海通證券:炒股賠掉5.4億 自營利潤減半

自營業務大面積虧損，成為上市券商2011年業績不佳的主要原因之一。在已經公布2011年年報的5家券商中，只有海通證券自營收入同比去年有較大幅度的增收，但同期自營支出卻大幅增加。

年報顯示，海通證券自營業務全年營業收入為9.96億元，相比去年的7.95億元增加了2億元，增幅為34%。然而，自營業務營業成本卻同比大幅增加了995%，達到5.07億元。去年實現自營利潤總額4.89億元，相比上一年的6.98億元下降約2億元，這也導致海通在自營業務上營業利潤率只有49%，比上年同期減少近45%。

一位不愿具名的券商分析師對《投資者報》表示：“海通證券2011年自營成本大幅上升，可能更多是調倉較多所致。”

公司對自營支出較大的項目，只是歸為“其他支出”，并未作出詳細說明。在5.07億元的自營支出中，業務及管理費為0.32億元，剩余的4.75億元均為“其他支出”，這主要是自營業務投資虧損計提的資產減值。而去年同期自營支出僅0.46億元。

自營普降海通略增

2011年，滬深300指數大幅下跌26%，極大地沖擊了券商的自營業務收入。

東北證券和西南證券年報顯示，兩家公司均因為風格激進，自營虧損較大。其中，投資風格一貫較為激進的東北證券，2011年累計虧損1.91億元，其中四季度虧損0.57億元。盡管股票資產占比下降，但去年末占比仍高達34.5%。

而3月22日公布年報的光大證券，自營仍有較多浮虧待消化。2011年，光大證券自營業務累計收入3.5億元，公司期末自營規模127.16億元，較三季度末減少18%，其中股票投資規模48.12億元，期末仍有20.3億元的浮虧。

國元證券成為實現小幅盈利的公司。公司2011年年報顯示，自營投資業務營業利潤率比上年減少40.45%，公司全年實現自營業務收入0.58億元，同比減少77.69%，實現自營業務利潤0.31億元，同比減少87.43%。而二級市場波動較大、國元證券（香港）公司自營虧損，是其自營收入下滑的主要原因。

而海通證券在自營業務上的表現可圈可點。2011年，公司取得自營收益14.16億元，較去年同期增加3.83億元，由于去年A股市場的大幅調整，公司在交易性金融資產的投資上損失4.87億元，增長主要來自股息、利息收入及衍生品投資收益。

截至目前，海通證券現身深發展A、上海梅林、福田汽車和中天科技的前十大流通股東，持股總市值15.6億元。

套期保值規避下跌

推動海通證券投資收益同比顯著增長的重要原因，是衍生品投資收益。

2011年末，公司交易性金融資產規模為205億元，可供出售類金融資產規模為72億元，投資資產合計規模277億元。股票投資風險顯現，考慮到可供出售減值損失，實際虧損1.7億元。

同花順iFinD數據顯示，2011年海通證券參與網下配售新股首發6次，增發3次，累計獲配投入資金16億元。參與了云南銅業、華儀電氣和永泰能源3只股票的增發，目前合計有1億元的浮虧。

東方證券分析師王鳴飛認為：“部分創新業務已對公司某些業務部門產生明顯甚至關鍵影響。海通證券股指期貨套期保值收入達到9.4億元，占自營業務收入50%以上。”

海通證券在年報中也表示，“豐富自營資產的類別，權益類資產規模比重的不斷降低在一定程度上降低了市場劇烈波動給業績帶來的沖擊，是公司自營業務穩健政策的表現。”通過實施多元化投資策略，對權益類證券倉位進行適當的控制，并且利用股指期貨進行了套期保值，有效地控制了市場風險。

在投資收益中，海通證券配置衍生工具取得的投資收益為9.41億元，是前一年的40倍。運用股指期貨進行套期保值，使公司在2011年市場下跌的情況下，一定程度規避了市場下跌帶來的權益型資產價格的下跌。

“公司權益類證券投資有選擇的參與定向增發和新股申購，盡最大可能規避系統性下跌風險；固定收益類投資采取積極有效的投資策略，準確把握債券市場機遇，衍生品投資加強套保、套利等策略研究，均實現較好收益。”海通證券表示。

自營成本大增10倍

長江證券分析師劉俊認為，在二級市場波動和行業新政暖風的持續影響下，自營及新業務彈性，取代經紀業務彈性成為選股的重要指標。

劉俊測算發現，上市券商經紀業務對凈利潤的貢獻率，已由2009年的56.86%降至2011年上半年的23.63%。

他認為，近年來二級市場波動雖然較大，但自營對凈利潤的貢獻率階段性上升較快，部分券商凈利潤中自營的貢獻超過50%，成為影響券商業績的重要因素。

而伴隨海通證券在自營上沒有受市場較大波及的是，2011年自營業務營業成本高達5.7億元，比上年同期增長近10倍。

不過，較高的自營成本或許會繼續。王鳴飛分析，海通證券2011年業務及管理費用下降6.3%，成本收入比降至45.5%。“在行業成本收入比普遍高于60%的情況下，公司費用控制力度超出我們預期。在公司大力發展創新業務的背景下，公司繼續壓縮費用的空間可能十分有限。”

資料顯示，2010年5月，海通證券自營參與股指期貨業務獲董事會通過，參與股指期貨交易業務（含套期保值及其他交易目的的股指期貨業務）和權益類證券交易業務的總金額不超過公司凈資本的60%。

據國泰君安報告統計，最近兩年，海通證券自營規模逐季提高，2011年末總規模273.7億元，占凈資產61%，交易性金融資產占比74%。

海通證券表示：“自營業務方面，能否充分利用股指期貨、國債期貨等新交易品種的不斷引入帶來市場機會，創新交易手段，實現自營業務模式的轉變，成為拉開券商自營投資回報差距的重要因素。”■