銀行間債券市場交易品種視角探析拓展企業融資渠道提高直接融資比重途徑

中小企業“融資難”是全國乃至全球的一個共同難題，對于經濟欠發達、少數民族聚居、中小企業占絕對多數的楚雄州而言，拓展企業融資渠道、提高直接融資比重、緩解中小企業融資難，對于推動全州經濟持續、快速、健康發展更具有特別重要的意義。筆者多次深入經委、中小企業局、投資公司、發改委等相關經濟主管部門及相關企業，調查了解企業相關融資情況。在以楚雄州為例全州中小企業發展現狀、融資現狀的基礎上，通過直接融資工具的優劣勢分析，結合楚雄州實際，就推廣直接融資產品，提高直接融資比重提供相關決策參考。

一、楚雄州非公經濟、中小企業發展現狀

自1997年黨的“十五大”將非公有制經濟納入到社會主義初級階段的基本經濟制度框架內，非公有制經濟在國民經濟中的地位得到了前所未有的重視和肯定。作為社會主義市場經濟的重要組成部分，楚雄州以眾多中小企業為支撐的非公有制經濟日益成為支持全州經濟發展最強勁、最穩定的動力之一。

一方面，近年來全州非公經濟規模不斷擴大，中小企業總量不斷增加，非公經濟增加值占GDP比重逐步提升，社會地位愈加彰顯。全州非公有制經濟實現增加值、全州非公經濟戶數、新開辦個體工商戶、新開辦私營企業、從業人口總數都逐年遞增，中小企業日益成為容納勞動力、創造就業機會、拉動消費增長的重要支撐。

另一方面，全州非公經濟運行質量和效益有待進一步提高，中小企業生存與發展仍面臨諸多挑戰。一是中小企業參與公平競爭的機制體制還不完善，多數企業實力較弱，發展環境有待改善；二是多數企業技術創新能力弱，生產經營短視特征明顯；三是非公經濟結構不合理，增長方式較為粗放，個別產業節能減排任務重；四是企業生產經營資金供求矛盾突出，中小企業融資難問題長期存在。全州企業實力總體偏弱，中小企業更是亟待發展。

就影響和制約全州非公經濟、中小企業發展壯大的因素而言，“資金短缺、科研開發能力弱、產品缺乏競爭力”三大問題成為主要制約因素。據相關調查數據顯示：全州42戶重點監測企業中，59.5%的經營者認為資金短缺是最大問題；52.4%的經營者認為科研開發能力弱最限制企業經營；26.2%的經營者認為產品缺乏競爭力是最大因素。以上三個因素正是中小企業經營效益低下，競爭實力待加強的癥結所在，而無疑資金短缺作為最大問題，同時影響著企業科研開發能力和競爭能力的強弱。為此，解決企業資金短缺問題，實際上就解決了影響企業生產經營的最大障礙，進而解決了推動企業自身發展乃至全州經濟發展的一大難題。

二、楚雄州非公經濟、中小企業融資現狀

楚雄州作為經濟欠發達的少數民族自治州，目前尚無一家本地上市公司，經濟發展所需資金主要依靠銀行貸款為主的間接融資，融資途徑單一，手段匱乏，不僅限制了地方經濟的持續健康發展，且風險向金融體系過于集中，給金融部門優化信貸資源配置、防控銀行信貸風險埋下諸多隱患。受全州企業自身發展和融資環境的限制，目前全州企業融資呈現以下特點：

（一）資金供求矛盾突出，微小企業發展嚴重受限

當前全州企業資金供求矛盾突出，資金配置呈現兩大特征：一是“重大輕小”，微小企業貸款難于滿足。金融部門基于風險可控的前提，資金規模受國家宏觀調控政策變化影響，一旦規模壓縮，只能優先滿足支持地方經濟發展的重大基礎設施項目和實力較強、信用較好、還貸能力較強、生產經營周期較穩定的企業，而風險偏高、擔保能力弱的微小企業往往得不到金融的有效支持，資金供求不平衡。二是融資難度高，資金缺口大。在當前全州直接融資手段匱乏的情況下，全州企業資金主要有幾個來源：企業自籌、銀行信貸、財政支持、民間融資（含私募）等。無論何種資本，均具逐利性，資本總量有限，因此不可避免地存在向某些特定的企業、行業聚集的特征，最終獲得資金的勢必只是一部分企業。加上融資來源不穩定性、資金配置的結構性特征，勢必造成一些企業沒有資金支持或存在資金缺口。據相關經濟主管部門對2010年全州工業投資情況分析顯示：全州工業計劃投資46.5億元，其中：計劃通過省、州財政和企業自籌的方式解決有24億元，尚有22.5億元需要銀行貸款予以解決，資金缺口較大，且以上無論哪個環節資金不到位，都將影響項目的啟動和進度。

（二）企業經營主要依靠間接融資，風險向金融體系過于集中

因融資觀念落后，直接融資發展滯后，當前全州企業融資主要以銀行間接融資為主。伴隨著對非公經濟發展重視程度的加深，在金融對非公經濟不可或缺的支持作用日益彰顯的同時，風險也逐步向金融部門聚集。一方面，金融支持非公經濟、中小企業的新增貸款屢創新高。另一方面，信貸資金難以實現優化配置。一是受全州非公中小企業發展實力弱，信用等級低，有效資產抵押能力差，擔保體系不完善，財務的真實性和時效性無法保證等問題制約。在銀行放貸難度增大的同時，已貸資金如期收回也存在一定風險。據相關調查數據顯示：全州106戶工業企業2010年固定資產及流動資金貸款需求27.2億元，其中：流動資金貸款需求15.5億元，固定資產貸款需求11.7億元，可抵押資產總額46.4億元。其中：23家企業無力落實擔保，其貸款需求達7.7億元；19家企業貸款需求額度遠超其可抵押資產總額，其信貸需求為13.7億元，可抵押資產總額為3.5億元，無法落實抵押的超出需求達10.2億元。二是中小企業信用意識淡薄，主動負債意識不強，信貸資金趨集中。以2009年末數據為例，全州累計為2786戶企業和個體工商戶辦理貸款卡，2009年新增發卡175戶，僅占當年新增非公經濟戶數的2.3%。

（三）招商引資初顯成效，民間資本“雙刃劍”效應明顯

在全州縣（市）工業園區和城鎮基礎設施建設投資力度不斷加大和對外招商引資軟硬件環境不斷優化的同時，民間資本對非公經濟的滲透和支持作用日益凸顯，非公經濟投資已發展成為外來投資者中最活躍的部分。2009年，全州有限責任公司和個體私營投資戶實施項目數分別為85個、192個，分別占全州實施項目總數的27.9%和63.0%，實際到位資金為45.2億元和17.3億元，占全州招商引資到位資金的59.9%和22.9%。然而對中小企業而言，民間融資利率往往高于同期銀行貸款利率，在民間資本支持企業發展的同時，使得企業以較高的成本換取生產經營必不可少的資金需求，一定程度上制約了企業自身經營規模的擴大和長遠戰略發展目標的實施。

（四）財政收支矛盾突出，財政支持能力受限

財政扶持作為支持企業發展的重要補充，對非公經濟特別是中小企業發展起著不可或缺的重要作用。但日益擴大的財政支出和增長有限的財政收入之間的矛盾日趨突出，財政收支增幅差距逐年擴大，財政支持能力較為有限。

（五）上市融資尚有較長“培育期”，直接融資手段匱乏

2008年以來，楚雄州不斷加大融資創新力度，一方面積極參加云南省首批中小企業集合債券發行工作；另一方面加大企業上市培育工作力度，積極推進企業改制上市。截止2010年4月，全省共有8家中小企業和非公企業在境外上市，首發募集資金約20.5億元，主要分布在有色金屬、旅游、醫藥等行業。相比之下，楚雄州本土上市企業尚未實現零的突破，8戶重點改制上市企業仍處于培育過程中，面臨較長的上市培育期，在未來三、五年甚至十年的“培育期”內，其融資仍然是一個突出問題。基于以上分析，緩解楚雄州中小企業融資難的關鍵在于解決資金短缺問題，而解決資金短缺當務之急就是拓寬企業融資渠道，填補直接融資空白。

三、銀行間債券市場直接融資工具優劣勢分析

隨著金融市場的發展，債券產品創新力度的加大，市場發行主體更加多元化，融資產品和工具日益豐富為不同主體融資創造了更多途徑。截至2010年12月21日，經交易商協會注冊發行的非金融企業債務融資工具存量達到21231.7億元，占我國企業直接債務融資產品存量的55.3%；累計發行額達到38048.5億元，占企業直接債務融資產品發行量的67.9%。融資主體從政府、政策性銀行逐步擴大到商業銀行，企業集團財務公司等非銀行金融機構，從中央大型國企擴大到中小型企業和民營企業，信用層次日趨豐富；債券品種也相應擴展到包括國債、地方政府債、中央銀行票據、政策性銀行債券、企業債券、一般性金融債券、次級債券、混合資本債券、國際開發機構債券、短期融資券、中期票據、資產支持票據等不同類別多個品種（如表示）。以下以企業為融資主體，對幾種融資工具進行對比。

銀行間債券市場發行主體和發行券種一覽表

（一）傳統直接融資工具的主要優劣勢

傳統直接融資工具主要包括上市融資（股權融資的一種方式）、公司債、企業債、集合債券四種。結合當前楚雄州企業實力偏弱、投資理念滯后的現狀，當前在楚雄推行企業債、集合債券和上市融資還有很多困難，突出表現在以下幾個方面：一是發行程序繁復，審批時間長，培育期不好把握，影響企業中期和短期資金的滿足；二是發行條件嚴格，對中小企業盈利能力和償債能力要求較高，一些成長性好、較有發展潛力但資本金不足的企業被拒之門外；三是中介服務體系不完善，評級標準莫衷一是，擔保機構規模偏小擔保能力偏弱，風險補償機制尚未建立健全。其中，集合債券作為債券融資的一大創新，相當于若干個企業債的集合，有利于實力偏弱的企業聯合發債，增加了經濟欠發達地區企業發債的可能，但是發行程序、發行條件和單家企業發企業債基本一致，對企業盈利能力和償債能力要求較高，楚雄很少企業能達到這些標準。

（二）新型直接融資工具的主要優劣勢

近年來，我國銀行間債券市場迅猛發展，為非金融企業提供融資服務的直接融資工具不斷創新，結合楚雄州企業融資需求迫切和資金實力不足的整體狀況，這里重點就超級短期融資券、短期融資券、中期票據、集合票據幾種融資工具作分析。

短期融資券最先于2005年推出，經過多年的發展，在國內已經比較成熟，通過滾動發行可以滿足企業三年的融資需求；中期票據與之相類似，主要區別是融資期限更長，利于企業更穩定更長久地籌集資金；兩種方式最大的難度是對單家企業實力有一定要求；集合票據于2009年11月才首次推出，集合票據這一直接融資工具的推出，為中小企業量身定做的中期債券產品步入正軌，目前北京市順義區中小企業集合票據、山東省諸城市中小企業集合票據等都是值得借鑒的成功經驗。此前云南省成功發行過的中小企業集合票據企業的門檻為成立時間在3年以上，有成熟的經營模式，財務狀況優良，一般要連續三年盈利；凈資產不低于人民幣5000萬元；發債主體信用級別在BBB+（最低不低于BBB）以上；符合國家產業政策（鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備等六大行業的中小企業除外）的中小企業。超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業在銀行間債券市場發行的，期限在270天以內的短期融資券。為進一步深入貫徹落實黨中央、國務院《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》關于提高直接融資比重的要求，由交易商協會推出，門檻進一步放寬，有效彌補了企業短期融資需求。

結合楚雄州經濟社會發展狀況以及企業發展情況，在楚雄州推廣新型直接融資工具較傳統直接融資工具優勢較為明顯，突出反映在以下幾個方面：

1.新型融資方式自身優勢突出，符合楚雄州企業發展實際。一是發行程序簡單，資金獲取及時方便。較上市融資較長“培育期”，企業債、公司債、集合債復雜的申請過程，新型融資工具發行程序較簡單，籌資期限靈活多樣，可滿足中期（一年以上）、短期（一年以內）資金需求，彌補上市“培育期”資金空缺，與企業上市融資不相違背；二是申請門檻低，較其他工具對企業資本實力要求寬松。幾種新型融資工具對企業資產總量規模并沒有硬性的規定，只有企業自身財務狀況通過評級機構和會計師事務所認定，可以按發債規模不超過凈資產的40%募集資金，較符合楚雄州企業實際需要。幾種融資方式對企業申請條件要求基本一致，對比傳統的融資工具，短期融資券對單個企業資本實力有一定要求合情合理；超短期融資券門檻進一步降低；中期票據作用相當于中長期債券，籌資期限條件更為靈活；集合票據相當于多個短期融資券或集合票據的分割，可由幾家凈資本不足以發行中期票據和短期融資券的企業聯合發行，原理雖與集合債券類似，集合票據需要的門檻卻低了很多。

2.能有效填補直接融資不足，有利于支持企業“走出去”。一方面，在債券市場逐漸發展的今天，發展超短期融資券、短期融資券、中期票據等債券產品幫助企業籌集資金，有利于企業打響品牌，其效應不亞于企業上市融資。從國內來看，很多在地方有影響力，但達不到上市條件的企業，通過發行新型融資工具，在銀行間債券市場發行交易，在機構投資者中獲得了很高的知名度，一夜之間，從默默無聞發展成享譽國內的企業，無形中為企業發展形成廣告效益，為下一步企業提高商譽，樹立品牌，走出地區，面向全國創造了條件。另一方面，若彝州本土企業能順利發行新型融資工具，無疑填補了直接融資空白，對彝州經濟又好又快發展的意義和影響無疑是深遠的。

3.能發揮金融市場工具對地方資金供求的影響作用，完善貨幣政策傳導機制。就金融部門而言，引入銀行間債券市場工具，助推企業開啟直接融資渠道，對地方經濟金融的發展具有重要意義。首先，楚雄州產業結構不盡合理，很大程度上限制了信貸資金的分布，為貨幣政策有效貫徹落實增加難度。在一定時期信貸總量既定的情況下，幫助企業引入更多資金有利于進一步實現信貸資源的優化配置；其次，有利于緩解當前資金供求矛盾，在一定程度上能有效緩解企業融資過渡依賴銀行間接融資的現狀，在實現企業良性發展的同時，信貸風險也將降低；第三，有利于拓展企業融資渠道，豐富直接融資手段，發展壯大債券市場，進一步完善轄區貨幣政策傳導機制。

4.有利于培育本土具有現代企業管理理念及經營戰略思維的企業家人才隊伍。創新是企業發展的靈魂，企業家在企業發展中最核心的作用也是創新，而融資渠道的拓展，有利于企業吸收更多資金壯大實力，利于企業經營者突破傳統管理理念框架，適應市場經濟的需要，建立新的理性思維參與企業管理實踐，把尋機管理與風險管理相結合，充分挖掘自己特色基礎上，建立經濟利潤概念，使資源根據企業短期、中期和長期經營目標得到最優化配置，實現從人、財、物等有形資源向無形資源（時間、信息、知識）的轉移，切實提高企業管理科學水平。

四、轄區推廣新型直接融資工具的措施建議。

（一）針對轄區融資理念落后、融資渠道不暢的現狀，建議加大融資方式宣傳力度

建議政府相關部門采取組織學習培訓、學習考察，經驗交流、企業家活動日等方式，加大融資理念、融資方式、新型融資工具的宣傳培訓力度，學習借鑒外地相關企業的成功經驗，開闊企業家和相關職能部門人員的視野，為下一步培育企業創新融資奠定基礎。

（二）針對轄區融資協調機制不健全、中介服務待完善的現狀，建議建立楚雄州中小企業直接融資工作協調機制

建議由政府牽頭，聯合經委、農業局、中小企業局、商務局、發改委等職能部門，及時了解掌握企業信息、財務狀況和融資意愿等信息，主動聯系具有相關資質的擔保、評級、保險、證券、會計師事務所等機構，建立完善中小企業直接融資部門協調機制，適時召開企業項目推薦會和融資推薦會，為企業順利融資掃清障礙。

（三）針對轄區中小企業實力不一的狀況，建議分類推動融資工具的運用

針對實力較強企業或培育上市企業的發展需要，建議以新型融資工具彌補上市培育期內企業的融資需求；針對達不到上市培育標準的部分優質企業，建議根據企業條件和資金需求規模、期限，相機選擇短期融資券、中期票據或企業債等融資工具的個性化運用；針對資本金規模偏小，達不到發債條件的優質中小企業，建議通過集合多個企業共同申請發行集合票據的方式解決融資問題。

（四）針對實力較弱的微小企業的融資需求，建議加大財政扶持力度，促其盡快做大做強、打響品牌

一是繼續在政策、資金、信息、土地、人才、管理等方面加大對小企業的服務和支持，營造利于其發展的良好環境；二是指導行業協會和中介機構做好服務，切實落實“治亂減負”工作；三是深入企業調查研究，對微小企業出臺具體的幫扶措施，加大企業經營管理技能培訓，提升企業管理水平；四是支持企業加大科研經費投入，鼓勵企業樹立特色、自主創新，提升企業自身實力和市場競爭力。