關于股票收益率影響因素的研究

【摘要】以滬深股票市場為研究對象，著重選取其中具有代表性的行業，探究企業規模、流動性、累計盈利能力、上市地點等指標對公司股票回報率的影響程度，利用STATA軟件回歸分析以獲得實證分析結果。從面板數據的結果來看，企業規模和流動性兩個指標能夠較好地解釋股票回報率，而其他指標與股票回報率并無顯著關系。

【關鍵詞】股票收益率 流動性 實證分析

一、背景分析

流動性是評價一國證券市場運行質量的重要指標之一。近年來，我國股票市場發生了重大變革：政府多次出臺政策以提高整個市場的流動性。針對這些變化，我們希望通過對企業財務數據的研究，了解企業在新的市場環境下的財務狀況及經營成果，發現影響其股票收益率的關鍵因素。

二、國內外研究

國外對股票收益率影響因素的研究較早，因此有很多研究成果。如Roll Ross（1980）[1]的研究發現證券平均收益率與風險因子之間存在線性關系。Fama French（1993）[2]提出市場因素、規模因素、賬面/市場權益因素是股票收益率的主要影響因素，稱為“三因素模型”。

由于中國證券市場的起步晚，因而國內學者對股票收益率的研究相比國外較晚。蘇寶通、陳煒、陳浪南（2004）[3]研究發現，我國股市上公司規模、賬面市值比、現金紅利率和流通股比例對股票回報率有著顯著的影響；李訓、曹國華（2006）[4]研究指出除個別行業外，β值是我國股市股票收益率的最主要影響因素，而大多數財務指標并不顯著。

三、研究設計

（一）數據與變量

本文研究對象為2010年前在滬深兩市上市交易的A股公司。我們主要選取樣本容量較大、經營穩定的制造業公司數據進行分析，本文選擇紡織業（C11）、電子業（C51）、交運設施業（C75）三個二級行業共117只股票作為研究樣本。研究時間為2010年全年度，數據來源于CCER數據庫和東方財富網。

本文選取的被解釋變量為股票回報率，同時借鑒Edward.I.Altman（1968）[5]等人提出的Z積分模型中反映公司財務困境的流動性指標（凈營運資金/總資產）、累計盈利指標（留存收益/總資產）、資產收益率（EBIT/總資產）作為模型中部分解釋變量，并添加公司的上市地點和公司規模作為另外兩個解釋變量。

1.被解釋變量。股票回報率。以公司年度內的平均周回報率來衡量股票回報率Y，

2.解釋變量。上市地點：設該變量為啞變量X1，滬市為1，深市為0。 （2.2）

公司規模：我們利用上市公司年末總資產指標衡量公司規模X2。（2.3）

流動性：流動性指標指資產順利變現的能力，我們利用凈營運資金占總資產的比例來衡量。變量設為：

（二）模型建立

要考察流動性及其他指標對股票回報率的總體影響，根據相關文獻及資料，建立多指標線性回歸模型。

由（1）得到以下分析結果：

首先，紡織行業的回歸分析的R^2=0.2933，可以看出該方程的解釋力度較高（現實中通常很難高于0.5，0.3左右已算是具有較強解釋力）。

在整個樣本中，總資產變量對于股票回報率有顯著影響，總資產作為變量的系數為—0.028274，該值較小。而現實中一般來說小公司風險較大，回報率較高；大公司風險較低較為穩健，所以說回報率較低。因此，該結果符合實際情況。此外，流動性的顯著性也較高，而另外三個變量即上市地點、累計盈利指標、資產收益率對股票回報率的影響很小。

（二）電子行業數據回歸結果

由（2）得到以下分析結果：

首先，電子行業回歸分析的R^2=0.5445，可以看出該方程的解釋力度很強。

在整個樣本中，除上市地點這個變量外，其他變量的顯著性水平都很高，這與紡織行業形成鮮明對比，說明電子行業的行業特征決定了這一切。

（三）交運設施業數據回歸結果

由（3）得到以下分析結果：

紡織行業的回歸分析的R^2=0.3217，可以看出該方程的解釋力度較高。

在整個樣本中，只有流動性的顯著水平較高為0.026，其他四個變量不顯著。

五、總結

第一，在短期內流動性對于股票回報率是有影響的，并且比較顯著。流動性與回報率的關系總體上是負向的。人們為了減少流動性風險，會要求更高的股票回報。

第二，總資產對于股票回報率也是有影響的，并且影響效果比較顯著，總體上總資產與回報率負相關，即總資產較高時回報率較低，反之亦然。

第三，從所選取的紡織、電子、交運設施三個行業的對比可以看出，上市地點對股票回報率都是不顯著的。

第四，不同行業的回報率所受的主要影響因素一般是不同的，這就要求我們進行股票回報率的影響因素的研究時，要從不同行業來進行實證分析。

參考文獻

[1]ROLL，R I CHARD，STEPHEN A ROSS.An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory[J].The Journal of Finance， 1980，35 （5）：1073—1103.

[2]FAMA EUGENE F，KENNETH R FRENCH.The Cross2 Section of Expected Stock Return[J].Journal of Finance，1992，47（2）：427—465.

[3]蘇寶通，陳煒，陳浪南.公開信息與股票回報率相關性的實證研究[J].管理科學，2004，（17）.

[4]李訓，曹國華.我國上市公司股票收益率影響因素的實證研究[J].重慶大學學報（自然科學版），2006，（10）.

[5]Altman E.I.Financial Ratios，Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].The Journal of Finance，1968，23（4）：589—609.