中概股回流何處

對于亟待融資的中國企業來說，目前面臨最迫切的問題是，如何找到一個與自身契合的、可期待值高的市場環境，成為未來理想的上市之所。

在過去十年中，赴美上市一直是不少企業的選擇。但以2011年為轉折點，中概股的春天就已經過去了。自去年六月開始，數十家中概股頻頻遭受做空機構攻擊，加上其他諸多因素交織，美國資本市場又走完一個繁盛周期。從某種程度上說，整個股市是構建在預期上的，大規模做空嚴重影響了股價。中概股大跌的結果是，之前爭搶在海外上市的企業大批退市，即使勉強上市也不容樂觀。典型例子是，中國手游通過介紹方式上市，但是由于買賣雙方對于股票價值的巨大認知差異，導致上市首日零成交。

企業是否該放棄納斯達克或紐交所，轉投A股？從上市條件來看，國內市場、香港市場和美國市場三者各有千秋，并無最優最劣之說。選擇在美國或香港上市的企業主要看中境外資本市場的低準入和高平臺。低準入即上市門檻較低，注冊制的申請周期短、程序簡單、成本較低，且上市后的再融資靈活性強，難度低。相比之下，無論是國內主板或創業板，對運營記錄、財務和最低公共持股量的要求都比境外市場更為嚴格。

高平臺指的是境外投資者、市場環境相對成熟。境外資本市場大多為機構投資者，有著較為成熟的投資理念和更為開放的心態，更易于理解創新型企業的業務模式，對思想活躍、勇于嘗鮮的創業者來說相當誘人。經過長期市場的演進和經驗的累積，境外投資市場從運行、約束等機制來講更為規范，企業受其監督，對自身治理結構和管理水平的提高有很大的促進作用。另外，境外上市還能為企業帶來豐厚的國際合作資源和機會，進一步提升企業的信譽度和國際知名度，打造更廣闊的未來發展空間。

當美國市場日漸低迷，轉投香港市場或將成為中國企業的下一步棋。一方面，隨著A股IPO新政的實施，新股破發率急劇增長，高達50%以上，股票首日上市后價格低于上市發行價的情況儼然成了家常便飯，市盈率也大幅降低，發行流程不斷拖延，大幅遏制了企業上市融資的步伐。另一方面，近期香港市場仍較為強勢，盡管在資本規模和市盈率方面有所欠缺，但島內業界精英云集，與中國內地往來便捷，語言文化基本相同，便于上市發行人與投資者及監管機構溝通。數據顯示，今年僅第二季度就有14家內地企業成功赴港上市，這些成功案例無疑為后來者提供了較好的參考。

最后，不管投資環境如何變動，以不變應萬變是企業生存的第一法則。無論中國企業選擇在何地上市，是否能成功上市很大程度上取決于企業自身能力。首先，必須確保財務報告準確無誤。面對日趨復雜的監管環境，管理層在評估財務報告內部控制時，應當采用以風險為基礎的工作方法，從計劃、預測、預算到支出、審核等，建立可靠的財物與會計信息系統和數據，可考慮成立披露委員會。第二，必須有高效的財務結賬。這最終實際取決于企業的“高層態度”，即管理者對快速、準確的結賬的重視和宣傳。第三，必須有適當的公司治理。企業要對市場的監管要求有充分了解，形成有效的內部控制機制，這是保證持續遵守相關公司治理規定的關鍵所在。比如香港市場監管機構就十分關注內部控制，香港交易所刊發的《附錄14-企業管治常規守則》及有關《企業管治報告》對此有特別規定。第四，企業自身必須評估并保證自身具備可擴展的IT系統環境，確保其足以應對業務增長預期。

（采訪整理/本刊實習記者 黃一菡）