收購(gòu)歐美企業(yè)技術(shù)的評(píng)估誤區(qū)

The simple goal of many Chinese companies in crossborder mergers and acquisitions is directed at certain specific technology target. However， the reality is that the U.S. and European companies’ integrated technology capacities are not confined to one or several specific technologies. On the contrary， a particular technology may only involve several key RD personnel and equipment， etc.， not worth hundreds of millions of dollars Chinese enterprise spent to acquire the entire company.

受到幾輪金融危機(jī)以及債務(wù)危機(jī)的打擊，歐洲、美國(guó)的很多企業(yè)都陷入了前所未有的困境之中。在目前艱難且不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，即便是一些利潤(rùn)不錯(cuò)、每年的業(yè)績(jī)都還有所增長(zhǎng)的企業(yè)，也都在目前艱難且不確定的市場(chǎng)環(huán)境下開(kāi)始考慮通過(guò)并購(gòu)的方式借助大企業(yè)的財(cái)力和新興市場(chǎng)的活力使企業(yè)得到更好的發(fā)展。此外，由于全球資本市場(chǎng)的大幅萎縮，這些標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)估值和其所有者對(duì)估值的心理預(yù)期也隨之大大降低。因此，對(duì)于希望擴(kuò)大規(guī)模、整合行業(yè)、開(kāi)辟新市場(chǎng)新業(yè)務(wù)并獲取先進(jìn)技術(shù)的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前的并購(gòu)市場(chǎng)中有很多物美價(jià)廉的潛在收購(gòu)目標(biāo)，對(duì)有資金實(shí)力的中國(guó)企業(yè)而言，現(xiàn)在是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)。

然而，一直以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在通過(guò)收購(gòu)歐美企業(yè)獲取技術(shù)時(shí)，總存在一些觀念上的誤區(qū)，因?yàn)楹芏嘀袊?guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)時(shí)，就是單純地沖著目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)特定技術(shù)而去，但現(xiàn)實(shí)中我們看到并購(gòu)交易中的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是多種多樣的。此外，即便單從技術(shù)方面考量，歐美企業(yè)的綜合技術(shù)能力也絕不僅僅局限于某項(xiàng)或某幾項(xiàng)特定技術(shù)。相反，某項(xiàng)特定的技術(shù)可能只涉及到幾個(gè)關(guān)鍵的研發(fā)人員、設(shè)備等，根本不值得中國(guó)企業(yè)花費(fèi)上億美元去并購(gòu)整個(gè)公司，而實(shí)際上歐美企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈控制、對(duì)市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力、產(chǎn)品預(yù)研等方面的巨大優(yōu)勢(shì)才是促成其在整體技術(shù)領(lǐng)域遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先中國(guó)企業(yè)的關(guān)鍵，因此中國(guó)企業(yè)在評(píng)估歐美目標(biāo)企業(yè)技術(shù)能力時(shí)一定要重點(diǎn)而全面地關(guān)注。具體而言，歐美公司的技術(shù)實(shí)力通常包括以下幾個(gè)重要的方面：

現(xiàn)有專利與專利戰(zhàn)略——通常被記錄在公開(kāi)發(fā)表的文檔中。

實(shí)踐知識(shí)（Know-how）——采購(gòu)成本控制、供應(yīng)鏈控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念與流程（歐美企業(yè)如何設(shè)計(jì)出高性能同時(shí)又美觀、方便、安全的產(chǎn)品，以及如何將產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與之后的制造、成本控制等環(huán)節(jié)銜接在一起）。

制造系統(tǒng)——主要涉及歐美目標(biāo)企業(yè)是如何設(shè)計(jì)并利用其制造系統(tǒng)生產(chǎn)出高品質(zhì)、低次品率的產(chǎn)品以滿足客戶的嚴(yán)格要求，并實(shí)現(xiàn)其對(duì)市場(chǎng)的快速反應(yīng)。

下一代產(chǎn)品——目前企業(yè)正在研發(fā)的下一代產(chǎn)品有何特性、未來(lái)市場(chǎng)需求如何、研發(fā)進(jìn)展如何等。

通常而言，專利、文檔等公開(kāi)的資料僅僅展示了歐美企業(yè)技術(shù)不到20%的實(shí)力，原因很簡(jiǎn)單，沒(méi)有任何一個(gè)歐美公司愿意把自己大量核心的技術(shù)公開(kāi)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。剩下80%的大量的核心技術(shù)則存在于上面提到的實(shí)踐知識(shí)、制造系統(tǒng)、新產(chǎn)品研發(fā)等沒(méi)有被專利、文檔記錄的環(huán)節(jié)中。中國(guó)企業(yè)在評(píng)估歐美企業(yè)技術(shù)能力時(shí)往往局限于專利以及相關(guān)的書(shū)面文件，因此我們建議中國(guó)企業(yè)應(yīng)該組建專門(mén)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)或者聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)公司的研發(fā)中心、生產(chǎn)線、倉(cāng)庫(kù)等進(jìn)行詳盡的實(shí)地考察，害羞、內(nèi)斂的中國(guó)技術(shù)人員應(yīng)該拋開(kāi)語(yǔ)言、文化上的隔閡，大膽地跟目標(biāo)企業(yè)的工程師、研發(fā)人員、生產(chǎn)人員等進(jìn)行深入、全面的溝通，以盡可能多地了解、掌握這80%的技術(shù)，此外中國(guó)企業(yè)也應(yīng)該跟目標(biāo)企業(yè)的客戶深入溝通，以了解到底是目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品的哪些特性滿足了客戶的需求，以使其心甘情愿地成為目標(biāo)企業(yè)的忠實(shí)客戶。歐美企業(yè)在以上這些技術(shù)方面均有較大的優(yōu)勢(shì)，因此中國(guó)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)歐美企業(yè)進(jìn)行技術(shù)能力評(píng)估時(shí)，絕不應(yīng)只局限于某項(xiàng)特定的技術(shù)能力，而是應(yīng)該放寬視野，從整個(gè)企業(yè)的高度去進(jìn)行評(píng)估，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、存貨控制、生產(chǎn)制造、新產(chǎn)品研發(fā)等整個(gè)流程中的盡可能多的方面去評(píng)估。

對(duì)于那些為了獲取技術(shù)實(shí)力而進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)而言，最合適的研發(fā)團(tuán)隊(duì)整合方式不是將國(guó)內(nèi)、國(guó)外的研發(fā)團(tuán)隊(duì)整合成一支隊(duì)伍，而是保留國(guó)內(nèi)、國(guó)外的兩支研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)彼此保持充分、高效的溝通與合作。比如，豐田和本田公司都將美國(guó)市場(chǎng)的研發(fā)工作交給位于美國(guó)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)出的產(chǎn)品無(wú)疑可以更好地滿足美國(guó)消費(fèi)者的需求，之后這些設(shè)計(jì)理念與思想又被整合進(jìn)位于日本的研發(fā)總部。

我們?cè)?jīng)有一個(gè)案例，有一家規(guī)模非常大的非上市企業(yè)，該企業(yè)在它所處的國(guó)內(nèi)行業(yè)中屬于龍頭企業(yè)，但與此同時(shí)它也有著十分復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其最主要的兩個(gè)股東都是大型央企。

該企業(yè)一直計(jì)劃在未來(lái)上市之前完成一樁跨國(guó)并購(gòu)交易，以獲取國(guó)外公司先進(jìn)技術(shù)和高端客戶，同時(shí)也通過(guò)合并報(bào)表以提高自己的市場(chǎng)價(jià)值，從而在上市時(shí)以更少的股權(quán)稀釋從資本市場(chǎng)獲取更多資金。如果該公司選擇在上市之后再進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，那么這一計(jì)劃將會(huì)變得難以執(zhí)行。首先，在申請(qǐng)上市階段——報(bào)資料、排隊(duì)、過(guò)會(huì)的這1～2年的時(shí)間內(nèi)，公司將被禁止參與任何影響企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)的重大活動(dòng)，這些重大活動(dòng)既包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也包括并購(gòu)等活動(dòng)；只有企業(yè)在過(guò)會(huì)之后才可以實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃，但前提是必須得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，而這一過(guò)程則又需要數(shù)年的時(shí)間；此外，根據(jù)近些年的經(jīng)驗(yàn)，由于顧慮到大型并購(gòu)活動(dòng)可能影響到上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、盈利能力以及募集資金風(fēng)險(xiǎn)等，除了那些得到國(guó)家大力支持的央企、國(guó)企或者像三一重工這樣的巨型民營(yíng)企業(yè)，證監(jiān)會(huì)對(duì)一般上市公司規(guī)模較大的并購(gòu)計(jì)劃歷來(lái)都是持否定態(tài)度的。而即便是按照最為理想的狀況，公司在上市之后所提出的并購(gòu)計(jì)劃能夠得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，那么從現(xiàn)在算起，該企業(yè)起碼也要等上3～4年的時(shí)間才能正式開(kāi)始實(shí)施自己的并購(gòu)計(jì)劃，那個(gè)時(shí)候恐怕已經(jīng)很難在歐美市場(chǎng)上找到像今天這樣物美價(jià)廉的標(biāo)的公司。由此可見(jiàn)，在中國(guó)，上市公司的并購(gòu)戰(zhàn)略能否得到實(shí)施，并不是完全由公司的股東決定的，因?yàn)榧幢闶怯晒蓶|、董事會(huì)以及公司高管等制定出的并購(gòu)戰(zhàn)略，也可能由于證監(jiān)會(huì)的一票否決而瞬間流產(chǎn)。

為了在上市前就實(shí)現(xiàn)公司的并購(gòu)計(jì)劃，該企業(yè)在過(guò)去的幾年內(nèi)與數(shù)家歐洲企業(yè)進(jìn)行了接觸，并最終將目標(biāo)鎖定在一家德國(guó)公司身上。該德國(guó)公司與該中國(guó)企業(yè)在業(yè)務(wù)上有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但是其所處的行業(yè)卻并不完全相同。該中國(guó)企業(yè)正是看中了該德國(guó)公司所處行業(yè)未來(lái)在中國(guó)的巨大潛力，才有意通過(guò)并購(gòu)來(lái)進(jìn)入這一行業(yè)，并將其帶入中國(guó)市場(chǎng)。與很多中國(guó)企業(yè)一樣，該企業(yè)也將目標(biāo)公司的技術(shù)能力作為首要評(píng)估指標(biāo)，為此，他們通過(guò)研究該德國(guó)公司的專利以及派遣專業(yè)團(tuán)隊(duì)到該公司實(shí)地考察的方式來(lái)對(duì)其技術(shù)能力進(jìn)行評(píng)估，但是由于兩者所處的行業(yè)并不相同，因此他們很難從絕對(duì)專業(yè)的角度對(duì)該德國(guó)公司的技術(shù)能力做出評(píng)估。此外，盡管派遣了專業(yè)的隊(duì)伍到德國(guó)進(jìn)行實(shí)地考察，但是他們?nèi)匀皇且匝芯磕繕?biāo)公司的專利、文件等作為主要的技術(shù)評(píng)估手段，而并沒(méi)有把主要精力放在與標(biāo)的企業(yè)及其重要客戶的技術(shù)層和管理層的溝通上。

正如我上面所提到的，歐美企業(yè)80%以上的技術(shù)能力是隱藏在其實(shí)踐知識(shí)、制造系統(tǒng)、下一代產(chǎn)品等沒(méi)有被專利、文件所記錄的環(huán)節(jié)中的。因此，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該派遣專門(mén)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)去對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)地考察，與目標(biāo)公司的工程師、技術(shù)研發(fā)人員、制造人員等進(jìn)行全面、深入的溝通，以盡可能多的從他們那里了解、掌握目標(biāo)公司的技術(shù)能力。此外，中國(guó)企業(yè)也應(yīng)該與目標(biāo)公司的客戶進(jìn)行深入溝通，以了解到底是產(chǎn)品的哪些特性滿足了客戶的需求。因此，中國(guó)企業(yè)絕不應(yīng)只局限于目標(biāo)公司的某項(xiàng)特定技術(shù)能力或者專利，而應(yīng)該放寬視野，對(duì)目標(biāo)公司從產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、存貨控制、生產(chǎn)制造、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等整個(gè)流程的盡可能多的方面去評(píng)估。

最后，由于該德國(guó)公司內(nèi)部的分歧導(dǎo)致這一收購(gòu)計(jì)劃最終破產(chǎn)，而該中國(guó)企業(yè)也開(kāi)始繼續(xù)尋找其它目標(biāo)。

事實(shí)上，在中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)中，由央企、國(guó)企所參與的大型跨國(guó)并購(gòu)交易能不能順利執(zhí)行并不總是由于價(jià)格或者目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量的問(wèn)題引起，甚至也不是資金問(wèn)題。在某些情況下，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及由此所帶來(lái)的股東利益間的沖突也是妨礙企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略得以實(shí)施的重要因素。除了并購(gòu)交易流程細(xì)節(jié)和技術(shù)能力評(píng)估要點(diǎn)之外，如何在跨境并購(gòu)中協(xié)調(diào)好大型國(guó)資股東間的利益，也成為越來(lái)越多大型央企、國(guó)企、民企的企業(yè)家們?cè)诳缇巢①?gòu)中必須要解決的問(wèn)題。

同樣是上面的這家企業(yè)，在德國(guó)的收購(gòu)計(jì)劃破產(chǎn)后，在我們的幫助下發(fā)現(xiàn)了另外一家物美價(jià)廉的歐洲企業(yè)。此時(shí)，該中國(guó)企業(yè)有機(jī)會(huì)以該歐洲企業(yè)稅息折舊攤銷前利潤(rùn)的10倍以下的價(jià)格對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)，而該交易能為企業(yè)在未來(lái)上市時(shí)帶來(lái)的市值增量將大大超過(guò)其為此項(xiàng)并購(gòu)交易所支付的價(jià)格，也就是說(shuō)如果并購(gòu)交易的價(jià)格是1億美元，那么并購(gòu)后該企業(yè)在中國(guó)上市時(shí)的市值將起碼增加2.5億美元，因此在上市之前進(jìn)行該筆并購(gòu)交易是十分劃算的。以上這些分析還只是基于該歐洲企業(yè)被收購(gòu)后利潤(rùn)不增長(zhǎng)的前提下進(jìn)行的，如果該歐洲企業(yè)的利潤(rùn)能夠繼續(xù)增長(zhǎng)，那么這家中國(guó)企業(yè)在上市之初市值的增量也就會(huì)更大，而且由于該歐洲企業(yè)大部分的生產(chǎn)線都在歐洲，如果收購(gòu)之后能將部分生產(chǎn)線遷入中國(guó)，那么人力、原材料等成本優(yōu)勢(shì)無(wú)疑可以進(jìn)一步提高企業(yè)的利潤(rùn)。該歐洲企業(yè)在歐洲本土已有很高的知名度，但目前在中國(guó)還沒(méi)有太多的業(yè)務(wù)，因此這家中國(guó)企業(yè)可以在收購(gòu)后幫助其大力拓展在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，從這一方面而言，該歐洲企業(yè)在被收購(gòu)后也是可以實(shí)現(xiàn)巨大增長(zhǎng)的。此外，由于該歐洲企業(yè)之前與另外一家企業(yè)就出售事宜進(jìn)行了深入的交涉，在雙方幾乎要簽訂出售協(xié)議的時(shí)候，由于買(mǎi)方股價(jià)下跌而非賣(mài)方的原因才導(dǎo)致該計(jì)劃擱淺，所以對(duì)于該中國(guó)企業(yè)而言，這筆交易的盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)也是很低的。

因此，無(wú)論是從技術(shù)還是從財(cái)務(wù)方面，該筆交易對(duì)于這家中國(guó)企業(yè)都是十分劃算的，而正當(dāng)我們認(rèn)為該企業(yè)將進(jìn)一步推進(jìn)該筆交易時(shí)，令人意想不到的一幕出現(xiàn)了。企業(yè)的其中一個(gè)央企股東同時(shí)也展現(xiàn)出了對(duì)該歐洲公司的興趣，盡管該央企的業(yè)務(wù)與歐洲公司的業(yè)務(wù)并不直接關(guān)聯(lián)，但是物美價(jià)廉的歐洲企業(yè)也難免使得這些面臨著國(guó)資委巨大發(fā)展壓力的央企、國(guó)企們心動(dòng)。于是，企業(yè)和它的央企股東之間的矛盾使得該并購(gòu)計(jì)劃被擱置了數(shù)月之久，如今隨著向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)的日期越來(lái)越近，該企業(yè)也在逐步錯(cuò)失這個(gè)物美價(jià)廉的歐洲收購(gòu)目標(biāo)，因?yàn)槠髽I(yè)在提交上市申請(qǐng)之前半年內(nèi)的任何重大活動(dòng)都將降低其過(guò)會(huì)的可能。而一旦該央企股東成為了最終的買(mǎi)家，那么該企業(yè)又如何能從該筆交易中受益呢？