的今天（2011年約占總利潤的八成），個人的消費性貸款是否真的能夠成為各大銀行的下一個香餑餑？是一個值得我們去分析的問題。

一、對中國經濟形勢的總體分析和判斷

第一，2012年上半年，我國GDP同比增長7.8%，自2009年下半年以來首次“破8”；其中二季度單季增長7.6%，連續第6個季度下滑，創三年來同比增速新低。上半年全國規模以上工業增加值同比增長10.5%，創2010年以來最低。拉動經濟增長的“三駕馬車”走勢持續疲軟。上半年，固定資產投資累計同比增速（20.4%）創近十年來最低水平；進出口累計同比增速（8%）也遠遠低于近五年來20%以上的年度增速；社會消費品零售總額累計增長14.4%，為2007年2月以來的次低水平。經濟增長的頹勢也表現在發電量、鋼材產量、水泥產量、工業企業利潤等微觀指標增速的明顯回落上，尤其是規模以上工業企業利潤同比增速2012年以來持續為負增長。更有甚者，產能過剩現象已從鋼鐵、電解鋁、水泥和汽車四個行業擴展到焦炭、鐵合金、紡織、化纖等十幾個行業，企業經濟效益快速下滑，民間投資增速回落幅度要遠大于全部固定資產投資，說明經濟內生的投資動力不足，未來經濟回升還有賴于政府的外部干預。

第二，中國實體經濟也在去杠桿修復工程中，中長期貸款的比重也由前五年80%左右的均值降至目前的34%，這說明當前實體經濟的融資需求是整體性收縮的。那么在外部資金趨勢性下降和實體經濟去杠桿修復的雙重因素影響下，即便當前采取2008年那樣的貨幣刺激政策，政策效果也不會像當初那樣立竿見影。政府對經濟的直接拉動也不及以前。中國政府對于經濟的直接拉動不容低估，其中主要通過財政資金撬動信貸資金的杠桿作用。但隨著對地方融資平臺的清理，財政資金運行機制發生了變化，通過財政資金撬動信貸資金的杠桿率機制大大被削弱：2012年財政支出進度雖然快于2008～2011年的平均水平，前五個月財政支出累計達4.12萬億元，占全年12.43萬億元預算總量的33.12%，高出2008～2011年同期平均水平3.8%，但實際僅撬動了3.93萬億元信貸資金。因此，財政政策對于經濟的拉動效應也將低于以前。基于以上考慮，我們認為未來經濟下滑態勢仍將持續。

二、貨幣政策放松力度加大、節奏加快

第一，2012年以來，央行加大了公開市場資金投放力度，先后于2月24日和5月18日兩次下調存款準備金率各0.5個百分點，共釋放資金逾8000億元。5月，在“穩增長”提至宏觀調控首要目標的背景下，央行采取包括降低存準率和逆回購在內的多種手段放松流動性，并進一步強化了市場對于未來資金面的樂觀預期，推動資金利率大幅下行。尤為值得關注的是，2012年6月7日，央行宣布下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，并對金融機構存款利率浮動區間的上限和貸款利率浮動區間的下限分別作出調整：將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。然而當前存款流失比較嚴重，2011年下半年以來人民幣當月新增存款多月呈負增長，商業銀行之間拉存款的競爭非常激烈，在這種態勢下，存款利率上浮空間的擴大將促使商業銀行利率上浮，銀行實際存款成本不降反升。此次降息的一大亮點是擴大了利率浮動范圍，這是自2004年以來放寬利率浮動范圍的首次調整。本次降息對拉動信貸增長的作用也主要體現在這兩方面。首先，貸款基準利率下調和貸款利率下浮區間放寬將有效降低企業融資成本，更重要的是，該舉措明確表達了國家穩增長的決心，有利于提振企業家的信心，刺激實體經濟信貸需求回升。其次，此次將存款利率浮動區間由原來的基準利率上調至基準利率的1.1倍，有助于商業銀行吸引存款回流，從而緩解貸存比壓力，增強商業銀行放貸意愿。

第二，7月5日，央行宣布非對稱性降息。自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。同日起，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。而非對稱性的降息，對銀行是重大利空。降息和貸款利率下浮空間的收窄，使得銀行利差收窄，銀行暴利時代結束。銀行盈利能力主要有兩方面決定，一是利差，二是信貸規模。利差收窄、信貸規模見頂，這對銀行股來說，是雙重打擊。此前銀行盈利較高，飽受詬病，此次政府希望盈利能從銀行轉移到實體經濟。預計未來商業銀行對企業信貸的支持比重將逐漸下降。利率市場化的進程將進一步加快。同時，利率市場化的推進，將為國債期貨的推出提供條件，充分發揮國債期貨的價值發現功能，使債券利率的定價更加真實。

由此可見，當前信貸增長乏力凸顯供需兩方面問題：一方面是存款流失嚴重導致銀行貸存比壓力加大，銀行放貸能力受限。另一方面是經濟增速下降使得社會有效融資需求萎縮明顯。在當前信貸需求萎縮的背景下，商業銀行為了滿足央行信貸投放要求，難免會適當降低放貸門檻，從而加大了商業銀行的經營風險。

三、增速離潛在水平不遠，但下行風險較大

當前中國潛在增長率下降的趨勢主要是基于：勞動力增速、儲蓄率和全要素生產率等指標的走勢均顯示中國潛在增長率處于下降通道。雖然目前經濟增速距離潛在增長率不遠，但是經濟的自主增長動能疲軟，如沒有政策支持，增速可能持續下降。導致自主增長放緩的因素主要體現在3方面：

（一）全球經濟增速放緩和歐債危機持續動蕩導致外需疲弱

2012年以來，中國進口和出口增速均大幅下降。PMI出口訂單指數逼近榮枯線，預示著短期內外需仍將維持弱勢。

（二）在企業去杠桿和房地產去泡沫的壓力下，固定資產投資增速放緩

1.企業面臨去杠桿壓力。過去幾年企業杠桿率持續上升，固定資產投資全部資金與自有資金的比例從2007年的3倍一路上升至2012年1季度的4倍。上市公司非金融企業的資產負債率也在2012年1季度創下59.2%的歷史新高，較2007年4季度上升了約7個百分點。

2.隨著增長放緩，經濟中的壞消息上升，企業面臨去杠桿的壓力。目前企業所面臨的去杠桿壓力不一定導致資產負債率下降，但是對資產負債率的進一步上升構成制約，從而對投資產生負面沖擊。資產負債表的調整可能導致資產價格下跌，在“金融加速器”的作用下，帶來總需求急劇萎縮的風險。

3.房地產去泡沫導致相關投資增速下降。經歷了2009～2010年貨幣寬松帶來的一輪房價上升，房地產業過去兩年處在“史上最嚴厲的調控政策”下，從土地購置面積、商品房銷售面積以及房屋新開工面積等指標來看，房地產的去庫存和去泡沫態勢明顯。目前房地產業的庫存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。2012年房地產投資增速較2011年大幅下滑已成定局。房地產投資當月同比增速在4月出現了斷崖式下滑，5月雖然回升，但仍顯著低于1季度。

（三）企業去庫存行為明顯

1.企業庫存算作投資，但不是固定資產投資，其波動往往導致總需求波動加大。在最終需求持續疲軟的時候，企業庫存被動增加，此時企業通常主動降低庫存積累，導致總需求的進一步下降。

2.一季度GDP數據顯示資本形成的增速較2011年4季度大幅放緩，但是同期FAI增速放緩不多，一個可能的解釋就是企業的庫存下降較快。過去幾個月，PMI原材料庫存指數不斷走低，顯示企業主動縮減原材料庫存；同時，產成品庫存指數持續走高，反映銷售放緩的背景下產品庫存被動上升。

3.產品庫存的被動上升，預示企業去庫存壓力仍將持續一段時間，抑制總需求的增長。

總之，在逆周期的宏觀政策作用下，本輪經濟增長放緩將在2012年2季度或三季度初見底（政策市已見底），2013年經濟增速會小幅回升，但將位于近幾年的較低水平。中長期中國經濟增長將呈逐步放緩態勢，如能深化改革，改善經濟結構，將有助于控制潛在增長率下降的速度。

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