行情的契機

上證指數自創下1949點新低后迅速放量攀升，在不到一個月的時間內上漲了300多點，2012年12月31日以2269點報收。在這波行情中，金融股無疑是主力軍，尤其是業績優異的銀行股無疑是起到了定海神針的作用。行情的驟然啟動，關于此次行情發動的契機，一時間眾說紛紜。有分析認為，市場對于信托風險的擔憂，或將加速理財市場資金“再平衡”，其中的一部分資金有望回流債券與股票市場，或許這才是這波暴風驟雨式行情的主因。

影子銀行被普遍認為集中于三種形式的融資，一類是銀行表外業務，如理財產品；二類是非銀行類金融機構，如信托公司；三類則是民間金融。在我國，影子銀行基本可以歸為三類：第一類是商業銀行的理財類產品，即通常所說的銀行“資金池”業務；第二類是非銀行類金融機構，如信托公司、小貸公司、財務公司和典當行等；第三類是民間融資。對于中國影子銀行的規模到底有多大，市場莫衷一是，并無定論。招商證券表示，根據金融穩定委員會（FSB）的定義，對國內影子銀行的規模進行了簡單測算，委托和信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券融資、信托資產再加上民間借貸的規模總計有30萬億元有余，占目前全年GDP的比重為57%，占全社會存款余額的比重為33.45%。

這兩年A股市場持續調整的原因是多方面的，有國內經濟增長放緩，美國、歐洲經濟低迷，影響出口，上市公司季度業績持續下滑，IPO和再融資等諸多因素。但資金的持續流出是A股市場低迷的直接原因。為什么持續流出？因為在股市缺乏賺錢效應的背景下，“理財產品”年化8%～12%年的收益率太有吸引力了，目前各類“理財產品”存量數以億元計。其中，信托產品余額已超6萬億元。還有很多資金進入民間資金拆借市場，獲取更高的收益。目前來看，3月期的銀行理財產品收益率為4.5～5.5%，6個月的位于4.6～6%之間，1年期的為5.8%～7.2%，大大超過同期限的銀行存款利率，而信托產品收益率則更高。如此高的無風險利率曲線，直接導致股市估值的下降，滬深300指數估值從2010年年初的28.5倍，跌至當前的10.7倍，跌幅高達62%，遠遠超過同期指數32%的跌幅。

要注意的是，這些理財產品雖有年化8%～12%的收益預期，但并不是沒有風險，一旦出現違約，別說預期的收益，就連本金都可能無法收回。前兩年是各類“理財產品”發行的黃金時期，至今到期兌付的理財產品是少數，即使出現一些問題，由于數量很少、涉及金額不大，還可以想辦法完成兌付。2012年下半年以來，“理財產品”傳來一些負面消息，要么原來的預期收益沒有達到、甚至出現很大的虧損，要么爆出一些理財產品存在違約風險。影子銀行業務泛濫的趨勢開始引起監管層高度關注，并開始考慮對影子銀行進行規范和整頓。其結果是增加了投資者對理財產品的風險意識，再加上股市的賺錢效應，這使部分青睞理財產品、準備購買理財產品的資金重新流入A股。

如果上述論斷為真，那么此次行情的主要邏輯就是股票市場的流動性改善，從而引發場外資金對低市盈率藍籌股的追逐，藍籌股的回升更多的意味是估值錯估后的糾偏行情。既然是糾偏行情，短期內投資者應把注意力放到主要藍籌股的整體估值上來，一旦發覺藍籌股整體估值水平在大幅上揚后恢復常態，就要開始思索未來行情的發展還有哪些動力。