企業資金擔保鏈的聯接特征與風險傳染*
——基于無尺度網絡理論的視角

張樂才 楊宏翔

（1．財政部財政科學研究所，北京 100142；2．浙江省紹興市委黨校，浙江紹興 312000）

——基于無尺度網絡理論的視角

張樂才楊宏翔

（1．財政部財政科學研究所，北京 100142；2．浙江省紹興市委黨校，浙江紹興 312000）

本文以無尺度網絡理論為分析視角，就企業資金擔保鏈的聯接特征對其風險傳染的影響機理進行了分析，得到了以下研究結果。（1）企業資金擔保鏈的集散性特征表現為兩個方面：首先，企業聯接呈現出一種中心外圍的擔保聯接形式。其次，企業資金擔保鏈的中心企業存在中心性程度不同的區別。（2）企業資金擔保鏈的集散性有利于風險傳染。本文的研究表明，為了克服企業資金擔保鏈風險傳染的不利影響，我們一方面應為民營企業提供較為寬松的融資環境，另一方面應嚴格控制企業的資金擔保數量與擔保額度。

企業資金擔保鏈；風險傳染；集散性；聯接程度

一、問題的提出

2012年初，因浙江天煜建設有限公司破產而引發了浙江杭州地區的企業資金擔保鏈危機，一時間，杭州眾多企業紛紛陷入財務困境，杭州建筑、家具、輸配電、化工、紡織等行業的眾多企業均未能逃此劫難。此后，危機越過杭州向紹興、嘉興、湖州、臺州、溫州等地進一步蔓延，使得浙江民營企業出現了“火燒連營”式的財務困境。企業資金擔保鏈何以具有如此巨大的風險傳染能力？其傳染機理何在？顯然，對此問題的探尋是我國目前政界、學術界與企業界急需解決的一個重要現實問題。

電子文獻檢索表明，到目前為止，國內外有關企業資金擔保鏈風險傳染研究的文獻僅有兩篇文章。一是吳寶、李正衛等（2011）從社會資本角度對企業資金擔保鏈的風險傳染機制進行了分析。他們的研究表明，社會資本會提高網絡平均中心度，降低派系構成的破碎程度，這會增強企業資金擔保鏈的大規模風險傳染能力；同時，也會增強網絡凝聚系數，使派系內部關系過于密集，造成過多的閉合環路，加劇派系內風險傳染。二是張樂才（2011）探究了企業資金擔保鏈的風險傳染渠道及傳染條件。他認為：企業資金擔保鏈的風險傳染渠道表現為其通過資產負債表渠道、信息傳染渠道、投資傳染渠道、交叉傳染渠道等形式對危機進行傳染。當整體經濟環境有利時，資金擔保鏈的風險消釋機制發揮主導功能；當整體經濟環境不利時，企業資金擔保鏈的風險傳染機制發揮主導功能。

這說明，學術界僅對企業資金擔保鏈的風險傳染進行了初步探尋。然而，可喜的是，實踐部門對企業資金擔保鏈的認識已經邁出了重要一步。為防范和化解企業資金擔保鏈危機，維護金融穩定，浙江省政府于2012年6月出臺了《關于加強龍頭企業資金鏈應急保障工作指導意見》的文件，該文件明確指出：“對于與上下游企業和銀行關聯度高，對當地經濟、金融正常運行具有重要影響的龍頭企業，如其陷入了資金擔保鏈危機，政府和銀行將出手相助。”很顯然，如果出現危機的企業為一般企業而不是龍頭企業，政府與銀行將不會對其進行救助。我們暫且不對政府救助企業的公平性問題進行考量，而主要探究：為什么企業資金擔保鏈危機出現后，政府要對龍頭企業進行救助？其原因何在？政府救助危機中的龍頭企業能有效防范資金擔保鏈危機嗎？顯然，只有充分了解企業資金擔保鏈的風險傳染機理，才能對上述問題進行回答。鑒此，本文決定以無尺度網絡理論為分析視角，從企業擔保聯接的特征來對企業資金擔保鏈的風險傳染機理進行分析。

二、理論背景與研究假設

（一）理論背景分析

從無尺度網絡理論對企業資金擔保鏈的風險傳染機理進行深入分析，至少有兩個問題是不可回避的。首先，企業作為資金擔保鏈的節點，彼此之間存在什么樣的聯接特征，企業資金擔保鏈所組成的網絡是否是一種無尺度網絡。其次，如果企業資金擔保鏈具有無尺度網絡的特征，這些特征對風險傳染具有怎樣的影響，如何描述這些影響。為此，我們將對無尺度網絡的相關文獻進行梳理，為論文分析建立必要的理論基礎。

1998年，Albert和Eric（2002）在研究萬維網的網絡結構時發現：萬維網基本上是由少數高連續性的頁面串聯起來的。只占節點總數不到萬分之一的極少數節點，卻有1000個以上的聯接；而80%以上節點的節點聯接數不到4個。更多領域的研究發現，大量網絡系統普遍存在這種少數但高聯接的節點，這種節點可稱為“集散節點”。包含集散節點的網絡，通常稱之為 “無尺度網絡”。已有研究認為，無尺度網絡的形成與節點成長性和優先聯接兩種現象有關。

首先，節點成長性。在現實中，無尺度網絡的節點數量均呈現高增長現象。例如互聯網的頁面數量，1990年整個互聯網只有一個網頁，而到今天它的網頁數已經是數以億計，其他大部分網絡也都具有類似的發展過程?；ヂ摼W在起步階段只有幾個路由器，隨著新的路由器與網絡原有的路由器相聯接，如今路由器的數量已經高達百萬以上。這些現實中的無尺度網絡，均具有不斷快速成長的特性。此外，人際網絡中新朋友的加入，論文發表網絡中新論文的發表，航空網絡中新機場的建造等等均說明網絡節點具有成長性特征。

其次，優先聯接性。無尺度網絡新增節點在聯接過程中，并非所有舊節點與其相聯接的機會都是平等的。例如，在選擇將網頁聯接到何處時，盡管人們可以從數十億個網站中進行選擇，然而我們大部分人只熟悉整個互聯網的一小部分，這一小部分往往就是那些擁有較多聯接的站點，只要聯接到這些站點，就等于基本聯接了整個網絡。這種“優先聯接”的過程，也發生在其他網絡。例如新加入社群的人會想與社群中的知名人士結識，新的論文傾向于引用已被廣泛引用的著名文獻，新機場會優先考慮建立與大機場之間的航線，知名公司更容易吸引到同盟者的參與合作等。

在無尺度網絡中，由于節點成長和優先聯接機制的作用，打破了隨機網絡的均衡現象，使無尺度網絡表現出獨特的結構特征。

一是網絡節點的集散性。無尺度網絡中包含無數節點，但由于節點的成長性與優先聯接性，故大部分節點的節點聯接數量較少，而某些節點則與大量的節點具有聯接關系，有些節點擁有的聯接可能高達數百、數千甚至數百萬。集散節點的存在說明：無尺度網絡中節點的權力和地位是不均勻的，有主次之分。

二是網絡的脆弱性。對于無尺度網絡而言，如果以隨機去除的方式破壞了那些不重要的節點，這不會對網絡結構產生重大影響。然而，如果破外了網絡中的中心度很強的節點，網絡可能不堪一擊，這主要是因為無尺度網絡對中心節點的嚴重依賴所致。已有研究顯示，面對蓄意攻擊（或稱協同攻擊）時，只需要移除5%～10%的中心節點，就能使無尺度網絡徹底癱瘓，因此，無尺度網絡對于風險傳播的抵抗性較均勻網絡脆弱得多。

（二）研究假設

上述分析表明：無尺度網絡具有節點的集散性與網絡脆弱性兩個特征。本文的目的在于探討無尺度網絡視角下企業資金擔保鏈的聯接特征與風險傳染。故本文須說明企業資金擔保鏈是否具有節點的集散性、網絡脆弱性兩個特征。為此，文章提出如下兩大假設：

H：企業資金擔保鏈具有節點的集散性特征

H：企業資金擔保鏈具有脆弱性，容易傳播風險

由于網絡節點的集散性緣于網絡節點的成長性與優先聯接性，故要證明H是否存在，除了要說明企業資金擔保鏈是否具有集散性特征以外，還須證明融入了資金擔保鏈的企業是否具有成長性與優先聯接特征。故假設H實際上應由以下三個假設所組成：

H：融入資金擔保鏈的企業具有集散性特征

H：融入資金擔保鏈的企業數量具有成長性特征

H：融入資金擔保鏈的企業優先與重點企業相擔保

三、企業資金擔保鏈的集散性特征

企業資金擔保鏈的集散性特征表現為企業的擔保聯接呈現出一種中心外圍的聯接形式。即少量企業處于中心位置，其他眾多企業則處于中心企業的外圍，中心企業與所有外圍企業均具有擔保關系。本文用圖1對企業資金擔保鏈的中心外圍形式進行了描述。圖1顯示，在資金擔保鏈的第一層次，X為具有中心性特點的企業，A、B、C則為X的外圍企業，X企業與A、B、C三家企業就構成了中心外圍的擔保聯接形式。根據外圍企業的擔保特征，企業資金擔保鏈的中心外圍擔保聯接形式可以分為兩種形式。

首先，外圍企業無擔保形式。此種形式的擔保特征是，外圍企業除了與中心企業具有擔保關系以外，不再與其他企業發生擔保關系。如圖1所示，在資金擔保鏈的第三層次，C為具有中心性特點的企業，C、C為其外圍企業，這兩家外圍企業均只與中心企業C有擔保關系，他們相互之間沒有擔保關系，也沒有與其他企業發生擔保關系。紹興企業資金擔保鏈就存在這種外圍企業無擔保的聯接形式。以圖2派系5中的浙江醫藥集團資金擔保鏈為例，顯然，浙江醫藥為具有中心性特點的企業，其外圍企業為康恩貝、升華控股、國投高科、昌欣投資4家企業，這四家企業除了與浙江醫藥具有資金擔保關系外，與其他企業均沒有資金擔保關系，因此，浙江醫藥資金擔保鏈屬于外圍企業無擔保形式。又如派系1中的稽山控股為具有中心性特點的企業，其與外圍企業華農財險、紹興恒信銀行、稽山集團的擔保鏈聯接也屬于外圍企業無擔保的聯接形式。

其次，外圍企業再擔保形式。此種形式的擔保特征表現為外圍企業除了與中心企業具有擔保關系以外，與其他企業亦具有擔保關系。圖1顯示，在資金擔保鏈的第二層次，A企業為具有中心性特點的企業，其外圍企業為A、A、A三家企業。顯然，A除了與中心企業A具有擔保關系外，其與外圍企業A也具有擔保關系；A除了與A、A具有擔保關系外，還與A、A等企業具有擔保關系，故A企業與A、A、A所組成的資金擔保鏈為外圍企業再擔保形式。以圖2派系1中的華聯三鑫企業資金擔保鏈為例，華聯三鑫為該擔保鏈的中心企業，與其有擔保關系的外圍企業如展望集團、華聯控股、加百利集團、華西集團、精工建設、南方控股等外圍企業均為外圍再擔保企業。

圖1企業資金擔保鏈的中心外圍聯接形式

從上述企業資金擔保鏈外圍企業聯接的分類可知，企業資金擔保鏈的集散性特征具有相對性與程度不同的區別。

首先，企業資金擔保鏈集散特征的相對性。企業資金擔保鏈集散特征的相對性表現為企業的中心與外圍角色之間具有相對性。圖1顯示，在資金擔保鏈的第一層次，相對于A企業來說，A、A、A企業屬于外圍企業，A企業則屬于中心企業；在資金擔保鏈的第二層次，相對于A企業來說，A、A、A、A、A等企業均為外圍企業，A則屬于中心企業。從圖2的派系1可以看出，當把展望集團看成一個中心企業時，與之具有擔保關系的華聯三鑫、加百利、華西集團、江龍紡織、天馬實業、南宇輕紡、永利精編、光宇集團則為外圍企業；有些外圍企業則又成為新的擔保鏈內的中心企業，以華聯三鑫為例，該企業又與華西集團、遠東化纖、加百利、精工建設等具有資金擔保關系，從而組成了以華聯三鑫為中心的企業資金擔保鏈；此外，加百利、華西集團、江龍紡織……等均與其他企業具有資金擔保鏈關系，均組成了以自己為中心企業的企業資金擔保鏈。可見，企業資金擔保鏈的中心外圍角色具有相對性。這說明，企業資金擔保鏈的集散相對性主要存在于外圍再擔保的企業資金擔保鏈之中。對于外圍再擔保的企業而言，每一個外圍企業實際上變成了一個中心企業，因為該企業除了與中心企業具有擔保關系外，還與其他企業具有擔保關系，故該企業至少會有兩個外圍企業，故外圍有再擔保關系的企業均屬于中心企業。

圖2 紹興企業資金擔保鏈聯接圖

其次，企業資金擔保鏈的集散程度。對于外圍無擔保的企業而言，如派系1中的華農財險、紹興恒信銀行、五羊印染等企業，由于其只與1家中心企業具有資金擔保關系，故這些企業的分散程度保持不變?？梢?，企業資金擔保鏈的集散程度主要通過中心企業的中心性程度表現出來。企業的中心性程度與企業直接或間接聯接的企業數量有關。一般來說，企業與其他企業直接或間接聯接的數量越多，則其中心性程度越強，否則，其中心性程度越弱。因此，對于中心企業而言，其中心性程度可從兩個視角進行分析。首先，從直接聯系的視角分析。以江龍紡織為例，該企業與五羊印染、南方科技、天馬實業、展望集團、浙江雄峰、永隆實業、稽山控股等7家企業具有直接擔保關系；以稽山控股為例，該企業與江龍紡織、紹興恒信銀行、華農財險、稽山集團、紹興農合銀行等5家企業具有直接擔保關系，故江龍紡織的中心性程度要高于稽山控股的中心性程度。其次，從聯接總量的視角分析。以派系7的上風高科為例，該企業僅與春暉集團、國祥制冷、盈峰投資3家企業具有直接或間接聯接關系，以派系1的華聯三鑫為例，與該企業具有直接或間接聯系的企業則高達40余家，故華聯三鑫的中心性程度要高于上風高科。

上述分析表明：企業資金擔保鏈的企業聯接呈現出一種中心外圍的擔保聯接形式；根據外圍企業的擔保特征，中心外圍聯接形式可以分為外圍企業無擔保、外圍企業再擔保兩種形式；企業資金擔保鏈的中心企業亦存在中心性程度不同的區別?？梢姡憬髽I資金擔保鏈聯接具有集散性特征。由此，H得到證明。

四、企業資金擔保鏈的風險傳染

1.外圍企業與風險傳染

關于外圍企業對風險傳染的影響，我們只需就外圍無擔保企業對風險傳染的影響進行分析，因為如果外圍企業與其他企業具有再擔保關系，則該企業對風險傳染的影響可以歸屬于中心企業對風險傳染的影響。從圖3可以看出，外圍無擔保企業傳染風險的能力相對有限：以A企業為例，從直接聯接角度分析，A只與R有直接擔保聯系，故A發生的風險只會傳染給R，如果R能夠承擔該風險成本，這樣該風險傳遞到R就自動停止了，此時的風險沒有引起群體影響；從間接聯接角度分析，如果A發生的風險破壞力很大，R沒能力承擔此風險成本，該風險致使R崩潰，使得風險又由R傳遞到其他企業，這時的風險才具有群體影響?？梢姡瑢τ谕鈬鸁o擔保企業而言，只有當與之具有擔保關系的中心企業無力承擔風險成本而將風險對外傳染時，其引致的風險才具有群體性影響，故外圍無擔保企業的風險傳染能力相對有限。

圖3 外圍企業無擔保聯接與風險傳染

2.中心企業與風險傳染

如圖4所示，從直接聯接角度分析：當風險源為A企業時，其風險會直接傳染給A與R兩家外圍企業；當風險源為A企業時，其風險會直接傳染給A、A與R三家外圍企業；當風險源為企業R時，該風險會傳染給鏈內所有企業?？梢?，從直接聯接角度分析，中心企業聯接企業的數量越多，其傳染風險的范圍越大。從間接聯接角度分析，如果受感染的企業均不能承擔風險成本而會將風險再次傳染出去，則所有中心企業均會將風險傳染給整個鏈內企業；但由于部分受感染企業能承擔風險成本而不會將風險再次傳染給其他企業，故平均來說，某企業與其他企業間接聯接的數量越多，則其風險傳染的范圍越廣。

以2008年紹興企業資金擔保鏈的風險傳染為例，中心企業所起的作用表現在兩個方面。首先，其風險傳染的形成緣于中心性企業成為了風險源。圖5顯示，在紹興企業資金擔保鏈風險傳染的第一階段（2008年5月—9月），華聯三鑫因期貨投資失敗，其財務狀況迅速惡化，銀行決定對其停貸與抽貸，導致該企業迅速破產；在企業資金擔保鏈風險傳染的第三階段 （2008年10月—11月），同一派系內的江龍集團也因經營不善而停工破產。前面的分析已經表明，華聯三鑫與江龍集團是中心性程度很強的企業，正是由于這兩家企業的破產，才導致與其有擔保聯接的企業出現了財務困境。其次，風險主要由中心性程度很強的企業將其對外傳染。在風險傳染的第二階段（2008年9月—10月），華聯三鑫出現困境后，與其有擔保關系的展望集團和加百利集團迅速陷入財務困境，而賜富集團、遠東化纖、華西集團三家企業也受到了很大影響。于是，這5家中心企業進一步將風險傳染開來。在風險傳染的第三階段（2008年10月—11月），以江龍紡織為中心的企業將風險傳染給了稽山控股、五羊印染、南方科技、天馬實業等企業，以加百利為中心的企業則將風險傳染給了永禾實業、浙江雄峰、永利精編等企業，以展望集團為中心的企業將風險傳染給了光宇集團、南宇輕紡、天馬實業等企業，于是，風險傳染的分量進一步增殖，傳染范圍也越來越大。在風險傳染的第四階段 （2008年11月—12月），風險由第三階段受感染的中心企業進一步傳染，使得派系1的企業全部受到感染，由此導致了2008年紹興企業資金擔保鏈 “火燒連營”局面的出現，該局面直到地方政府強力介入后才有所改觀。

圖4 中心企業與風險傳染

圖5a 紹興企業資金擔保鏈風險傳染的第一階段（2）

圖5b 紹興企業資金擔保鏈風險傳染的第二階段

圖5c 紹興企業資金擔保鏈風險傳染的第三階段

圖5d 紹興企業資金擔保鏈風險傳染的第四階段

上述分析表明，外圍企業傳染風險的能力相對有限，處于中心位置的企業則具有極強的風險傳染能力，說明企業資金擔保鏈的集散性有利于風險傳染。由此，H得到證明。

五、結論與啟示

（一）研究結論

本文以無尺度網絡理論為分析視角，就企業資金擔保鏈的聯接特征對其風險傳染的影響機理進行了分析，得到了以下研究結果。

（1）企業資金擔保鏈聯接具有集散性特征。本文的研究表明：首先，融入資金擔保鏈的企業聯接呈現出一種中心外圍的擔保聯接形式，故企業之間的聯接具有集散性特征；其次，根據外圍企業的擔保特征，企業聯接的集散性可以分為外圍企業無擔保與外圍企業再擔保兩種形式；再次，企業資金擔保鏈集散特征具有相對性，故企業資金擔保鏈的中心企業存在中心性程度不同的區別。

（2）企業資金擔保鏈聯接的集散性特征對風險傳染的影響表現在兩個方面。首先，對于外圍無擔保企業而言，只有當與之具有擔保關系的中心企業無力承擔風險成本而將風險對外傳染時，其引致的風險才具有群體性影響，故外圍無擔保企業的風險傳染能力相對有限；其次，中心企業由于聯接企業的數量較多，故其具有極強的風險傳染能力。

（二）相關啟示

本研究的結論不僅豐富了關于企業資金擔保鏈風險傳染機理的文獻，而且對指導我國制定正確的企業資金擔保鏈監管措施具有一定的實踐意義。經過兩次企業資金擔保鏈危機的重創后，浙江于2012年6月出臺了克服資金擔保鏈危機的對策，即政府對危機中的工業龍頭企業進行救助。本文的研究表明：企業資金擔保鏈之所以具有很強的風險傳染能力，其中的一個重要原因即為中心企業的傳染能力極強所致。因此，浙江政府對中心企業進行救助無疑具有學理上的合理性。

既然中心企業是企業資金擔保鏈風險傳染的主要力量，因此，為了減輕企業資金擔保鏈危機的危害程度，我們應降低中心企業的中心性程度。為此，應嚴格控制企業的擔保數量。一是控制某企業與其他企業進行直接擔保的企業數量，二是控制擔保網內的企業總體數量。通過這兩個措施來降低中心企業的中心性程度，從而降低其風險傳染能力。

［1］吳寶，李正衛，池仁勇.社會資本、融資結網與企業間風險傳染：浙江案例研究［J］.社會學研究，2011，（03）：84-105.

［2］張樂才.企業資金擔保鏈：風險消釋、風險傳染與風險共享——基于浙江的案例研究［J］.經濟理論與經濟管理，2011，（08）：57-65.

［3］R.Albert and A.-L.Barabasi，Statistical mechanics of complex networks ［J］.Reviews of Modern Physics，2002，（74）：47-97.

（責任編輯 吳曉妹）

F830．9

：A

：1001－862X（2013）04－0058－008

浙江省社科規劃課題成果（12YD19YB）

張樂才（1971—），湖南益陽人，財政部財政科學研究所博士后，主要研究方向：金融學；楊宏翔（1964—），女，陜西安塞人，浙江省紹興市委黨校教授，主要研究方向：產業經濟學。