看懂債務(wù)融資

銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)是我國融資市場(chǎng)的重要組成部分，債券托管量占比90%以上。債務(wù)融資產(chǎn)品除國債、金融債、央行票據(jù)、政府支持機(jī)構(gòu)債外，還有企業(yè)債、公司類債券以及公司信用類債務(wù)融資產(chǎn)品。公司信用類債務(wù)融資產(chǎn)品包括超短期融資券（SCP）、短期融資券（CP）、中期票據(jù)（MTN）、定向工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、中小企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）。截至2013年7月，約有80多家文化企業(yè)在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行180多次各類債券融資工具交易，融資規(guī)模累計(jì)達(dá)1820億元左右，約占文化企業(yè)債務(wù)融資總量的95%。

一、銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）文化企業(yè)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，整體呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)

自2004年以來，中國銀行間市場(chǎng)文化企業(yè)債務(wù)融資規(guī)?？傮w呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2013年1-7月融資規(guī)模就已超過2012年全年，達(dá)497.52億元?？傮w來看，年度債務(wù)融資增長(zhǎng)率波動(dòng)很大，2007年債務(wù)融資規(guī)模和速度都有下降，呈負(fù)增長(zhǎng)（-19%），而2008年年度增長(zhǎng)率達(dá)291%，總體融資規(guī)模達(dá)133億元。2009年以后增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。2009年-2011年加速增長(zhǎng)，在2011年增長(zhǎng)率達(dá)79.20%。但2011年-2013年7月增長(zhǎng)速度有所下降。發(fā)行次數(shù)也由2006年的僅5次增長(zhǎng)到2012年的55次，2013年1-7月的48次。

（二）三大行業(yè)占據(jù)融資主導(dǎo)地位，行業(yè)多樣化趨勢(shì)更加明顯

2004年—2013年1-7月之間，文化休閑娛樂服務(wù)（含旅游業(yè)）、廣播電視電影服務(wù)、新聞出版服務(wù)占據(jù)融資總額前三名，融資數(shù)額和比例分別為：1350億元、75%，226.82億元、13%，200.25億元、11%。工藝美術(shù)品生產(chǎn)、文化信息傳輸服務(wù)和相關(guān)文化產(chǎn)品生產(chǎn)只占1%左右。中國銀行間市場(chǎng)文化產(chǎn)在債務(wù)融資領(lǐng)域有多樣化趨勢(shì)。2004年到2013年7月份，在2004-2007年，文化休閑娛樂服務(wù)和廣播電視電影服務(wù)兩個(gè)子行業(yè)幾乎占100%，到2011年降低到80%左右，規(guī)模達(dá)到250億元左右。文化信息傳輸服務(wù)、文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)、工藝美術(shù)品的生產(chǎn)這些子行業(yè)先后進(jìn)入中國銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資領(lǐng)域，盡管比重不大，但呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

（三）各地市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r差異較大，北上廣是文化企業(yè)融資集中地區(qū)

觀察中國銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資總額前十名年度增長(zhǎng)折線圖，可發(fā)現(xiàn)，北京起步低，但年度總額增長(zhǎng)較快，廣東起步晚，年度總額一直較高，但增長(zhǎng)慢。上海起步早，增長(zhǎng)緩慢，年度總額相對(duì)較低。江蘇起步晚，但增速快，而甘肅集中在2010年-2013年7月之間，大型項(xiàng)目投資性明顯。浙江起步早，但與上海類似，發(fā)展平穩(wěn)。重慶、湖南則呈現(xiàn)短期集中發(fā)展。

從地區(qū)分布看，廣東、北京、上海仍然是中國銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資集中地區(qū)，廣東融資規(guī)模達(dá)437.7億元，占融資總量24.02%、北京387.58億元占21.30%、上海達(dá)到187億元占12.90%，甘肅由于大型項(xiàng)目旅游項(xiàng)目也占據(jù)第三，地域性明顯。前十依次是廣東、北京、甘肅、上海、江蘇、浙江、重慶、安徽、陜西和湖南，其他地區(qū)包括云南、河北、山東、四川、江西、湖北、廣西、天津、河南、福建、遼寧占據(jù)5%。

（四）銀行間債務(wù)融資成本低，企業(yè)融資目的、方式更加多樣性

58%在銀行間債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資的文化企業(yè)選擇4%-6%的利率范圍發(fā)行進(jìn)行融資，相比銀行貸款具有低成本優(yōu)勢(shì)。6%-8%利率區(qū)間占據(jù)26%左右以，8%-10%利率進(jìn)行債務(wù)融資比例僅有1%左右。在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資企業(yè)選擇非金融企業(yè)融資工具傾向于短期融資券和中期融資券。46.71%的融資金額以短期融資券方式進(jìn)行，而有41.69%的融資金額選擇中期融資券方式進(jìn)行融資。

各文化行業(yè)呈現(xiàn)不同的融資方式。特別是廣播電視電影服務(wù)行業(yè)特征明顯，新聞出版行業(yè)選擇方式較為多樣，文化休閑娛樂行業(yè)（含旅游）還傾向于選擇超短期融資券方式。

文化企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資目的主要集中在四個(gè)方面。2005-2006年，中國銀行間市場(chǎng)文化企業(yè)債務(wù)融資目的單一，主要是補(bǔ)充流動(dòng)資金，償還銀行貸款。在2007年以來，文化企業(yè)債務(wù)融資目的呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，債務(wù)融資開始用于固定資產(chǎn)投資，2008年開始用于進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，但出于這兩個(gè)目的進(jìn)行融資次數(shù)增長(zhǎng)緩慢。2012年，包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款、固定資產(chǎn)投資和用于業(yè)務(wù)拓展，比重分別為40%、37%、12%、11%，債務(wù)融資對(duì)于解決文化產(chǎn)業(yè)公司資金緊張、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（五）中小文化企業(yè)集合融資規(guī)模不大，處于初步嘗試階段

統(tǒng)計(jì)2004-2013年1-7月數(shù)據(jù)，共有8次中小企業(yè)集合債券涉及文化企業(yè)，為12家文化企業(yè)或者文化相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)行業(yè)獲得8.83億元資金支持，僅占銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)文化企業(yè)債務(wù)融資的1.72%，但由于增信政策的存在和大量?jī)?yōu)惠政策的支持，基本不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。其中，文化相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)最多，為42%，主要是3家印刷復(fù)制企業(yè)和1家游藝器材及娛樂用品的制造企業(yè)。而文化休閑娛樂服務(wù)（含旅游業(yè)）占32%，文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)主要是廣告業(yè)、動(dòng)漫業(yè)和室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)行業(yè)，占15%工藝美術(shù)品生產(chǎn)為11%。

2012年是中小文化企業(yè)進(jìn)行集合票據(jù)融資發(fā)展迅速一年，比上一年增長(zhǎng)78.26%達(dá)到4.1億元，也是2010年以來，參與行業(yè)最為多樣一年。文化企業(yè)中小企業(yè)參與銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資多選擇4%-6%利率區(qū)間，文化相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)利率相對(duì)較高為6%左右，而文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)多選擇4.6%左右利率水平發(fā)行。參與銀行間市場(chǎng)集合票據(jù)融資的文化企業(yè)主要是出于補(bǔ)充流動(dòng)資金，償還銀行貸款的目的，總共占融資目的量化分析的83.33%。進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展也是重要目的，占融資目的量化分析的16.67%。

二、銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)存在的主要問題

（一）市場(chǎng)過度集中北上廣，覆蓋區(qū)域需要近一步擴(kuò)展

在相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)比如廣東、上海、北京、江蘇、浙江等東部發(fā)展較好的省份，且參與融資的文化細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)多樣，融資金額占據(jù)55%，而其他相對(duì)落后的云南、河北、山東、四川、江西、湖北、廣西、天津、河南、福建、遼寧等地區(qū)，融資規(guī)模僅占據(jù)5%地區(qū)，且進(jìn)行債務(wù)融資文化行業(yè)單一，如甘肅，只是憑借文化部休閑娛樂業(yè)大項(xiàng)目達(dá)到很高的融資總額。

（二）企業(yè)債務(wù)融資對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用需要近一步提升

因?yàn)閭鶆?wù)融資的低成本優(yōu)勢(shì)，文化產(chǎn)業(yè)具有其他行業(yè)債務(wù)融資的共性，文化企業(yè)進(jìn)行債務(wù)目的主要集中在四個(gè)方面。包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款、固定資產(chǎn)投資和用于業(yè)務(wù)拓展，比重分別為40%、37%、12%、11%，債務(wù)融資對(duì)于解決文化產(chǎn)業(yè)公司資金緊張、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本作用明顯，但對(duì)促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重點(diǎn)影響的固定資產(chǎn)投資、業(yè)務(wù)拓展的融資規(guī)模所占比重較小，表明支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用需要近一步提升。

（三）文化融資行業(yè)集中度高，新興細(xì)分行業(yè)發(fā)展仍然較慢

整體來看，銀行間文化債券融資市場(chǎng)被休閑娛樂服務(wù)行業(yè)、新聞出版發(fā)行行業(yè)和廣播電視電影行業(yè)的企業(yè)所主導(dǎo)，其盡管比重下降，但基數(shù)大的同時(shí)，增速也很明顯。但由于國家政策，債務(wù)市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，開始出現(xiàn)行業(yè)多樣化變化，但新興文化行業(yè)仍然發(fā)展較慢，工藝美術(shù)品生產(chǎn)、文化信息傳輸服務(wù)和相關(guān)文化產(chǎn)品生產(chǎn)行業(yè)融資規(guī)模只占1%左右，未來需要鼓勵(lì)和帶動(dòng)其他文化行業(yè)企業(yè)的參與。

（四）中小文化企業(yè)融資規(guī)模較少，融資案例沒有形成規(guī)模

在銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)的進(jìn)行集合融資的中小文化企業(yè)總體數(shù)量不大，金額少，主要在各地以個(gè)案出現(xiàn)，且主要集中在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，總體來看，中小企業(yè)參與銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)債務(wù)融資程度不高，處于中小文化企業(yè)集合票據(jù)融資的嘗試階段。但由于增信政策的存在和大量?jī)?yōu)惠政策的支持，基本不存在償付風(fēng)險(xiǎn)，所 以未來中小文化企業(yè)融資將會(huì)迎來更好發(fā)展。

（五）企業(yè)類債券品種有待豐富、流通市場(chǎng)活躍性需要提升

由于中國債券市場(chǎng)發(fā)展的路徑依賴以及一輪又一輪的政府機(jī)構(gòu)改革，導(dǎo)致了中國債券市場(chǎng)幾分天下。目前，銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)企業(yè)類債券僅有超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等幾個(gè)券種，期限品種也僅集中在270天、360天、3年、5年4種債券期限，而與發(fā)達(dá)國家統(tǒng)一債券市場(chǎng)存在較大差距。我國債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史體現(xiàn)著“重發(fā)行輕流通”的現(xiàn)象，相對(duì)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的龐大規(guī)模。流通市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后；同時(shí)，我國二級(jí)市場(chǎng)分割現(xiàn)象仍然嚴(yán)重，交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的割裂也制約了債券二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

三、銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)的完善措施

（一）完善扶持措施，支持新興文化企業(yè)的銀行間信用類融資

制定文化企業(yè)信用類融資鼓勵(lì)政策。制定文化企業(yè)銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)融資鼓勵(lì)辦法，研究文化企業(yè)注冊(cè)發(fā)行的“綠色通道”機(jī)制，縮短注冊(cè)時(shí)間；對(duì)符合國家政策規(guī)定的文化企業(yè)發(fā)行直接債務(wù)融資工具的，給予獎(jiǎng)勵(lì)和債券貼息以及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助；對(duì)文化企業(yè)在發(fā)行債券、票據(jù)所產(chǎn)生的資信評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)，將給予項(xiàng)目補(bǔ)貼。同時(shí)對(duì)新興文化企業(yè)和中西部文化企業(yè)加大支持力度。

對(duì)發(fā)行環(huán)節(jié)建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。目前各監(jiān)管部門對(duì)債券的準(zhǔn)人標(biāo)準(zhǔn)有不同的解釋，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致。這給發(fā)行主體、主承銷商和投資者帶來了諸多不便，也不利于債券市場(chǎng)的快速、健康發(fā)展。因此，為了提高監(jiān)管效率。至少應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下。加強(qiáng)有關(guān)各方之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。

進(jìn)一步完善做市商制度。通過各種政策手段支持做市商的做市報(bào)價(jià)行為，提升做市商的市場(chǎng)地位。將報(bào)價(jià)價(jià)差作為衡量做市商做市能力最重要的指標(biāo)，建立更加科學(xué)的報(bào)價(jià)價(jià)差評(píng)分方法；采用降低交易費(fèi)用的方式來鼓勵(lì)做市商積極交易；鼓勵(lì)做市商開展交易創(chuàng)新；建立做市商與人民銀行的定期信息溝通機(jī)制，增強(qiáng)做市商的信息輻射能力，提升做市商的市場(chǎng)地位。

（二）加快銀行間信用類文化融資產(chǎn)品品種創(chuàng)新

隨著銀行間信用類融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)融資產(chǎn)品品種的需求越來越多。要建立多層次的融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括高、中、低信用等級(jí)，長(zhǎng)、中、短期的期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)發(fā)行資產(chǎn)支持類票據(jù)及抵押支持債券。同時(shí)，發(fā)展信用緩釋工具，是豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。

（三）充分利用中小文化企業(yè)擴(kuò)大集合債券或票據(jù)融資工具

政府牽頭，建立聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，提高工作效率，落實(shí)相關(guān)優(yōu)惠政策，積極推廣小額信貸、動(dòng)產(chǎn)抵押、股權(quán)抵押、商標(biāo)權(quán)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等新型信貸產(chǎn)品；鼓勵(lì)商業(yè)銀行探索聯(lián)保聯(lián)貸等方式提供金融支持，組織具有良好信譽(yù)和發(fā)展前景的中小文化企業(yè)聯(lián)合發(fā)行中小企業(yè)集合債券或集合票，并爭(zhēng)取貸款貼息及發(fā)行費(fèi)用補(bǔ)貼，全力推進(jìn)“中小文化企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)發(fā)行。

（四）探索建立文化企業(yè)信用增進(jìn)機(jī)制

探索建立債券融資專項(xiàng)基金，作為對(duì)增信公司反擔(dān)保措施的補(bǔ)貼，推動(dòng)成立中債信用增進(jìn)公司，并積極發(fā)揮中債信用增進(jìn)公司等大型專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用。建立文化企業(yè)信用類融資擔(dān)保資金和工作機(jī)制，將擔(dān)保與再擔(dān)保機(jī)制結(jié)合起來，采取對(duì)合作擔(dān)保機(jī)構(gòu)的再擔(dān)保費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼、對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)助的方式，鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為文化創(chuàng)意企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)。

（五）建立統(tǒng)一的文化債券交易市場(chǎng)

我國的債券流通市場(chǎng)存在著銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)并存的情況，銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)目前是分割的，迫切需要打通銀行間信用類債務(wù)融資市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)，建立連通一體的文化債券市場(chǎng)。

報(bào)告中采用分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局設(shè)管司《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類（2012）》。

數(shù)據(jù)來源：新元文智

據(jù)中國貨幣網(wǎng)資料整理