粉飾IPO

IPO申請上會，種種粉飾手法和業(yè)內(nèi)人士的沉默，讓越來越多的企業(yè)帶著“造假原罪”上市。

5月8日，幾家主營打樁的龍頭企業(yè)，在上海召開反不正當(dāng)競爭企業(yè)聯(lián)合發(fā)布會。在幾十家媒體的注視下，幾位打樁行業(yè)領(lǐng)頭羊的老板們輪番發(fā)言，情緒略微激動和亢奮。

他們所指責(zé)的不正當(dāng)競爭的企業(yè)，是上海中技樁業(yè)股份有限公司(下稱“上海中技”)。引發(fā)他們集體出動的，是今年4月19日，上海中技在證監(jiān)會網(wǎng)站披露的招股書。而這，已是上海中技在2011年IPO首發(fā)失敗后的第二次申請上會。

與大多數(shù)公司闖關(guān)IPO時頻頻被媒體狙擊不同，上海中技的坎坷在于幾家競爭對手的死纏爛打。根本原因在于，主營預(yù)制混凝土方樁的上海中技，為達(dá)上市之目的，截取局部數(shù)據(jù)和事實真相來凸顯自身龍頭地位的同時，也打擊了競爭對手，尤其是圓樁類的企業(yè)，因此才被競爭對手死死揪住不放。

老王賣瓜，自賣自夸。上海中技在夸自己的時候運用了多種技巧，其中最常用的一種是，“我在唱歌的人里打球最好，在打球的人里唱歌最好”。只截取局部的事實真相和數(shù)據(jù)，按照自己的邏輯呈現(xiàn)出來后，自己的龍頭地位就彰顯出來了。

而事實上，這種自賣自夸的手法，在中國A股申請IPO的公司中，十分常見。只是其他公司在吹噓自己的同時，并未打擊到別人，業(yè)內(nèi)人士也就“睜一只眼閉一只眼”了。

而正是這種粉飾手法和業(yè)內(nèi)人士的沉默，讓越來越多的企業(yè)帶著“造假”的原罪上市，進(jìn)而有越來越多的公司上市后短期內(nèi)業(yè)績就大幅變臉，甚至出現(xiàn)上市只為套現(xiàn)的現(xiàn)象。

這才是問題的核心所在。

粉飾常規(guī)化

盡管證監(jiān)會主席郭樹清稱：“把投資者當(dāng)傻瓜來圈錢的日子一去不復(fù)返了。”但事實上，上海中技的粉飾手法并非個案，大量公司在沖刺IPO時仍然拿投資者當(dāng)傻子。甚至，在過去幾年的IPO中，一些粉飾手法已經(jīng)漸漸常規(guī)化。

比如去年3月IPO順利過會的江西西林科股份有限公司。因虛假陳述被媒體曝光后重新上會，最終被否。“市場對西林科主營業(yè)務(wù)行業(yè)前景存在巨大爭議，但公司在預(yù)披露的招股說明書中并沒有給予充分披露。”券商保薦人士稱。

去年4月，市場還因勝景山河涉嫌在招股書中造假鬧得沸沸揚揚。4月6日證監(jiān)會表示，經(jīng)核查，勝景山河因招股書未披露相關(guān)信息，構(gòu)成重大遺漏，違反了證券法等有關(guān)規(guī)定。據(jù)介紹，上述遺漏披露的信息包括，公司主要客戶岳陽明明德商貿(mào)公司和湖南勝景存在關(guān)聯(lián)關(guān)系;公司客戶平江漢昌建筑、輝輪貿(mào)易、誠德商貿(mào)等三家公司2008年采購額均超過第五大客戶采購額但未披露等。

而去年11月，深圳淑女屋股份有限公司(下稱“淑女屋”)IPO被否，則因其招股書過度包裝。其在招股書中援引第三方調(diào)查數(shù)據(jù)稱，“淑女屋”品牌僅次于幾個國外知名女裝品牌，受歡迎程度超越Dior、Esprit、Prada、CK、LV等，在國內(nèi)品牌中位列榜首。

針對輿論質(zhì)疑，出具淑女屋國內(nèi)女裝排名第一報告的北京金必德經(jīng)濟(jì)管理研究院解釋，“撰寫此報告的杜旋還在實習(xí)階段。因為其個人眼界和認(rèn)識水平的原因，將淑女屋與國際大牌、運動品牌列上同張表單。”

相信上述明顯的虛假陳述，并非都是個人眼界和水平的問題，造假或者只陳述好的一面背后，必然是巨大的利益在驅(qū)動。距離不拿投資者當(dāng)傻子的時代，還有很長很長的路。

必須動真格

證監(jiān)會主席郭樹清前不久表示，中國資本市場沒有理由不成為世界一流。對此，有網(wǎng)友戲稱，中國股市已經(jīng)成為世界第一，IPO造假第一，懲治造假倒數(shù)第一。這反映出投資者迫切希望嚴(yán)懲造假上市及打擊圈錢，盡早像美國及香港證券市場那樣采取嚴(yán)厲手段，學(xué)習(xí)“兆豐罰單”的鐵腕處罰。

在我國，造假及欺詐行為難以得到遏制，一個公認(rèn)的原因是違法成本偏低。相對于國內(nèi)上市后產(chǎn)生的財富效應(yīng)及高管一夜暴富，造假可能遭到的處罰幾乎忽略不計。更何況因造假而IPO夭折的公司少之又少，靠媒體來揭露造假實在作用有限。

十年前，證監(jiān)會明確表示要制定一系列行之有效的方法保護(hù)投資者利益，加大力度查處和打擊內(nèi)幕交易、操縱市場、欺騙投資者的行為。如今，監(jiān)管部門表態(tài)對市場操縱和欺詐等違法違規(guī)行為采取“零容忍”的態(tài)度。可在投資者看來，“零容忍”的查處雖有進(jìn)步，但處罰力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。國外的造假者難逃“坐穿牢底”及“傾家蕩產(chǎn)”，而國內(nèi)的造假者實在很“幸福”。這種狀況不改變，投資者信心難以回升，培育理性投資與價值投資理念也只能成為一句空話。

華爾街拒絕中國企業(yè)IPO

隨著去年中國概念股過度包裝、財務(wù)造假、信息披露不透明等事件被披露，美國投資者在中國概念股上吃了大虧，美國資本市場對中國概念股的審核更加嚴(yán)格。5月22日，紐約泛歐交易所集團(tuán)CEO鄧肯?尼德奧爾表示，目前在紐交所排隊上市的名單中有幾家中國公司，但現(xiàn)在環(huán)境確實不好，主要是因為去年一些中國公司出了問題，使投資者變得敏感。

有私募投資人表示，目前，美國市場對中國概念的誤會還未消除，中國企業(yè)要想在美國IPO渡過難關(guān)，希望非常渺茫。中國概念主要集中在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，都是從美國移植過來，蜂擁而上，它們自己都對盈利沒有信心。

自去年概念股危機爆發(fā)至今，中國企業(yè)赴美上市大部分碰壁而回。現(xiàn)在，即使在中國香港的公司想要去美國上市，也在極力回避“中國概念”，希望將影響降到最低。

這場誤會，緣起去年的中國概念股誠信危機。去年9月末，SEC執(zhí)法部主管羅伯特?庫扎米表示，美國司法部啟動了對中國公司的會計舞弊和賬目違規(guī)調(diào)查，此后，中國概念股IPO如墜冰窖。

會計師事務(wù)所普華永道最新發(fā)布的一份報告顯示，2011年，美國資本市場向國外企業(yè)提起集體訴訟的同比增加126%，這其中61%的被告是中國公司，可見問題之嚴(yán)重。

最近，SEC密集對中國概念股發(fā)起訴訟，開元汽車涉嫌違規(guī)操縱股價，人為制造交易活躍假象；中國能源科技則虛報核心資產(chǎn)價值；普大煤業(yè)董事長趙明和前CEO朱禮平被指秘密轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，企圖將企業(yè)變成空殼公司；旅程天下被指財務(wù)造假……

有基金經(jīng)理透露，中國近年赴美上市的企業(yè)，大部分持續(xù)多年虧損，也找不到盈利方向，目前超過80%已經(jīng)跌破發(fā)行價，這也意味著，一直以來靠資本力量推動，走概念路線企業(yè)的上市浪潮已經(jīng)告一段落。它們?nèi)绻麤]有漂亮的財報，即使僥幸登陸了美國資本市場，其結(jié)局也會慘不忍睹。

長遠(yuǎn)而言，這次殘酷的教訓(xùn)對中國企業(yè)未必不是好事，可以讓企業(yè)從節(jié)約成本出發(fā)，充分利用好投資人的資金，將重心放回盈利能力上。過去幾年，中國企業(yè)融資后就買豪車，換高檔寫字樓，大肆招兵買馬，結(jié)果很快資金告急，只能把希望寄托在IPO上。現(xiàn)在赴美上市環(huán)境惡化，也給中國企業(yè)當(dāng)頭澆了一盆冷水。