目前我國企業(yè)價值評估中應用市場法的可行性探討

摘要：市場法是企業(yè)價值評估中較為簡便、限制條件少、可信度又較高的方法。但由于種種原因，市場法在企業(yè)評估中應用甚少，本文通過對市場法的研究來分析其在我國的可行性。

關鍵詞：企業(yè)價值 成本法 市場法

對于企業(yè)價值的評估來說，市場法是一種最簡單、有效的方法，因為評估過程中的資料直接來源于市場，同時又為即將發(fā)生的資產行為評估。西方先進國家應用較廣泛的是市場法，其次是收益法，資產基礎法是較少用的。而在我國剛好相反，應用比較多的是資產基礎法，其次是收益法，市場法基本沒有得到應用。這是由于市場法的應用與市場經濟的建立和發(fā)展、資產的市場化程度密切相關。但是，在我國，隨著社會主義市場經濟的建立和完善，為市場法提供了有效的應用空間，市場法將在我國企業(yè)價值評估的實踐中得到推廣，也就是說，市場法也將成為一種重要的資產評估方法。

市場法是指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過直接比較或類比分析以估測資產評估價值的各種評估技術方法的總稱。從市場法的含義中我們可以看出，它是資產評估中若干評估思路中的一種，也是實現該評估技術思路的若干評估技術方法的集合。市場法是根據替代原則，采用比較和類比的思路及其方法判斷資產價值的評估技術規(guī)程。運用市場法要求充分利用類似資產成交價格信息，并以此為基礎判斷和估測被評估資產的價值。

一、市場法的優(yōu)點

與收益法相比，市場法有兩個突出的優(yōu)點：1.可以少用許多假設與限制條件；2.評估大部分基礎數據都來源于市場，更容易被理解和接受。

二、市場法應用的前提條件

根據市場法的定義可以推斷，選用市場法應具備以下條件：1.有足夠多的相同或相似的來自資本市場的參考企業(yè)或交易案例；2.能收集并獲得參考企業(yè)或交易案例的相關信息；3.所收集的信息是具有代表性的和合理、有效的。

三、市場法應用的原理

市場法得到應用的原理是套利理論(APT)。按照APT的理論，均衡資本市場上類似資產受相同的因素制約時，應該具有類似的價格。根據這一理論，企業(yè)的市場價值應該與均衡資本市場上類似企業(yè)的市場價值相同。

四、市場法的應用研究

（一）價值比率

為了比較市場上各相似公司的價值，需要以某種形式確定價值比率。價值比率也稱為“乘數”，分為盈利乘數、賬面價值或重置價值乘數、收益乘數、行業(yè)特定乘數等。在選取參考企業(yè)之前，需要根據被評估企業(yè)的具體情況，確定適當的價值比率。

（二）價值比率的優(yōu)選

選用那一種價值比率，沒有統一的標準，也許與評估師的偏好有關。但必須強調的是，所選用的價值比率必須具有較強的可操作性。如PE比率就是使用得較多也被誤用較多的一個比率，當所評估企業(yè)為負收益時，選用PE比率就可能是不合適的。當所評估企業(yè)具有較明顯的行業(yè)特征時，選用部門特定乘數可能比較理想。

（三）價值比率的檢驗

1.比率中分子分母一致性。每一種比率都有分子和分母，其分子和分母的屬性必須是一致的。如在賬面價值乘數（PBV）中，當分子是企業(yè)整個股東權益的市場價值， 則分母也應該是企業(yè)整個股東權益的賬面價值。

2.比率屬性的統一性。比率是根據所選擇的所有參考企業(yè)的數據計算得出的，所有參考企業(yè)所選擇的數據時間屬性必須統一的。如在確定PE比率時，PE乘數有拖曳性、現行性和前瞻性之分，則所采用的企業(yè)數據也必須具備統一的屬性。

3.分析比率所采用數據的分布特征。比率所采用數據的分布特征，是指數據統計中的均值、標準差、中位數、眾數、方差、峰度、偏度、置信度、最高值、最低值以及最高、最低值等。評估師通過分析這些數據統計特征，可以了解所選擇參考企業(yè)的可比性，從而把沒有可比性的參考企業(yè)從樣本中剔除。

（四）參考企業(yè)

如何選取參考企業(yè)，是市場法的應用能否成功的關鍵。市場上不可能存在兩個完全相同的企業(yè)。參考企業(yè)應該是 “在現金流、增長潛力、風險方面與被評估的企業(yè)相似的企業(yè)”。但“相似”的尺度與標準是什么呢？根據上述參考企業(yè)定義，參考企業(yè)不一定必須是同行業(yè)的企業(yè)。但無疑，參考企業(yè)挑選同行業(yè)的企業(yè)，更具說服力。市場法應用中選擇參考企業(yè)數量的多少，不是最關鍵的。關鍵的是參考企業(yè)的可比性。在參考企業(yè)的可比性問題上，筆者認為，首先應該考慮行業(yè)或業(yè)務的相似性，其次應該考慮其服務對象或目標市場的相似性。應考慮的有企業(yè)的規(guī)模、資本結構、資產質量的相似性等。此外，還必須分析參考企業(yè)的財務比率與所評估企業(yè)的財務比率的相似性。

（五）參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間差異的調整

盡管評估師花費了很多時間尋找， 特別理想的參考企業(yè)數量往往不很多。因此，需要對參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間的差異進行調整，使其所確定的比率更加合理。調整這些差異的方法有主觀調整法、調整乘數法和回歸分析法。

（六）評估結果的調整

由于參考企業(yè)是上市公司，而流通股市價代表的是具有流動性的少數股權價值，是考慮少數股權折價與流動性溢價后的價值，因此，當評估企業(yè)的少數股權價值時，可以不考慮少數股權折價，但需要考慮缺乏流動性時的折價。而在評估企業(yè)控股權價值時應考慮控股權的溢價與缺乏流動性時的流動性折價。

五、局限性

根據資產評估的一般慣例的要求，正式的評估結果只能是一個，這就需要評估人員對若干評估初步結果進行綜合分析，已確定最終的評估值。確定最終的評估值，主要是取決于評估人員對參照物的把握核對評估對象的認識。在認真比較各因素并調整差異的基礎上，綜合確定評估對象的價值。市場法通過參照物銷售價格比較評估資產價值，充分考慮了市場變動因素，能夠比較真實地反映評估對象的市場價值。但由于需要同類可比參照物的有關數據、資料，故應用范圍受到一定限制。

總的來說，市場法評估企業(yè)價值依賴于評估人員對市場、行業(yè)和所評估企業(yè)資產屬性的深入分析，是評估人員對金融學、管理學、會計學知識的綜合應用。在當前我國運用市場法所需的相關信息還較匱乏的情況下，評估人員更需要具備這些知識，對所評估企業(yè)所在行業(yè)進行深入地研究分析，并對該行業(yè)的發(fā)展趨勢進行深入地研究分析，從而才能較為恰當地在企業(yè)價值評估中運用好市場法。

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