我國上市銀行現金股利分配的影響因素研究

摘要：本文通過對12家上市銀行2007-2011年的現金股利支付情況進行分析和研究，探討我國上市商業銀行現金股利支付的特點以及其影響因素，結果表明：資產負債率對現金股利支付率具有顯著的負向影響，股東權益對現金股利支付率具有顯著的正向影響，而普通股每股收益、每股經營現金流量和營業收入增長率對股利支付的影響不顯著。

關鍵詞：上市銀行 股利分配 影響因素

一、引言

股利分配作為上市公司主要的利潤分配手段，其決策是股東當前利益和企業未來發展之間的權衡結果，不僅會引起企業資金存量和股東權益規模及結構的變化，也將對企業內部籌資活動和融資活動產生影響。上市銀行作為金融行業的重要組成部分，對整個宏觀經濟的健康發展起著至關重要的作用。上市銀行股利分配政策是否合理，不僅對其自身發展影響深遠，也會對宏觀經濟造成重大影響。因此本文以上市銀行為研究對象，分析其股利分配的特點及影響因素，這對提高上市銀行經營管理水平和經營績效具有重要意義。

二、文獻綜述

目前，各國學者對于股利政策的研究較多，研究成果也非常豐富，如著名的MM理論、“一鳥在手”理論、信號傳遞理論等。John Theis和Amitabh S.Dutta（2007）選取了99家銀行控股公司的2006個數據，對Dickens et al.model進行了實證檢驗，發現原先的模型仍然適用，但其中有些變量失去了意義，還發現銀行內部控股與股利分配曲線存在著非線性關系。Abdullah M.Al-Obaidan（2008）對新興市場的股利信息含量進行了研究，運用實證分析方法，發現在其調查的GCC（海灣合作委員會）國家的銀行業中，銀行的效率和股息支付水平存在著正相關關系。郭陽陽（2010）對我國上市銀行的股利政策進行了分析，發現我國上市銀行每股現金股利水平較低和派息率適中，而現金股息率較低，指出主要原因是公司自身經營與發展的需要。

三、我國上市銀行現金股利政策的現狀

上市公司的股利分配方式主要有現金股利和股票股利分配，本文主要研究上市銀行的現金股利分配。通過分析我國12家上市商業銀行2007-2011年的股利支付率，可以發現，國有控股商業銀行的股利支付率明顯比股份制商業銀行和城市商業銀行要高，這說明國有控股商業銀行比其他股份制商業銀行發展要成熟些，更能用較高的現金利潤分配來吸引投資者。而相比較而言，股份制商業銀行現金股利支付率較低，這與其自身發展時間較短且得不到大型銀行同樣的政策支持，導致流動資產不足，現金股利發放較少有關。作為近年來發展迅速的城市商業銀行，其股利支付率則處于中游水平。

同時，我國上市商業銀行的股利支付具有較好的連續性和穩定性，這也從側面說明我國商業銀行盈利能力比較穩定。除中信銀行2010年沒有支付股利外，其余11家上市銀行在2007-2011年均進行股利分配，連續性較好。從股利支付的穩定性來看，上市商業銀行股利支付大體保持穩定狀態。其中，工商銀行、中國銀行、建設銀行三家大型銀行股利支付較高且波動不大，而像浦發銀行、招商銀行、中信銀行等股份制商業銀行個別年份的股利支付存在著波動，究其原因，與當年的配股和增發有關。在有配股和增發的情況下，會適當降低現金股利支付率，但整體還是呈現相對穩定的狀態。

此外，我國上市銀行現金股利支付率呈現差異性，不同銀行間股利支付率差距明顯。其中工商銀行和中國銀行在2011年的股利支付率較高，超過42%的水平，而其他規模相對較小的股份制銀行股利支付率普遍偏低。我國上市銀行的個體差異性影響了股利分配政策的制定，因此，本文對影響上市銀行現金股利分配的因素進行了實證研究。

四、我國上市銀行現金股利政策的實證分析

（一）研究假設

影響我國上市商業銀行現金股利分配政策的內外部因素較多，宏觀經濟環境、法規政策以及稅收等因素都是影響股利政策的外部因素，本文主要從內部因素入手，分析其對上市銀行股利政策的影響。

假設一：現金股利支付率與資產負債率負相關

公司的現金股利政策受資本結構影響較大，財務杠桿過高的公司發放股利會使公司財務狀況惡化，因此，具有較高負債比率的公司一般不派發或少派發現金股利，銀行的負債比率用資產負債率表示，所以，現金股利支付率與資產負債率應呈負相關關系。

假設二：現金股利支付率與股東權益正相關

一個公司籌資能力的高低直接影響其股利分配，籌資能力低的公司為了公司的長遠發展，更傾向于將利潤留存，不派發或少派發現金股利。股東權益這一指標反映了一個公司的籌資能力，因此，現金股利支付率應與股東權益呈正相關關系。由于這一數值較大，本文運用股東權益的對數來表示上市銀行的籌資能力。

假設三：現金股利支付率與普通股每股收益正相關

普通股每股收益代表著公司的盈利能力，一個公司的盈利能力越強，可用于股利分配的資金就越充足，其股利分配率就越高，因而，現金股利支付率與普通股每股收益成正相關關系。

假設四：現金股利支付率與每股經營現金流量正相關

企業股利的支付能力很大程度上取決于其資產變現能力，公司資產的變現能力越強，其股利支付能力一般也較強。本文用上市商業銀行每股經營現金流量來表示公司的資產變現能力，因而，現金股利支付率與每股經營現金流量呈正相關關系。

假設五：現金股利支付率與營業收入增長率正相關

營業收入增長率能代表一個公司的發展情況，而公司的發展情況則直接決定是否發放現金股利。如果商業銀行營業收入增長率越高，說明銀行發展情況就越好，那么銀行也就傾向于向股東多發放現金股利，這也有利于銀行在股東心目中樹立良好形象，因而，現金股利支付率與營業收入增長率呈正相關關系。

（二）樣本選取與變量說明

本文選取了12家上市商業銀行2007-2011年的數據作為研究樣本，數據來源于12家上市銀行2007-2011年的年報并整理計算得來。本文以現金股利支付率（Y）作為被解釋變量，解釋變量分別為資產負債率（X1）、股東權益對數（X2）、普通股每股收益（X3）、每股經營現金流量（X4）、營業收入增長率（X5）。

（三）描述性分析

變量的描述性統計結果如表4-1所示，從表4-1可以看出，12家上市商業銀行的現金股利支付率差距較大，最大值為 0.554167，最小值則為0；各上市銀行間的資產負債率差別不是很大，這與商業銀行的經營性質有關，商業銀行是高負債經營的特殊企業，這也決定了銀行的資產負債率都會比較高；在股東權益方面，各銀行間的差距比較大，其標準差達到了1.239609，大型國有控股商業銀行的規模普遍比較大，而股份制商業銀行和城市商業銀行規模相對較小，其股東權益比大型的國有控股銀行要小很多；在普通股每股收益方面，各銀行之間的差距也較大，最大值為3.24，最小值只有0.22，在每股經營現金流量和營業收入增長率方面，銀行間的差異也較大，說明各銀行的盈利能力存在著明顯的差異。

（四）實證結果與分析

由于本文樣本量比較小，所以在研究我國上市商業銀行現金股利支付影響因素的時候選擇了面板數據進行分析，運用Eviews6.0軟件得出的回歸結果如下表所示。

從表4-1可以看出，回歸模型的R2為0.587724，P值為0.000052，說明模型的整體解釋效果較好。由上表可以看出，資產負債率、股東權益對數對現金股利支付率影響較為顯著，而其他解釋變量的影響則不顯著，具體分析如下：

1、資產負債率與現金股利支付率負相關。資產負債率越低，說明每單位資產中負債的比重越小，那么銀行就越有能力進行現金股利發放，因而，資產負債率與現金股利支付率之間呈負相關關系。

2、股東權益對數與現金股利支付率正相關。國有控股的大型商業銀行其股東權益較大，易于籌集資金，且資金籌集的數額也較大，所以其股利支付率較好，而其他股份制商業銀行和城市商業銀行的股東權益相對較小，其籌集資金的能力則沒有那么高，因而這些銀行更傾向于將利潤留存用作銀行未來發展的需要，由此可以看出，股東權益對數與現金股利支付率之間存在著正向關系。

3、普通股每股收益與現金股利支付率呈負相關關系且影響不顯著。一般認為銀行的每股收益越高，分紅就會越多，但實證結果卻不支持這種說法，出現這種情況的原因可能是目前我國上市銀行上市時間普遍比較短，正處于發展擴張階段，所以銀行可能暫時先不進行大量的分紅。也有可能是目前我國上市銀行的股利分配政策的制定并不取決于銀行的收益情況，還受到其他因素的影響。

4、每股經營現金流量與現金股利支付率之間影響不顯著。筆者認為每股經營現金流量是進行現金股利分配的重要來源，因而選取它作為解釋變量來分析我國上市商業銀行的現金股利政策，但回歸結果顯示兩者之間沒有顯著的關系，這可能與銀行特殊的經營性質有關，管理者制定股利分配政策時并未過多的考慮銀行的現金流情況，也有可能是銀行將經營獲得的現金流用于銀行未來的發展需要，所以并未進行大量的分配。

5、營業收入增長率與現金股利支付率影響不顯著。筆者認為商業銀行營業收入增長率越高，說明銀行發展情況就越好，那么銀行也更加愿意向股東發放現金股利，但回歸結果卻顯示兩者之間不存在顯著關系，究其原因，可能是股東希望將更多的收益留存用作銀行的經營擴張需要，管理者在制定股利分配政策時還受到其他許多因素的影響。

五、結論

本文通過對我國12家上市商業銀行2007-2011年的現金股利分配情況進行研究分析，發現資產負債率和股東權益對現金股利支付率具有顯著的影響，而選取的其他變量對銀行的股利支付則沒有顯著影響。我國上市銀行并沒有體現出盈利越多、分紅越多的特點，但這可能是因為我國上市商業銀行正處于發展擴張階段以及銀行經營的特殊性。不論是大型的國有控股商業銀行還是股份制商業銀行和城市商業銀行都在快速擴張，拓展市場，這些舉措在實施過程中都將需要大量資金，所以可能導致我國上市銀行將利潤的大部分用來銀行的自身發展，而沒有進行大量的分紅。同時，由于銀行經營風險較高，行業監管比較嚴格，為了應付可能發生的風險，銀行必須留有一定的儲備，這也會影響銀行的分紅水平。

股利分配政策作為凈利潤的留存與分配之間的博弈，應該以企業的可持續發展為前提，同時應盡可能保護投資者的利益。上市銀行應從自身的發展戰略出發，選擇適合自身的股利分配政策。