2012消費信貸行業(yè)現(xiàn)狀分析與預期

【摘要】據(jù)波士頓咨詢公司的調(diào)查，預計人民幣的市場將在未來5年以年均24%的速度增長，并在2015年達到約21萬億元。2012年下半年每月的投放量大概在6000～7000億左右。但在這年頭，有人為了買“蘋果產(chǎn)品”居然要去賣腎，這讓正規(guī)的金融借貸機構(gòu)情何以堪？個人的消費性貸款是否真的能夠成為各大銀行的下一個香餑餑？是一個值得我們?nèi)シ治龅膯栴}。

【關(guān)鍵詞】消費信貸 產(chǎn)能過剩 去杠桿 穩(wěn)增長 非對稱性降息 去庫存 逆周期

據(jù)波士頓咨詢公司的調(diào)查，從2005年至2010年，中國個人消費信貸余額以平均每年29%的速度增長，預計這一目前規(guī)模在7萬億人民幣的市場將在未來5年以年均24%的速度增長，并在2015年達到約21萬億元。國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良也曾表示，2012年信貸投放總量大概在8萬億～9萬億之間，上半年已經(jīng)投放4萬億左右的量，按照銀行信貸投放習慣來看，下半年的信貸投放量要少于上半年，理論上來說，下半年每月的投放量大概在6000～7000億左右。基于7月份信貸投放量比較少，8月份回升實屬正常，投放量或在6500億左右。但在這年頭，有人為了買“蘋果產(chǎn)品”居然要去賣腎，這讓正規(guī)的金融借貸機構(gòu)情何以堪？尤其是在我國銀行把息差作為利潤主要來源的今天（2011年約占總利潤的八成），個人的消費性貸款是否真的能夠成為各大銀行的下一個香餑餑？是一個值得我們?nèi)シ治龅膯栴}。

一、對中國經(jīng)濟形勢的總體分析和判斷

第一，2012年上半年，我國GDP同比增長7.8%，自2009年下半年以來首次“破8”；其中二季度單季增長7.6%，連續(xù)第6個季度下滑，創(chuàng)三年來同比增速新低。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.5%，創(chuàng)2010年以來最低。拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”走勢持續(xù)疲軟。上半年，固定資產(chǎn)投資累計同比增速（20.4%）創(chuàng)近十年來最低水平；進出口累計同比增速（8%）也遠遠低于近五年來20%以上的年度增速；社會消費品零售總額累計增長14.4%，為2007年2月以來的次低水平。經(jīng)濟增長的頹勢也表現(xiàn)在發(fā)電量、鋼材產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、工業(yè)企業(yè)利潤等微觀指標增速的明顯回落上，尤其是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速2012年以來持續(xù)為負增長。更有甚者，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象已從鋼鐵、電解鋁、水泥和汽車四個行業(yè)擴展到焦炭、鐵合金、紡織、化纖等十幾個行業(yè)，企業(yè)經(jīng)濟效益快速下滑，民間投資增速回落幅度要遠大于全部固定資產(chǎn)投資，說明經(jīng)濟內(nèi)生的投資動力不足，未來經(jīng)濟回升還有賴于政府的外部干預。

第二，中國實體經(jīng)濟也在去杠桿修復工程中，中長期貸款的比重也由前五年80%左右的均值降至目前的34%，這說明當前實體經(jīng)濟的融資需求是整體性收縮的。那么在外部資金趨勢性下降和實體經(jīng)濟去杠桿修復的雙重因素影響下，即便當前采取2008年那樣的貨幣刺激政策，政策效果也不會像當初那樣立竿見影。政府對經(jīng)濟的直接拉動也不及以前。中國政府對于經(jīng)濟的直接拉動不容低估，其中主要通過財政資金撬動信貸資金的杠桿作用。但隨著對地方融資平臺的清理，財政資金運行機制發(fā)生了變化，通過財政資金撬動信貸資金的杠桿率機制大大被削弱：2012年財政支出進度雖然快于2008～2011年的平均水平，前五個月財政支出累計達4.12萬億元，占全年12.43萬億元預算總量的33.12%，高出2008～2011年同期平均水平3.8%，但實際僅撬動了3.93萬億元信貸資金。因此，財政政策對于經(jīng)濟的拉動效應也將低于以前。基于以上考慮，我們認為未來經(jīng)濟下滑態(tài)勢仍將持續(xù)。

二、貨幣政策放松力度加大、節(jié)奏加快

第一，2012年以來，央行加大了公開市場資金投放力度，先后于2月24日和5月18日兩次下調(diào)存款準備金率各0.5個百分點，共釋放資金逾8000億元。5月，在“穩(wěn)增長”提至宏觀調(diào)控首要目標的背景下，央行采取包括降低存準率和逆回購在內(nèi)的多種手段放松流動性，并進一步強化了市場對于未來資金面的樂觀預期，推動資金利率大幅下行。尤為值得關(guān)注的是，2012年6月7日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，并對金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限和貸款利率浮動區(qū)間的下限分別作出調(diào)整：將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。然而當前存款流失比較嚴重，2011年下半年以來人民幣當月新增存款多月呈負增長，商業(yè)銀行之間拉存款的競爭非常激烈，在這種態(tài)勢下，存款利率上浮空間的擴大將促使商業(yè)銀行利率上浮，銀行實際存款成本不降反升。此次降息的一大亮點是擴大了利率浮動范圍，這是自2004年以來放寬利率浮動范圍的首次調(diào)整。本次降息對拉動信貸增長的作用也主要體現(xiàn)在這兩方面。首先，貸款基準利率下調(diào)和貸款利率下浮區(qū)間放寬將有效降低企業(yè)融資成本，更重要的是，該舉措明確表達了國家穩(wěn)增長的決心，有利于提振企業(yè)家的信心，刺激實體經(jīng)濟信貸需求回升。其次，此次將存款利率浮動區(qū)間由原來的基準利率上調(diào)至基準利率的1.1倍，有助于商業(yè)銀行吸引存款回流，從而緩解貸存比壓力，增強商業(yè)銀行放貸意愿。

第二，7月5日，央行宣布非對稱性降息。自2012年7月6日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調(diào)整。同日起，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。而非對稱性的降息，對銀行是重大利空。降息和貸款利率下浮空間的收窄，使得銀行利差收窄，銀行暴利時代結(jié)束。銀行盈利能力主要有兩方面決定，一是利差，二是信貸規(guī)模。利差收窄、信貸規(guī)模見頂，這對銀行股來說，是雙重打擊。此前銀行盈利較高，飽受詬病，此次政府希望盈利能從銀行轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟。預計未來商業(yè)銀行對企業(yè)信貸的支持比重將逐漸下降。利率市場化的進程將進一步加快。同時，利率市場化的推進，將為國債期貨的推出提供條件，充分發(fā)揮國債期貨的價值發(fā)現(xiàn)功能，使債券利率的定價更加真實。

由此可見，當前信貸增長乏力凸顯供需兩方面問題：一方面是存款流失嚴重導致銀行貸存比壓力加大，銀行放貸能力受限。另一方面是經(jīng)濟增速下降使得社會有效融資需求萎縮明顯。在當前信貸需求萎縮的背景下，商業(yè)銀行為了滿足央行信貸投放要求，難免會適當降低放貸門檻，從而加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營風險。

三、增速離潛在水平不遠，但下行風險較大

當前中國潛在增長率下降的趨勢主要是基于：勞動力增速、儲蓄率和全要素生產(chǎn)率等指標的走勢均顯示中國潛在增長率處于下降通道。雖然目前經(jīng)濟增速距離潛在增長率不遠，但是經(jīng)濟的自主增長動能疲軟，如沒有政策支持，增速可能持續(xù)下降。導致自主增長放緩的因素主要體現(xiàn)在3方面：

（一）全球經(jīng)濟增速放緩和歐債危機持續(xù)動蕩導致外需疲弱

2012年以來，中國進口和出口增速均大幅下降。PMI出口訂單指數(shù)逼近榮枯線，預示著短期內(nèi)外需仍將維持弱勢。

（二）在企業(yè)去杠桿和房地產(chǎn)去泡沫的壓力下，固定資產(chǎn)投資增速放緩

1.企業(yè)面臨去杠桿壓力。過去幾年企業(yè)杠桿率持續(xù)上升，固定資產(chǎn)投資全部資金與自有資金的比例從2007年的3倍一路上升至2012年1季度的4倍。上市公司非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債率也在2012年1季度創(chuàng)下59.2%的歷史新高，較2007年4季度上升了約7個百分點。

2.隨著增長放緩，經(jīng)濟中的壞消息上升，企業(yè)面臨去杠桿的壓力。目前企業(yè)所面臨的去杠桿壓力不一定導致資產(chǎn)負債率下降，但是對資產(chǎn)負債率的進一步上升構(gòu)成制約，從而對投資產(chǎn)生負面沖擊。資產(chǎn)負債表的調(diào)整可能導致資產(chǎn)價格下跌，在“金融加速器”的作用下，帶來總需求急劇萎縮的風險。

3.房地產(chǎn)去泡沫導致相關(guān)投資增速下降。經(jīng)歷了2009～2010年貨幣寬松帶來的一輪房價上升，房地產(chǎn)業(yè)過去兩年處在“史上最嚴厲的調(diào)控政策”下，從土地購置面積、商品房銷售面積以及房屋新開工面積等指標來看，房地產(chǎn)的去庫存和去泡沫態(tài)勢明顯。目前房地產(chǎn)業(yè)的庫存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。2012年房地產(chǎn)投資增速較2011年大幅下滑已成定局。房地產(chǎn)投資當月同比增速在4月出現(xiàn)了斷崖式下滑，5月雖然回升，但仍顯著低于1季度。

（三）企業(yè)去庫存行為明顯

1.企業(yè)庫存算作投資，但不是固定資產(chǎn)投資，其波動往往導致總需求波動加大。在最終需求持續(xù)疲軟的時候，企業(yè)庫存被動增加，此時企業(yè)通常主動降低庫存積累，導致總需求的進一步下降。

2.一季度GDP數(shù)據(jù)顯示資本形成的增速較2011年4季度大幅放緩，但是同期FAI增速放緩不多，一個可能的解釋就是企業(yè)的庫存下降較快。過去幾個月，PMI原材料庫存指數(shù)不斷走低，顯示企業(yè)主動縮減原材料庫存；同時，產(chǎn)成品庫存指數(shù)持續(xù)走高，反映銷售放緩的背景下產(chǎn)品庫存被動上升。

3.產(chǎn)品庫存的被動上升，預示企業(yè)去庫存壓力仍將持續(xù)一段時間，抑制總需求的增長。

總之，在逆周期的宏觀政策作用下，本輪經(jīng)濟增長放緩將在2012年2季度或三季度初見底（政策市已見底），2013年經(jīng)濟增速會小幅回升，但將位于近幾年的較低水平。中長期中國經(jīng)濟增長將呈逐步放緩態(tài)勢，如能深化改革，改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，將有助于控制潛在增長率下降的速度。

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