洋河股份:董事長減持過億 套現超其100年工資

2012年3月19日，A股市場第二高價股洋河股份再創新高，達到162.20元每股。目前公司總市值已超過1400億元，位居白酒公司市值第二，超過五糧液，僅次于茅臺。而洋河股份2011年業績快報顯示，公司凈利潤預計同比增長81%。

就在股價、業績一路高歌猛進的同時，洋河股份原始股東和高管們卻一直上演著“你登高來我拆臺”的減持好戲，自2010年11月開始就從未間斷過。

洋河股份主營白酒業務，近年來以中高端白酒為銷售主導，公司連續三年凈利潤增長在60%以上。但近兩年來，僅有兩位高管在2011年2月增持過洋河股份，總計不到60萬股，其他時間來自原始股東和高管的“關愛”便是一路狂減。

流通股東們兩年合計減持超26億

洋河股份2009年11月上市，其復權后股價至今已上漲接近3倍。在2010年首批解禁的前十大流通股股東中有五家非國有法人控股公司和一名自然人，分別是南通綜藝投資有限公司（下稱南通綜藝）、江蘇省高科技產業投資有限公司（下稱江蘇高科）、宿遷市藍天貿易有限公司（下稱藍天貿易）、宿遷市藍海貿易有限公司（下稱藍海貿易）、南通盛福工貿有限公司（下稱南通盛福）和陳宗敬。

公司2010年年報顯示，南通綜藝、江蘇高科、南通盛福和陳宗敬在11月、12月分別減持洋河股份301.5萬股和167萬股、8萬股、1.4萬股，而2010年11月26日，洋河股份達到短期高點265.5元每股。如果只按這兩個月期間最低價210元每股成交，這四家就分別套現6.3億元、3.5億元、1685萬元和296萬元。

2011年一季度，南通盛福、陳宗敬又各套現8.2萬股和1萬股，同期洋河股份第五、第六大股東藍天貿易和藍海貿易也按捺不住，分別減持73.73萬股和69.2萬股。按期間最低價每股200元計算，總計套現3億元。

2011年二季度，洋河股份施行分紅方案，每10股轉增10股，派發紅利10元。其間公司第六、第七、第九大流通股東江蘇高科、陳宗敬、南通盛福繼續減持，減持總計327.7萬股。以二季度最低股價103元計算，此次三家減持金額共計3.37億元。

三季度，大手筆流通股減持仍在繼續。江蘇高科套現194萬股、南通綜藝147萬股、南通盛福41萬股、陳宗敬39.5萬股。進入三季度后公司股價大幅上漲，6月20日至8月30日，區間最高漲幅達到42%。如果按公司三季度最低股價127元計算，四家股東套現達到5.3億元。

四季度，高管直接減持的身影終于出現，洋河股份現任監事會主席馮攀臺10月28日減持8.93萬股。據深交所誠信檔案公布，交易均價為146.1元每股，個人當日套現1304萬元。前任監事會主席高學飛，11月~12月共賣出18.57萬股，交易均價147.8元，套現2745萬元。

《投資者報》統計發現，2010年、2011年洋河股份的大流通股東（包括機構和個人）合計至少套現26.35億元。

兩任董事長暗度陳倉 均套現過億

《投資者報》繼續追蹤發現，洋河股份前任董事長楊廷棟和現任董事長張雨柏的減持則是通過他們所控制的公司在暗中進行。

2011年12月底，藍海貿易和藍天貿易再次進行大額股份拋售，分別減持144.7萬股和134.9萬股，套現金額達2億元和1.9億元。加上一季度，兩家公司全年累計套現均達到3.3億元以上。而這一切的幕后主導者以及最高獲利人正是公司現任董事長張雨柏和前任董事長楊廷棟及其領導團隊。

2006年藍海貿易與藍天貿易以同樣的背景、時間和方式成立。張雨柏持有藍海貿易34.8%股權，擁有相對控制權；公司前任副總裁王述榮、現任監事會主席馮攀臺、現任副總裁鐘玉葉均持有其8.45%的股份；現任總工程師周新虎、洋河股份下屬三家子公司共同的法人代表耿忠祥均持有3%的股份；其余股份由其他30余位公司中層領導持有。

照此算來，2011年通過減持洋河股份，張雨柏套現1.14億元，王述榮、馮攀臺、鐘玉葉各套現2788萬元，周新虎、耿忠祥各套現990萬元。

同樣藍天貿易的實際控制人為洋河股份前任董事長楊廷棟，其持股比例達32.6%；公司前任副董事長陳宗敬、前任監事會主席高學飛、現任副總裁朱廣生各持股7.93%；現任董事會秘書叢學年持有9.69%。

通過藍天貿易2011年的減持行動，楊廷棟總計套現1.07億元；陳宗敬、高學飛、朱廣生則套現2616萬元，叢學年套現3197萬元。

以上套現金額均以持股人賣出期間股票最低價計算，由此看來僅論楊廷棟、張雨柏兩位董事長，與兩人此前不足百萬的年薪相比，過億的套現金額恐怕要再工作上100年才能掙到。

市盈率、市凈率偏高 估值不具優勢

諸多前任及現任高管的減持也許并非空穴來風，盡管洋河股份近年來業績快速提升，但與五糧液比肩的高市值仍然給公司的股價上升空間帶來不小壓力。

洋河股份已連續三年在央視及地方電視臺等重大媒體平臺大量投放廣告，使得公司銷售費用不斷增長，2009年、2010年、2011年前三季度同比增長78.8%、81.8%、73.1%。而2009年6月至2011年6月外省產品收入給公司帶來的銷售占比分別為26.2%、32.1%、33.6%，不難看出盡管公司在產品影響上投入很大，但效果卻比較有限。

2011年公司年報提到，將會進一步做好品牌結構、區域結構兩個優化工作。屆時洋河股份在廣告和市場推廣上都會投入更高的銷售費用，從而可能降低其利潤。

貴州茅臺作為國內白酒行業的領軍公司，以高毛利率、穩成本而著稱。而五糧液作為國內高端白酒領跑者之一，營業收入來自全國各地，品牌知名度較洋河股份更高，公司2009年、2010年及2011年前三季度銷售毛利率均保持在65%以上，高出洋河股份10個百分點。

2011年五糧液營業收入及凈利潤分別是洋河股份2倍和1.5倍，且近三年凈利潤同比增長都維持在35%以上。對此中信投顧一位不愿具名人士認為，在市盈率和市凈率上洋河股份都是白酒市場中最高的，而在估值上五糧液應有更高安全邊際。