企業集團產融結合的風險及應對措施

摘要：企業集團多數采用多元化經營目標、參股金融手段去應對日益復雜的危機和挑戰的過程中產生了一系列風險，因此企業集團如何規避產融結合過程中的風險，找到恰當的應對措施是企業產融結合成敗的重要環節。

關鍵詞：產融結合；風險；措施

企業集團要想在競爭中求得生存、發展并壯大，多采用多元化經營目標、參股金融等手段。大企業、大集團的發展戰略雖然給許多企業帶來了新的發展路徑，但隨之產生了一系列風險，因此企業集團如何規避產融結合過程中的風險，找到恰當的應對措施是企業產融結合成敗的重要環節。

一、產融結合的內涵

產融結合是企業運用自身的產業資本投資于金融業，通過取得金融資本所有權的方式來控制或影響金融資本，從而達到自身的經營目標。而在理論研討中，參股金融的提法很少，多為產融結合。

從政治經濟學的角度來看，產融結合是指工商企業與金融企業，通過在資金供求、股權等方面相互滲透，或保持一定密切的聯系，形成大資本或企業聯盟，通過大資本或企業聯盟的形式來發揮企業集團的協同效應，來達到經營目標。“產融結合” 在眾多學術文獻中也存在著多種解釋。

1.產融結合是指產業與金融業在經濟運行中為了共同的發展目標和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內在結合或融合。產融結合的特點：滲透性、互補性、組合優化性、高效性、雙向選擇性。

2.產融結合是指產業部門和金融部門通過股權關系相互滲透，實現產業資本和金融資本的相互轉化直接融合.信貸資產證券化試點啟動。

3.產融結合是指工商企業與金融企業在資金供求、股權、人事等方面保持一種穩定、密切的聯系，達到相互融合，同生共長的目的，我國的產融結合始于20世紀80年代中期的銀行體系改革。

4.產融結合是指產業與金融業的聯系和協作，以致在資金、資本以及人事上相互滲透，相互進入對方的活動領域，最終形成產融實體的經濟現象和趨勢.產融結合是市場經濟發展到一定階段的必然產物。

二、企業集團產融結合的風險分析

1.企業集團整合風險。自2009年全球經濟危機以來，中國企業的并購熱潮愈演愈烈，并隨著經濟全球化的趨勢正在從國內并購向國內和跨國并購并存的方向發展。羽翼漸豐的中國企業視并購為一個迅速做大做強的手段，或者以提高市場份額，擴大產業規模為目的，即橫向并購；或是以優化資源配置，實現產業鏈的聯動效應為目的，即縱向并購。而無論是橫向還是縱向并購，很多企業都是立足于長遠投資，往往會通過全資或控股形式來實現自身的戰略目標，而此時需要實施的整合相對范圍廣，過程長，情況復雜，整合風險較大。如何在投資完成后進行有效的整合，真正實現“1+1>2”的協同效應，是企業面對的普遍挑戰。

2.內部交易擴張的風險。在產融結合發展模式下，金融是促進產業發展、企業規模迅速擴大的重要工具。企業通過成立財務公司對企業資金進行集中管理，通過參股、控股或交叉持股等方式控制銀行、證券公司等金融機構，除可以獲得豐厚的投資收益外，還增加了自身的融資渠道，降低了融資成本，再利用自身金融優勢，促進企業對外擴張、并購。但這種擴張、并購的過程也存在諸多的風險。

一方面是非正常投資風險。我國企業產融結合中的金融業多數是服務于企業內部市場。在進行貸款業務時，企業內部的金融機構對企業的要求和信譽調查遠不如金融機構那么嚴格。貸款的對象一般是其相當了解的集團內成員，就算企業的經營狀況不好，為了維持企業的生產經營，也不得不貸。把有限的資金投放給效益不好的集團成員，容易造成經營良好的企業資金短缺，造成公司效益的下滑。

另一方面不正當的內部交易或關聯交易蘊藏了更大的風險。在現實生活中，控股公司下股權和資金運作的復雜性有過之而無不及。其形成的風險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務風險的暴露，而且往往形成巨額國有資產損失的風險。

3.投資組合風險。投資組合（Portfolio）：由投資人或金融機構所持有的股票、債券、衍生金融產品等組成的集合。投資組合的目的在于分散風險。

第一層次是在股票、債券和現金等各類資產之間的組合，即如何在不同的資產當中進行比例分配；第二個層次是債券的組合與股票的組合，即在同一個資產等級中選擇哪幾個品種的債券和哪幾個品種的股票以及各自的權重是多少。

投資者把資金按一定比例分別投資于不同種類的有價證券或同一種類有價證券的多個品種上，這種分散的投資方式就是投資組合。通過投資組合可以分散風險，即“不能把雞蛋放在一個籃子里”，這是證券投資基金成立的意義之一。

（1）財務風險：公司經營不善、財務狀況不佳會使股票價值下跌或無法分得股利，或使公司債券持有人無法收回本利。

（2）市場風險：投資股票、期貨時，市場行情波動會使持有的股票、期貨合約的價格隨之變動而造成損失。

（3）通貨膨脹風險：通貨膨脹會使錢變薄，失去原有的購買力。通脹加劇時對金融性資產的影響最大。但不動產和黃金等的抗通脹性則好得多。

（4）利率風險：例如投資債券時，利率上升使債券價值下跌，造成損失。

4.財務杠桿風險。產融結合的企業集團內部存在復雜的股權關系，這種相互持股、交叉持股的運作方式使企業集團得以迅速發展壯大，卻帶來資本虛增的問題，一項投資可能在集團內部各企業間重復計算。陳燕玲認為，企業集團內部資本金的重復計算將導致賬面資本金虛增、實際資本金不足，從而影響整個集團的安全。如果母公司向子公司撥付的資本金是通過金融機構發行債券或者借款等方式籌措的，集團成員之間相互參股將會造成整個集團財務杠桿比例上升，發生財務風險的可能性增大，因為舉債融資不具備抵御風險的能力。當年的德隆可謂風光一時，憑借其上百家實業企業和金融企業構建了復雜的融資鏈條，表面看起來，各家財務風險均在可控范圍內，但由于復雜的股權關系造成資本金重復計算，最終導致實際資本金不足，整個集團瞬間崩潰，造成惡劣的后果和影響。

三、企業集團產融結合的風險應對措施

1.構建全系統風險管控文化。企業文化是企業行為準則，包括企業經營管理系統、風險管理系統等方方面面的運行。因此，在文化建設上構建產融結合風險管理理念，集團層面和成員企業積極響應和支持風險管理流程，執行層不斷加強企業文化中風險管理的培訓和宣貫，以確保對產融結合風險的重視。

2.構建全方位風險管控平臺。健全的企業治理結構是有效預防產融結合風險的關鍵。隨著企業戰略發展，適時進行產權變革，建立風險管理的基石；根據“有控制的分權原則”，按照企業規模、經營范圍、產品特點、管理水平等諸多因素，增強企業的“靈活度”，從而支撐風險管理的需求；對董事會、經理層、風險管理部門等多層次人員的權責進行界定，樹立風險管控的全員性、全程性。

3.構建全流域風險管控防火墻。企業集團應根據業務特點、股權特征、管理模式等，在企業集團與成員單位及成員單位之間通過股權、業務及管理人員設置屏障，實現集團內部實業資本運營與金融資本運營的相對獨立，規避實業風險與金融風險的聯動性。健全有效的信息溝通和披露制度，一方面使決策層充分了解企業經營和市場動態，謹慎實施內部資金流轉、交叉控股，盡量減少資本虛增，最大限度避免財務杠桿風險，另一方面有效的溝通渠道使成員充分了解與履行職責相關的政策和程序，信息的披露也加強了企業外部的監控力量。

4.構建前瞻性的產融結合戰略。在實施產融結合之初，企業首先要加強對宏觀政策、法規的追蹤性研究，避免政策轉向有可能給企業帶來隱患；其次要審慎考慮企業集團對金融資源的掌握、熟悉程度、人才儲備、風險承受等情況，采取全面進入或戰略性進入部分金融行業的舉措；第三，前瞻性戰略目標的制定要充分考慮產融結合的風險，以更好地指導集團風險管理的方向；最后，企業集團發展過程中要實施集團監管、業務監管、分頭監管、合作監管等監管制度，避免出現現金流充足帶來的過度投資、盲目多元化等扭曲資本配置的風險和內部交易風險。

參考文獻：

[1]周莉.我國產融結合模式選擇的研究[J].北京工商大學學報（社會科學版），2006（6）

[2]鄒猛.我國企業集團財務公司資金管理問題探究[D].江西財經大學，2010