一顆紐扣的人力成本危機

依托于國內大環境，2000年至2010年，國內服裝消費市場保持了較高的景氣度，我國規模以上企業的服裝產量增速穩定，從2000年的1.59億件到2012年的377億件，龐大的下游需求帶動了服裝輔料行業的快速發展。

偉星股份作為國內服裝輔料行業的優質企業始終占據行業領先地位，在資本市場助力下保持了高成長勢頭，2001年至2010 年收入規模由1.6 億元放大至19億元，凈利潤從0.16 億元增至2 億元，除2009 年受金融危機影響增速降為個位數，其余年份均保持30%左右的增速，

“十年十倍”的成長神話在公司身上成為現實。但是同樣需要看到去年以來其利潤出現了少見的下降，特別是2012年一季度公司出現了上市以來的第一次虧損。與此同時，市場似乎先知先覺，股價從2010年的最高點25元一路下滑到如今的9.7元，下跌幅度高達60%，這種大幅的折價到底是少見的買入機會，還是真到了行業和公司的轉折點，從此無力回天？

人力成本決定未來成敗

作為勞動密集型生產企業，偉星股份的人力成本對生產成本的影響較大。近年來我國勞動力成本急劇上升，使得紡織服裝業國際比較優勢有所削弱；周邊東南亞國家憑借低廉的勞動力及政府扶持措施，大力發展紡織服裝行業，在中低檔紡織服裝領域逐漸成為與國內同行爭奪國際訂單的競爭對手。

這確實是很嚴峻的生存環境，但是能夠從如此嚴峻的環境中看到一絲光亮的是日本的YKK(吉田拉鏈)公司，專做拉鏈，Levis、lee、Gap、American Eagle均指定使用其拉鏈，2005年拉鏈銷售額160億元，全球份額占比29%，畢竟日本也經歷了工資的上漲，也經歷了紡織企業的產業轉移，但是YKK的業內地位至今無法撼動，這是投資者樂于預見的，但是同樣YKK公司只有一家，倒下的拉鏈企業更多。

偉星股份在規模擴大的同時，人均經濟效率穩步增長，并沒有出現一般生產型企業大而低效的情況。2003年至2010 年，員工隊伍從2682 人增至8430 人，人均銷售額從9.5萬元增至23 萬元，公司在擴張和增效兩者之間取得了平衡。

但是需要看到的是，從2008年以來人均產出增速僅僅維持在6%的增速，是否說明目前的這種生產模式已經達到生產效率提升的瓶頸呢？與此同時，在現在的社會環境下，人均工資增速依然沒看到下降的趨勢。這種趨勢才是偉星股份以后要面對的環境。這也是國內所有勞動密集性企業都需要面對的環境。

偉星股份是一家優秀的公司，把這么難做的行業做到2個億的凈利潤，但我們也要看到，其實偉星的勞動密集型性質非常嚴重，2個億的利潤，員工總數8000多人，人員費用支出竟然要4個億，人工費用如果提高50%，利潤就沒了。

這幾年，勞動力成本的上升給富士康等企業帶來不少影響，偉星股份去年也發生過群體性事件，即便行業景氣，日子好不好過，也要看偉星的提價能力以及對成本的控制能力。即使是日本的YKK，也已經把過半產能轉移到了日本以外，其在中國工廠的產值就有數十億元，隨著未來中國人力資源成本的繼續上升，服裝輔料加工必然向人力成本更低的第三世界國家轉移，這是全球化分工下誰也無法改變的趨勢。所以偉星股份是否已經開始布局走出去，在國外更低成本地區投資建廠，可能決定偉星股份未來的成敗。

20%凈資產收益率的競爭力

紐扣是典型的勞動密集型產業，主要發達國家由于勞動力價格高昂，導致其在鈕扣市場競爭力逐步下降，這些國家的鈕扣生產廠家近年來紛紛退出生產領域，如國際大型紐扣制造商日本的IRIS 公司和美國的EMSIG MAFG CORP 已逐步放棄紐扣生產，成為偉星股份的國際經銷商。隨著世界性的產業結構調整，我國已經成為世界服裝輔料的主要生產基地。

我國紐扣行業發展已經歷了三個階段：從高盈利水平到全行業產能迅速擴張，再到激烈競爭致使行業平均盈利能力下降。現在已經進入行業集中度提升階段。

目前國內鈕扣生產企業大都屬于中小型，主要開發低質量、低價格的產品，競爭目標是中低檔鈕扣市場；國內中高檔紐扣生產企業主要為廣東和福建等地的一些臺灣和香港合資企業，這些企業的紐扣銷售收入在幾千萬元上下，且品種多為某一類型的產品，與偉星股份存在較大的差距。偉星在大規模紐扣生產領域沒有強勁的競爭對手，在各花色品種排名第二的競爭者綜合實力都不行，都缺乏進一步做大的實力。

雖然全球金融危機給偉星所處的行業帶來嚴重影響，但也帶來了優勝劣汰的機會，加速了國內服飾輔料行業的洗牌，產業集中度進一步提高。偉星股份具有較高產品品質、較強產品開發能力、生產規模較大和健全的營銷網絡，目前在市場上競爭優勢明顯，基本上沒有能顛覆其地位的對手。因此雖然身處惡劣的經濟環境，但是偉星的銷售毛利率近幾年不降反升，凈資產收率基本上穩定在20%左右，投資收益率十分穩定，這是在負債率逐年下降的情況下實現的，所以偉星股份總資產收益率穩步上揚。在如此行業表現如此，實屬不易。

下一個十年的兩大挑戰

偉星固定資產增長率近幾年并沒有呈現遞減狀態。自2004年上市以來通過2006、2008年、2011年三次再融資，偉星股份產能得到擴張和升級改造，規模和檔次上均得到了明顯提升，并取得了較好的擴張效果，產品毛利率保持穩中有升的趨勢。目前鈕扣產能為95億粒，拉鏈產能為2.9億米，分別較2004年的35億粒和7000萬米增長了2.7倍和4.1倍。這些產能的擴張不斷增強了行業優勢地位。

但去年偉星股份的業績依然出現了下滑，與2008年相比，需求端的變化其實一樣，紡織業服裝輔料業的需求都有一定程度的下降，唯一不同的是這次成本端的壓力是巨大的，主要是勞動力成本過去幾年上升很快，現在經濟不好，也不見得下降多少，成本增幅猛過收入增幅，業績倒退較多。

十年十倍的增長似乎遇到了轉折，要回答偉星股份下一個十年會如何？有兩個問題需要回答：一是如何面對人力資源成本上升和周圍低人力資源成本國家的競爭；二是紡織服裝企業的產能轉移是否是大規模的和不可逆的，如何面對下游需求企業的產能轉移。

無論這兩個問題作何解答，偉星股份今后的十年和過去的十年面臨的環境發生了根本性的變化，偉星股份并不是那種能提供強大護城河的企業，之前依賴于中國服裝行業爆發性的增長，也依賴于管理人，但是未來10年這些都會變化。