溫州金融風波逆源

文/任曉

（作者為中共溫州市委黨校研究室主任、教授）

溫州經濟在過往十余年里一直找不到方向，經濟增長減速，結構轉型遲滯，在躑躅蹣跚間最終跌入經濟危機的泥淖，房產泡沫破裂，民間借貸崩盤。一段時間以來，關于溫州“衰落”的討論屢見報端。那么在溫州究竟發生了什么？何以落到如此境地？

<1)，且各件產品是否為不合格品相互獨立．

長期以來，溫州實體經濟中的企業轉型升級遲滯，現代性不足，創新不夠，生產經營模式古典，而在激烈的市場競爭中，傳統模式盈利能力弱，積累不充分，反過來又逆向強化企業的初始古典鎖定，以致企業一再錯過向現代企業轉型的時間窗口。數據反映，在過去的5年里，工業產出占地區生產總值比重下降了2.39個百分點，同期從業人員比重卻上升了6.44個百分點；2002-2012年溫州百元GDP占用信貸資金從88.4元上升到192.13元，這些指標共同表明制造業在溫州高峰已經過去了，實體經濟的去制造化意味著金融要素在非實體部門的集聚。更重要的是，溫州民間金融發達，已有的調查反映，通過銀行貸款來融資的溫州企業占比僅有55%，金融脫媒化明顯。

民間金融膨脹也不完全是直奔“炒錢”目標，其深層次的原因與全球經濟形勢變動、國內宏觀調控起落、貨幣政策變動和產業政策導向密切相關。2000年之后，隨著WTO的紅利釋放，出現很多誘人的產業“藍海”，而傳統產業在通脹等因素作用下成本被迅速推高，利潤空間受擠壓的部分企業轉而非主業擴張，甚至直接改弦更張。從生產服裝轉向到制造船舶，從經營眼鏡到投資光伏等等。投資新產業需要新的錢，缺乏必要積累的企業就需要融資。順周期加杠桿于是順理成章，過去幾年里不少溫州企業資產負債表快速擴張。湊巧的是，近年來資產價格的快速上漲通過改變融資乘數的方式進一步提高了投融資的杠桿水平。在寬松貨幣政策環境中，資產價格水漲船高，在財務浮盈幻象下，部分企業的實業投資目標逐漸異化為資產投機。

2005年至2007年宏觀形勢大好，資本市場一片繁榮，在國內A股飚漲的2007年，溫州的商品房價格漲幅與均價排在了全國第一，演繹出三線城市樓價擊敗一線大城市的瘋狂。先是溫州企業率先調整了資產負債表，個人和家庭也都重新調整了資產配置結構，特別是房產成為溫州人投資類資產的大頭，時有“溫州炒房團”之說。按揭抵押工具的杠桿放大了房產炒作的規模，金融資源錯配為資產價格虛漲提供了根本性支持。一些參與者可能會因為不能抗拒誘惑而不惜借債投資投機以博預期收益。

2005年末，溫州短期貸款余額較上一年增長了一倍，而2007年又較2005年翻了一番。在信貸熱潮所推動的流動性過剩追逐下資產泡沫迅速膨脹。2008年底的“四萬億”一攬子經濟刺激計劃讓原本應該結束的擊鼓傳花得以繼續，并且進一步推高了杠桿。2007年，浙商銀行上海分行的一個調查顯示，溫州人在滬兩千余家企業中的三分之一回到溫州融資。此時，各家銀行資金調入，加上外界估計逾千億規模民間活躍的金融交易額，在溫州構成一個龐大的“流動性資金池”，儼然是溫州人理想的資本配置中心。

然而，天下沒有沒有永遠的運氣，沒有無風險的收益。當風險控制的原則被短期套利的貪婪所吞噬，投機心理最終成為債務風險的動態乘數。“四萬億”在2009年一季度開閘，三季度末已經風險提示，年底則已經開始項目審計。等到那些放量投資和大膽布局的企業到2010年中回過神來，鋪開的攤子已是覆水難收。2011年中，借貸危機在看似寬松的市場流動性中悄然而至。之所以大面積的壞賬風險集中暴發于2011年，是因為規模可觀的“溫州式影子銀行”提供近12個月的緩沖，盡管8月的人行監測綜合利率飆到24.4%，市場中多數人仍然沒有嗅出風險的氣味，債務人通過加大拆入短期過橋資金來暫時緩解流動性緊張，等待政策轉向。然而，2011年的貨幣、信貸增速僅為13.6%左右，遠低于預期，也低于此前幾年的水平，甚至沒達到國務院劃定的16%增速目標。陷入高成本的“借短用長”的部分企業至此已無路可走，期限錯配、流動性錯配讓其付出慘重代價，也翻出了龐大的無擔保民間債權的風險敞口。

金融風波會是重要的拐點。對溫州而言，經濟高增長已經一去不復返，對于實體經濟的修復，最重要的是企業盈利能力的恢復。以往靠快速需求增長刺激來掩護的企業利潤，會因為增長減速而褪去光環，修煉內功打好根基才是出路。對于那些風波之下得以保全的企業要忘掉掙快錢的滋味，那樣的僥幸再也不會有第二次。

金融體制改革之路依舊漫長，通脹環境下閑置資金總要尋找出路，只要減杠桿擠泡沫到位，信用風險貼水得到恰當估計，很快就會帶來市場信心回歸。民間借貸還會卷土重來。