閉眼買債的時(shí)代該結(jié)束了

近日，證監(jiān)會已正式同意以注冊備案制發(fā)行高收益?zhèn)ㄖ行∑髽I(yè)私募債），由深交所和上交所操作，并已上報(bào)國務(wù)院。

與歐美等國的垃圾債發(fā)行主體相區(qū)別，本次擬推出高收益?zhèn)l(fā)行主體企業(yè)的資信評級為BBB至AA-。從評級公司的定義來講，BBB是投資級，BBB以下從BB開始是投機(jī)級，投資級和投機(jī)級的違約率有實(shí)質(zhì)區(qū)別。因此實(shí)際上本次推出的高收益?zhèn)坏扔诶鴤?/p>

目前，債券市場收益率水平在8%～9%的債券比比皆是。例如近期發(fā)行的主體評級AA、5年期的11超日債（112061.SZ）發(fā)行票面利率達(dá)到8.98%。那么，資信評級為BBB至AA-的高收益?zhèn)找媛仕骄烤箷湓谝粋€(gè)什么區(qū)間呢？

現(xiàn)在可以明確的是，高收益?zhèn)诖蜷_信用債評級下限的同時(shí)，也將打開信用債收益率不準(zhǔn)超過“140%”的上限。目前國內(nèi)沒有很好的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)階段市場只能“摸著石頭過河”。

根據(jù)現(xiàn)有的信用債定價(jià)推算，BBB級的債券收益率應(yīng)該達(dá)到10%～12%左右。高收益?zhèn)鶎?shí)際上介于現(xiàn)有債券和垃圾債之間，根據(jù)現(xiàn)在信托收益率減去流動性溢價(jià)的辦法來推算，預(yù)計(jì)收益率在9%～12%——沒有這個(gè)收益率，無法吸引到足夠的投資者。

12%的收益率，從債券投資的角度看，不算低。但從現(xiàn)有的制度安排來看，普通個(gè)人投資者恐怕還無緣參與。

當(dāng)前，監(jiān)管層和業(yè)界對備案制以及私募發(fā)行已達(dá)成共識，盡管對于發(fā)行對象數(shù)量的界定還存在分歧，但監(jiān)管部門對合格投資主體的界定還是相對比較謹(jǐn)慎。

除了高收益必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)之外，“評級虛高”也是難以回避的問題：BBB作為中小企業(yè)私募債的準(zhǔn)入門檻，如果評級機(jī)構(gòu)把投機(jī)級的企業(yè)高估進(jìn)投資級，就把風(fēng)險(xiǎn)引入到市場中，增加了市場的風(fēng)險(xiǎn)度。

當(dāng)然，市場完全不出現(xiàn)違約也并不是一件好事，出現(xiàn)違約對于投資者的成熟和債券市場發(fā)展都有一定幫助。高收益?zhèn)某霈F(xiàn)意味著此前中國債券市場旱澇保收的情況不復(fù)存在，違約將不再新鮮，“閉眼買債”的時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束。這也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖對高收益?zhèn)瘏⑴c者進(jìn)行限制的原因。

一個(gè)明顯的變化是，高收益?zhèn)耐顿Y主體將以具有風(fēng)險(xiǎn)識別能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和低流動性承受能力的投資者構(gòu)成。券商、信托、理財(cái)和私募基金將是主要投資者，券商的自營和資產(chǎn)管理、銀行的理財(cái)戶可能會相對活躍一些。公募基金和個(gè)人散戶由于種種原因，暫時(shí)將被擋在門外，基金由于需要修訂基金章程較難，所以目前很難參與。受高門檻限制，而且采用私募發(fā)行，普通散戶基本不可能參與其中。

在美國高收益?zhèn)l(fā)展初期，高收益?zhèn)馁徺I者主要是少數(shù)高收益共同基金和一些個(gè)人投資者。后來一些固定收入證券組合的持有者也參加進(jìn)來，包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、銀行以及儲蓄與貸款協(xié)會。基于中國債券市場的現(xiàn)實(shí)情況，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，應(yīng)先是券商通過自營或理財(cái)產(chǎn)品參與高收益?zhèn)顿Y，接著是私募基金和公募基金，最后才應(yīng)考慮放行個(gè)人散戶進(jìn)場，這將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

散戶投資者涉足高收益?zhèn)烙?jì)還得等上一段時(shí)間。■