國內企業投資金融衍生品風險分析

□文/代 婷

（云南民族大學管理學院 云南·昆明）

一、我國企業投資金融衍生品現狀

在國際金融危機大浪的沖擊下，我國許多企業也紛紛暴露出因卷入金融衍生品市場而導致帶來巨額虧損的消息。近年來，央行相繼推出了債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協議、外匯遠期、外匯掉期等金融衍生產品。我國金融衍生產品市場呈現出穩步快速發展的局面。日新月異的金融衍生品創新加劇了金融機構的競爭，也增加了金融機構對金融創新的動力和速度。金融衍生品的發展為金融市場提供了規避風險和價值發現等有效手段，促進了金融市場穩定發展和金融創新的開展。但是，金融衍生產品本身及其市場仍然存在很多問題，需要進一步完善。

二、金融衍生品的風險特征

根據國際證券委員會和巴塞爾委員會在1994年的聯合報告，將金融衍生工具風險分為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險五類。

（一）市場風險。市場風險指由于匯率、利率或金融資產價格等市場因素的波動，使得金融資產持有者的衍生品價值發生不利變動，從而引發的財務狀況惡化的風險，是金融衍生品最為普遍，最常見的風險。金融衍生品市場風險一般包括兩部分：一是金融衍生品受到自身供求等市場因素的影響，價格具有波動性；二是由于高度的相關性，基礎金融工具的逆向價格變動使金融衍生品面臨巨大的市場風險。金融衍生市場與基礎資產市場在價格變動上是互動的，并且衍生市場對基礎市場異常敏感。金融衍生品價格的波動往往導致利率、匯率、股票指數的暴漲暴跌。這種漲跌將會帶來金融衍生交易的巨大風險，甚至導致金融衍生市場的崩潰。市場風險是許多衍生品交易導致虧損破產的直接原因。

（二）信用風險。信用風險又稱違約風險，是金融衍生工具交易中合約對手違約或無力履行合約義務而帶來的風險，主要表現在場外交易市場上。它包括兩方面的含義：一是對方違約的可能性；二是違約造成損失的大小。在場外交易市場中，由于交易對手是分散的、信息是不對稱的，并且信用風險是時間和基礎資產價格這兩個變量的函數，而許多基礎資產價格的變化是隨機的過程。因此，衍生品的信用風險比傳統的信用風險更復雜，并且更難以觀察和預測，信用風險隨時可能發生。

（三）流動性風險。流動風險是指市場業務量不足或因受到震蕩發生故障，金融衍生品交易者不能在合理的時間內獲得市場價格，不能軋平或沖銷其頭寸而面臨無法平倉，只能等待執行最終交割的風險。金融衍生品作為創新的金融工具，其流動性風險是很大的，尤其是較新的產品問世時間不長，參與交易者少，市場深度不夠，一旦市場發生大的波動，往往找不到交易對手。與場內交易市場相比，場外衍生品更具流動性風險，因為這些產品一般為大客戶度身定制，更加難以在市場上轉讓。

（四）操作風險。操作風險是衍生品交易和結算過程中，由于缺乏內部控制，交易程序不健全，價格變動反應不及時或錯誤預測行情，電腦網絡系統發生故障等原因造成的風險。金融衍生工具的多樣性、復雜性、奇異性和技術性，使其較之基礎金融工具面臨更大的操作風險，這就要求衍生交易主體必須具備先進的管理模型、完備的控制系統和專業的技術人員。

（五）法律風險。法律風險是指衍生交易合約不能依法執行而產生損失的可能性，包括合約約定不明確、合約本身無效、交易對手不具備法律授權、相關條款缺乏明確的法律規定等。衍生金融工具交易往往涉及合同法、外匯法、擔保法、破產法和證券法等。整體而言，這一領域缺乏系統、配套的法律規范，導致產生糾紛時，常常會出現無法可依和無先例可循的情況。而且，大量的金融衍生品的交易是全球化的，真正要對其實施有效監管，必須由各國貨幣當局參與對金融衍生品的法律管轄和國際協調。

三、我國企業金融衍生品投資失敗的因素分析

（一）外部因素

1、我國金融衍生品交易風險控制的法律法規不健全。目前，我國金融衍生品市場仍處于起步階段，現行的有關金融衍生品市場的法規基本上是各監管機構針對具體的衍生產品而制定的，因而監管制度不健全，法律法規嚴重滯后，無論是在發展規模還是發展水平上，都與中國經濟和社會發展狀況極不相稱。而且，我國對于金融衍生品的法律監管專門性法規比較少，存在很多監管漏洞，缺乏一部統一的、系統的金融衍生品交易風險控制的市場監管法。

2、場外交易，嚴重違規。場外金融衍生品市場由于信息不對稱和杠桿效應等因素存在，其蘊含的大量風險遠遠超過交易所內交易的風險。場外交易沒有保證金制度，因而不存在強制平倉問題，也沒有持倉限額要求。只要參與者的一方沒有進行反向的操作，風險將始終暴露在外，也沒有交易所作為對方履約的保證，有些投機者利用法律監管漏洞操縱市場的機會更大，帶來的金融虧損也將更大。

3、交易者與經紀機構之間的契約不完全性。經紀機構在金融衍生品市場上是直接進行產品交割的主體，因而掌握有較多有關金融衍生品交易的信息，在與交易者之間的代理關系中占有信息優勢。企業與經紀機構之間的這種信息不對稱性就有可能帶來逆向選擇與道德風險問題，更多侵害的是企業的利益，從而導致企業的投資損失。事前的信息不對稱會帶來經紀機構與企業之間的逆向選擇問題，由此所導致的惡性競爭以及欺詐行為給金融衍生品市場帶來極大的負面影響，也嚴重影響了企業金融衍生品交易的效率。

4、交易者之間的契約不完全性。企業作為市場中的交易者，當它在與其他參與者進行交易的時候，雙方之間由于各種原因所擁有的信息是不對稱的，而且很多不確定性因素的存在使得雙方簽訂的契約必定產生契約不完全性。一般大型的金融機構都擁有大量的高素質專業人才、先進的設備與資訊系統以及在資本市場上長期積累的豐富經驗，而一般的工業及貿易企業在相關的知識與信息上相比而言處于劣勢，因此兩者如果進行衍生品合約的簽訂，必然會由于雙方擁有信息的不平等問題而給企業導致巨額的虧損。

（二）內部因素

1、企業金融衍生品的風險管理機制不健全。金融衍生品最初的產生是為了滿足人們面對市場變量的波動而規避風險的需要，提供一個套期保值的工具，從而轉移風險。對于從事任何一個環節經濟活動的參與者來說，套期保值都是能夠保護其自身經濟利益的一種很有效的方法。大量案例表明，衍生工具災難往往并非全因衍生品交易本身所引起，而是由于企業內部缺乏健全的風險控制機制。由于我國國內的金融衍生品市場尚不健全，企業為尋求風險轉嫁場所不得不投資海外金融衍生品市場，但在交易過程中，由于金融衍生品本身作為一項契約具備契約不完全性，我國企業無論在信息方面還是知識方面相對交易對手均處于弱勢地位，導致企業的投資蘊含了極大的風險。

2、未制訂風險應對的有效方案。如果事先能夠上下溝通好各種不利情況發生的可能性及其對策，上下高度一致對外，能夠防止內部不一致被外界覺察，或在不利的價格下被逼倉，這是西方公司金融衍生品交易的一個成功經驗。大量案例說明，集團在遭遇風險時，本來還是有可以挽回的機會，卻由于沒有采取有效的應對措施，驚慌失措，致使減少損失的最后機會和可能通過談判爭取的利益相繼全部喪失。

四、企業投資金融衍生品風險應對機制

（一）建立和完善企業內部控制

1、加強企業內部控制制度建設和實施。內部控制制度是交易主體自身建立的風險管理體系，是非常必不可少的。企業投資金融衍生品就要建立對套期保值進行風險管理的嚴格內部控制制度。首先，企業既要深刻準確地認識到衍生品風險控制的重要性，同時要準確定位套期保值業務在企業經營中所起到的作用和地位；其次，通過對市場因素分析來確定套保的方向和需求量，整合現有內部控制資源，統籌制定金融衍生品市場風險的識別、計量、監測和報告程序；最后，采用最新的市場風險管理技術及相應模型，對風險進行持續監控，制定嚴格的風險管理措施來避免套保業務過渡為投機行為。

2、建立健全內部風險管理制度。為了防止出現衍生品投資交易失誤，企業內部應該建立確認風險、量化風險、應對風險、監督風險等一系列風險管理制度。企業進行衍生品交易時所要確認的風險，與其他投資活動的風險要更難以確認和評估，機構的高層管理人員應制定衍生交易的總體戰略，并結合企業內部管理運營系統、價值目標以及外部環境各種因素對風險進行多方位的評估，切不可過分盲目和樂觀。

（二）加強外部監管體系建設，逐步推進交易立法進程

1、積極發揮政府職能，完善法律制度建設。在金融衍生品的推出和衍生市場的建設中，政府必須發揮應有的作用，積極推進法律制度建設，堅持立法與監管先行。政府應該具備前瞻性，有比較長遠的眼光，積極引導我國的金融衍生品市場逐步發展。國家有關部門、監管機構應當定期或不定期的對國有企業的金融衍生品投資交易情況以及公司的財務狀況進行檢查，堅決避免違規交易、越權交易的發生，對于金融衍生品的市場監管應建立一個多層次的監管體系，以中央監管機構的監管為主、交易所的一線監管和行業協會的自律為輔的立體監管格局。

2、加強監管體系建設，積極防范風險。金

融體系的監管當局如證監會、銀監會、保監會等應該嚴格根據相關法律法規，加強對從事金融衍生品交易的金融機構的監管，根據風險特點，對金融機構的風險承擔能力對其交易進行規范和限制，并對違反金融監管的有關機構加大懲罰力度，保證監管的權威和效率；同時，也要加強對金融機構自我監管的指導，積極引進西方國家的先進制度，建立風險管理和監管部門，制定完善的風險內部控制制度，建立現代會計審計體系，提高金融機構對外信息披露的質量，以便外界對其財務加強監管。

3、推進金融衍生品交易立法進程，為金融衍生品發展創造良好的制度環境。從各種衍生品交易失敗造成巨大虧損事件看，我國企業衍生品交易中存在決策草率、缺乏金融衍生品交易的法律依據以及必需的制度和機制保障等問題。因此，在構建我國金融衍生品監管法律體系時，必須堅持安全性、穩定性和開放性原則。首先，需要制定和完善有關金融產品創新的法律。新產品創新能提供新機會，提供新的交易手段，產生新的盈利模式，因而能促進交易量的持續增長；其次，制定有關衍生金融產品風險管理的法律，使風險管理主體的職責分工，管理程序、規則的制定都受到相應的法律約束和指引；最后，應盡快建立責任追究制度，即重大投資決策失誤責任追究制度和資產損失責任追究制度，從制度層面避免國有企業賭博式的投機行為。

（三）加快我國國內金融衍生品市場建設

1、改善信息披露，增強市場透明度。改善信息披露是提高金融衍生市場效率，保證金融體系穩定運行，防止系統性風險的重要手段。由于衍生交易屬于表外業務，市場參與者無法通過財務報表獲得充分的信息以做出正確的投資決策，或分析交易對手的資信狀況，各國金融監管機構也無法得到準確的信息把握衍生交易發展現狀，實施有效的宏觀監管。

2、加快培養金融衍生品風險管理方面的人才。目前在我國，熟悉金融衍生品風險管理方面的人才相當缺乏，這種情況若不盡快扭轉，必然會使我國對金融衍生品的監管出現真空。要改變這種狀況，就要提高監管人員的素質，不斷加強對金融衍生品監管人員的培訓，使監管人員了解和熟悉衍生工具交易商所使用的產品、策略、模型及內部控制系統等方面的知識，從中找出其缺陷和不足，以達到對金融衍生品進行風險管理的目的。

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