想抄底博弈，用可轉(zhuǎn)債

股票還是一路下跌，無論你買與不買。股票最終會(huì)真正見底，無論你信與不信。可是現(xiàn)在誰勸說投資者買股票都會(huì)感覺到很大的壓力。畢竟從2010年年初的3200點(diǎn)至如今的2100點(diǎn)上下，連續(xù)兩年多近35%的跌幅讓很多人痛不欲生。更加讓人難熬的是股市并不是一路平坦下滑，而是大起大落地折磨著投資者們樸實(shí)而脆弱的心和各個(gè)基金公司名存實(shí)亡的品牌。在這個(gè)節(jié)節(jié)敗退的股市中，投資者必須經(jīng)受如此煎熬，才可以獲得股票投資的未來機(jī)會(huì)嗎？答案是否定的。在目前這個(gè)歷史底部，如果你害怕繼續(xù)下跌，而不敢再買股票，可以用可轉(zhuǎn)債抄底博弈，風(fēng)險(xiǎn)低，預(yù)期收益大。

可轉(zhuǎn)債的概念非常簡單。它在發(fā)行時(shí)是以債券的身份出現(xiàn)在資本市場的。同時(shí)，它在一定法定利息的基礎(chǔ)上給予投資者兩個(gè)權(quán)利：一是投資者可以在可轉(zhuǎn)債發(fā)行一段時(shí)間后（例如3個(gè)月或6個(gè)月），選擇把持有的債券以面值除以一個(gè)規(guī)定倍數(shù)的公式，轉(zhuǎn)換成同一發(fā)行人所相對應(yīng)的股票。而這個(gè)倍數(shù)和轉(zhuǎn)股價(jià)格是在發(fā)行時(shí)合同中規(guī)定好的。一般情況下轉(zhuǎn)股價(jià)格是可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)相對應(yīng)的股價(jià)；二是投資者同時(shí)擁有不轉(zhuǎn)股并且持有債券到期吃利息和最終拿回本金的權(quán)利。所以可轉(zhuǎn)債可定義為一只債券加上一個(gè)購買股票的期權(quán)。

那么，可轉(zhuǎn)債對于股票投資者的好處在哪里呢？

它可以在得到相對應(yīng)股票上漲空間的同時(shí)，減小其股價(jià)下滑對投資者的影響。簡單而言，股票漲了可轉(zhuǎn)債也會(huì)漲，可是股票跌了，可轉(zhuǎn)債跌得會(huì)更少。最重要的是當(dāng)股票價(jià)格大幅度下滑時(shí)，投資者轉(zhuǎn)股權(quán)的價(jià)值同時(shí)會(huì)減小，但是其持有的可轉(zhuǎn)債的債券性質(zhì)會(huì)逐步提升。其具體的表現(xiàn)方式就是，可轉(zhuǎn)債價(jià)格跌到其純債價(jià)格附近便會(huì)停止下跌。這種情況一定是在市場股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)才會(huì)發(fā)生。如果股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)，那么這樣的可轉(zhuǎn)債的價(jià)格就會(huì)和股票的價(jià)格波動(dòng)非常相似。投資者可以把這種股性很強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債看做股票。

通過表一的統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在只有巨輪轉(zhuǎn)2和工行轉(zhuǎn)債屬于市場價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)的股性可轉(zhuǎn)債。其他的可轉(zhuǎn)債都屬于中性或債性較強(qiáng)的產(chǎn)品。對于投資者而言，購買中性的可轉(zhuǎn)債比較合適。例如國投轉(zhuǎn)債和美豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)，和現(xiàn)在市場相對應(yīng)的股票價(jià)格只有不到10%的差別。這樣的可轉(zhuǎn)債獲得股性收益的概率很大。

通俗一點(diǎn)說，相對應(yīng)股票一個(gè)漲停板股價(jià)就可以超過可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)，之后可轉(zhuǎn)債的股性會(huì)非常突出。

我們同時(shí)需要觀察的還有可轉(zhuǎn)債整體估值水平。表二列出了所有可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在的理論價(jià)格和現(xiàn)實(shí)價(jià)格的差別。

從表二中我們可以發(fā)現(xiàn)，上面提到的國投轉(zhuǎn)債和美豐轉(zhuǎn)債，都屬于現(xiàn)實(shí)可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格低于理論價(jià)格。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)巨輪轉(zhuǎn)2和工行轉(zhuǎn)債這兩只股性非常強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，同樣具備市場價(jià)格低于理論價(jià)格的優(yōu)勢。其中巨輪轉(zhuǎn)2的折價(jià)最大，這可以用市場對股票未來漲幅的一個(gè)不確定的預(yù)判來解釋。在股票市場瘋狂上升的階段，一般而言，股性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債更加容易產(chǎn)生溢價(jià)。在當(dāng)今股市低迷的階段，如此高的折價(jià)也算是理所應(yīng)當(dāng)。同時(shí)，這兩只可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在的市場價(jià)格，已經(jīng)遠(yuǎn)離其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)底限支撐的純債價(jià)格。

表三列出了所有可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格和其純債價(jià)格底部支撐的距離。所有股性強(qiáng)或接近股性的可轉(zhuǎn)債的價(jià)格都遠(yuǎn)離其純債價(jià)格底部支撐。這代表這些可轉(zhuǎn)債股性越強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格下滑的空間越大。12%至22%的下滑空間可以和股票的波動(dòng)率相媲美。其他可轉(zhuǎn)債雖然下滑空間小，但是他們同樣缺乏捕捉股票上升空間的概率。

對于希望博弈股票近期上漲的機(jī)會(huì)的投資者，可以選擇表三中底部更加接近股性的幾只轉(zhuǎn)債。對于長期投資者而言，股性較低但是相對應(yīng)股票的波動(dòng)率較大的可轉(zhuǎn)債，更加適合長期投資。

購買股票的權(quán)利本身由五個(gè)因素所影響：轉(zhuǎn)股價(jià)格、股票價(jià)格、期權(quán)期限、利率、波動(dòng)率。從理論上入手，波動(dòng)率越高，股票上漲的動(dòng)力和空間越大，從而購買股票權(quán)利的價(jià)值便越高。而可轉(zhuǎn)債存續(xù)年限較短的可轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)回避。以唐鋼轉(zhuǎn)債為例，0.33年的存續(xù)期，雖然其股票的年化波動(dòng)率有24.98%，但是這個(gè)期權(quán)幾乎沒有價(jià)值。因?yàn)榘凑諝v史波動(dòng)率而言，其相對應(yīng)的股票河北鋼鐵現(xiàn)在股價(jià)僅為2.64，而其轉(zhuǎn)股價(jià)高達(dá)7.57。其歷史年化波動(dòng)率僅為24.98%，這說明在短短的四個(gè)月里河北鋼鐵的股票價(jià)格幾乎沒有可能達(dá)到7.57，該可轉(zhuǎn)債也就不會(huì)具備股性，所以這個(gè)期權(quán)基本沒有價(jià)值。

投資者可以選擇存續(xù)時(shí)間長、相關(guān)股票具備高波動(dòng)率、且轉(zhuǎn)股價(jià)格靠近當(dāng)前股價(jià)的的可轉(zhuǎn)債品種投資。這樣的可轉(zhuǎn)債還是給投資者提供了一些上升空間的機(jī)會(huì)和下滑空間的控制。