經常項目失衡可維持性評價指標體系的構建

潘雅瓊，趙娉婷

（武漢科技大學管理學院，武漢430081）

經常項目失衡可維持性評價指標體系的構建

潘雅瓊，趙娉婷

（武漢科技大學管理學院，武漢430081）

文章探討經常項目失衡的可維持性及其影響因素之間的作用機制，建立評價指標體系，構建回歸分析模型，并結合全球59個國家或地區1982～2008年的宏觀經濟數據進行實證研究。

經常項目失衡；可維持性；影響因素；評價指標

0 引言

經常項目是否可維持，一個重要的考慮方面是失衡是否會導致外部危機，如貨幣危機、債務危機甚至金融危機的可能性。許多經濟學家認為，即使國內儲蓄率很高，并且呈上升趨勢，巨大的經常項目逆差常常是危機到來前的征兆。那么，影響經常項目可維持的因素有哪些？鑒于此，本文以國際收支經常項目失衡可維持性作為研究對象，探討經常項目失衡的可維持性及其影響因素之間的作用機制，構建評價指標體系，并結合全球59個國家或地區1982～2008年的宏觀經濟數據進行實證研究。

1 經常項目失衡可維持性評價指標構建

根據對經常項目失衡的各主要影響因素的理論分析和經驗研究結果，我們將評價經常項目失衡可維持性的指標歸納為三大指標組，分別為宏觀經濟指標、對外貿易指標和金融發展指標，每一組分別由若干二級指標構成，在此基礎上構建評價指標體系，并對各指標進行量化處理，變量說明及數據來源見表1。

2 評估模型的構建與變量說明

根據經常項目失衡可維持性的評價指標體系，我們構建以下回歸分析模型來進行實證研究。

其中，i代表不同的國家和地區，t代表時間；被解釋變量CA是經常項目差額占GDP的比率；解釋變量包括：Gov政府財政收支、Rinc相對人均收入、Avgdp經濟增長率、Rexchg實際匯率、Agedp總撫養比、Nfa對外資產凈額、Tot貿易條件、Topen貿易開放度、Fdeep金融深化、Fopen金融開放度；αi為個體影響，ui,t為隨機干擾項，并且假定隨機誤差項的均值為0，方差為σ2。

表1 經常項目失衡可維持性的評價指標體系

3 樣本選擇與數據來源

本文選取全球范圍內59個國家或地區的相關數據作為研究樣本，其中發達國家23個，發展中國家或地區36個，國家（地區）名稱及代碼見表2。樣本期為1982～2008年，共計27年，構建面板數據。數據均來自世界銀行（WB）的世界發展指標（World Development Indicators，WDI）報告。

表2 樣本國家或地區及其代碼

4 實證結果

表3顯示了運用Eviews6.0計量軟件，采用Pooled Least Squares估計法進行實證分析結果。被解釋變量是經常項目差額占GDP的比率，表格的第一列是不同的解釋變量對被解釋變量的影響情況。第二、三列是針對全樣本數據，分為1982～2008年以及1995～2008年兩個不同的樣本期，進行回歸的結果。第四、五列和第六、七列則分別為發達國家和發展中國家的不同樣本期的回歸結果。

對于政府財政收支變量，全樣本回歸的系數為0.0824，在10%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，表明從總體來看，政府財政收支對一國經常項目有著顯著的正向影響。相比Chinn和Prasad（2002）的運算結果0.306，本文得出的回歸系數偏小，但是與Grube和Kamin（2005）的0.09，Bussiere等人（2005）的0.07接近。專門針對發達國家數據回歸的系數沒有通過顯著性檢驗，而對發展中國家樣本進行回歸的系數為0.1983，特別是1995-2008年的樣本期，系數達到0.2922，且都在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗。本文的實證研究結果驗證了“雙赤字”理論是成立的，政府財政收支對經常項目的收支會產生重要影響。

對于相對人均收入變量，在全樣本和發達國家的回歸中，該解釋變量通過了顯著性檢驗，其中發達國家的相對人均收入對經常項目的影響作用更大，不同樣本期的回歸系數分別為0.1147和0.1780。發展中國家或地區的回歸結果沒有通過顯著性檢驗，但卻是負值，分別為-0.0033和-0.0165。本文的研究結果顯示，發達國家人均收入的提高會帶來經常項目的順差，而發展中國家或地區人均收入的提高則會導致經常項目的逆差。這些結果有力地證明了國際收支的經濟發展階段假說，即當一國從低收入水平向中等收入水平發展的過程中，由于輸入資本導致經常項目赤字；當一國經濟發展到高級階段時，該國的經常項目就會成為盈余來償還過去累積的對外負債，并且對不發達國家輸出資本。

對于經濟增長率變量，在統計學顯著性檢驗中，全樣本和發達國家的回歸結果均通過了顯著性檢驗，其中發達國家平均的實際GDP增長率每提高1%，會導致該國的經常項目逆差增加1.0999%。總體來看，全樣本國家的經濟增長對經常項目會產生顯著的負向影響，其中發達國家的經濟增長對經常項目的負向作用更大，而發展中國家則不明顯。這表明有著更高勞動生產率即經濟增長率越高的國家，會吸引更多的資本流入，從而產生經常項目赤字。

對于實際有效匯率變量，只有發達國家在1995～2008年樣本期的回歸結果通過了顯著性檢驗，表明該國的實際有效匯率每升值1%，會導致該國經常項目的赤字增加0.1813%。而全樣本和發展中國家或地區的回歸系數均在統計意義上不顯著，且數值有正有負。表明發達國家的貨幣匯率升值會帶來經常項目的逆差增多（或順差減少），貶值則會改善經常項目；發展中國家的匯率變動對經常項目影響不大。

對于總撫養比變量，無論是全樣本、發達國家還是發展中國家或地區的回歸結果，在統計學意義上都是顯著的，且數值均為負值，說明一國的總撫養比越高，即需要撫養的未成年人和老年人占勞動人口的比重越大，會導致該國經常項目的順差減少或逆差增加。從回歸系數上看，發達國家的數值為-0.1513，絕對值大于發展中國家或地區的系數-0.0222，表明發達國家的人口年齡結構對經常項目的負向作用要大于發展中國家。

對于對外資產凈額變量，所有國家的回歸系數均通過了變量的顯著性檢驗，且數值均為正值，表明一國的對外資產越多，該國的經常項目順差越大。從回歸系數上看，發展中國家或地區的系數為0.2940，高于發達國家的0.0499和全樣本國家的0.1183，表明發展中國家的對外資產凈額對經常項目的正向影響作用更大。

對于貿易條件變量，全樣本國家和發展中國家或地區的回歸結果均在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，但是發達國家的回歸系數沒有通過顯著性檢驗。其中，發展中國家的經常項目會因為貿易條件的惡化1%而帶來0.1011%的逆差。總之，全樣本和發展中國家貿易條件的變化會對經常項目產生重要影響，貿易條件的改善會帶來經常項目順差的增加（或逆差的減少），而發達國家貿易條件變化對經常項目作用不大。

對于貿易開放度變量，在全樣本和發達國家的回歸中，該解釋變量均在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，但在發展中國家或地區的回歸結果沒有通過顯著性檢驗。相比而言，發達國家的貿易開放度對經常項目的影響作用更大，不同樣本期的回歸系數分別為0.0302和0.0409。值得注意的是，雖然發展中國家或地區的回歸系數在統計意義上不顯著，但卻是負值，分別為-0.0043和-0.0011。本文的研究結果顯示，全樣本和發達國家的貿易開放度對經常項目有著顯著的正向影響，發達國家的貿易開放度越高會帶來經常項目的順差，而發展中國家或地區貿易開放程度的提高則會導致經常項目的逆差。出現這一結果的可能原因是，發達國家憑借出口商品強勁的國際競爭實力，能通過出口帶來更多的外匯收入，貿易越開放，越有利于改善經常項目；發展中國家由于商品的出口競爭力較弱，貿易越開放，對國內市場和產品的保護越少，進口大量增加，從而導致經常項目惡化。

對于金融深化變量，無論是全樣本、發達國家還是發展中國家或地區的回歸結果，在統計學意義上都是顯著的，且數值均為負值，說明一國的金融深化程度越高，會導致該國經常項目的順差減少或逆差增加。其中，發達國家的回歸系數最大，在1995～2008年樣本期內為-0.0311，絕對值大于發展中國家或地區的系數-0.0172。傳統的金融深化理論認為，金融發展對儲蓄有積極的影響，金融深化與經常項目差額之間是正向關系，相反的觀點則認為發達的金融市場會降低預防性儲蓄的需求，進而降低儲蓄率，金融深化與經常項目之間負相關。根據本文實證研究結果，對于所有國家而言，金融深化對經常項目具有顯著的負向影響，且發達國家的作用要大于發展中國家。

對于金融開放變量，在全樣本和發展中國家或地區的回歸通過了顯著性檢驗，但發達國家的回歸結果則不顯著。其中，發展中國家的金融開放對經常項目的影響作用最大，回歸系數為-0.3345。本文的研究結果顯示，全樣本和發展中國家的金融開放程度對經常項目有著顯著的負向影響，發達國家的金融開放對經常項目的作用不顯著。大量的文獻研究顯示，金融開放度越高，越能推動經濟和金融的發展，進而改善經常項目，而本文的實證結果卻證明金融開放與經常項目兩個變量之間是負向關系，特別是發展中國家這種負相關關系越顯著。究其原因，發展中國家金融越開放，實施的管制性措施越少，使得多余的儲蓄流向美國和其他發達國家金融市場，可能會使經常項目的順差減少。

5 結論

⑴對于全樣本國家，政府財政收支、相對人均收入、對外資產凈額、貿易條件和貿易開放度會對經常項目產生顯著的正向影響，表明從總體上看，隨著一國政府預算盈余的增加，人均收入水平的提高，對外資產凈額的增多，貿易條件的改善和貿易更加開放，會使該國的經常項目順差增加（或者逆差減少）；經濟增長率、總撫養比、金融深化和金融開放度與經常項目則呈現出顯著的負向關系，表明隨著一國經濟增長加快，對未成年人和老年人的撫養負擔加重，金融深化程度提高以及金融更加開放，該國的經常項目會呈現出順差減少（或逆差增加）的趨勢。實際有效匯率的變動不會對經常項目產生顯著的作用，因此靠貨幣升值或貶值不能改善經常項目狀況。

⑵對于發達國家，相對人均收入、對外資產凈額和貿易開放度會對經常項目產生顯著的正向影響；經濟增長率、總撫養比和金融深化則會產生顯著的負向影響。政府財政收支、實際有效匯率、貿易條件和金融開放度對經常項目不會產生顯著的影響。

⑶對于發展中國家，政府財政收支、對外資產凈額和貿易條件對經常項目產生顯著的正向影響，表明發展中國家政府預算盈余的增加、對外資產的增多和貿易條件的改善，會使經常項目順差增加（或逆差減少）；總撫養比、金融深化和金融開放度與經常項目則呈現出顯著的負向關系。相對人均收入、經濟增長率、實際有效匯率和貿易開放度不會對經常項目產生顯著的作用。

[1]Gian Maria Milesi-Ferretti,Assaf Razin.Current Account Sustainabili?ty[J].Princeton Studies in International Finance,1996,81（10）.

[2]蔡德容,馬南南,萬建永,李曼.我國儲蓄投資失衡對經常項目失衡的影響——基于兩缺口模型的實證研究[J].南京農業大學學報(社會科學版),2008,8(4).

[3]何帆,張明.中國國內儲蓄、投資和貿易順差的未來演進趨勢[J].財貿經濟,2007,(5).

[4]劉偉,李傳昭.我國財政赤字與經常項目動態關系的實證分析[J].中央財經大學學報,2005,(9).

[5]許雄奇,張宗益,康季軍.財政赤字與貿易收支不平衡：來自中國經濟的經驗數據（1978～2003）[J].世界經濟,2006,(2).

F831

A

1002-6487（2013）14-0018-03

教育部人文社會科學研究項目青年基金資助項目（10YJC790201）

潘雅瓊（1976-），女，湖北武漢人，博士，副教授，研究方向：風險管理、國際金融。

（責任編輯/亦 民）