以漲勢迎兩會

薛樹東

本周是大利空和大利好交互作用的一周，上證指數在轉融券推出當日出現長陽，這和股指期貨推出時的市況存在很大區別，這種局面似乎昭示出對趨勢的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續擔負起領漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調整已經到位，將以漲勢迎接下周召開的兩會。

對于節后的調整略超出本欄的預期，確實提前了，我們原本預期2月最后一周展開調整。因為調整壓力是客觀存在的，只剩下什么時間釋放而已。春節后馬上下跌的行情在歷史上很少見，加上2月最后一周正好是時間窗口，因此，我們選擇了大概率的判斷。提前調整催化劑來自于眾多利空的打擊，諸如房地產調控、國五條、經濟數據下滑、轉融券等等，這些重磅利空對市場信心的確構成了較大影響。面對如此多的利空打擊，大盤還是在2300點之下不遠處止跌了，與此同時，創業板指數還創下了反彈新高，這些特征都告訴我們，大盤的趨勢沒有改變，下周以漲勢迎兩會的概率很大。

對于房地產調控，其實并沒有超預期的東西，增加房產稅試點目前看意義確實有限，因為此前兩個試點的城市上海、重慶試點效果都不理想，覆蓋面、稅率也低的可憐，象征意義可能更大，在這種局面下，如果增加試點，效果可想而知。其中最關鍵問題還是在于物權問題，現在大家所買的房，從法律形式上看還是使用權，并非完全意義上的所有權，此時開征房產稅，確實會引起歧義。雖然地方政府想把它作為收入的重要來源，但此稅種的認同度的確太低了，在公平原則上也存在有很大的開征難度。

而房產稅調控的真正效果，的確是致命的，假設房地產稅全面開征，將會引發整個房地產行業的大動蕩，我們暫不論行業本身風險問題。就其所引發的更高層面的問題就是難以消受的。房地產行業是我國經濟的支柱產業，一旦這個行業垮了，經濟硬著陸難以避免，這是新一屆政府不愿見到的。更重要的是，如果由此引發了金融風險，比如說地方債務平臺全面爆發危機，這更加得不償失。

由于房價和交易量自2012 年中的最低點以來持續攀升，市場對房地產調控的擔憂也與日俱增。一些專家甚至認為房價出現泡沫，政府將再次收緊貨幣政策，我們對此觀點并不認同。中國經濟已經出現了谷底回升的跡象，房價與經濟復蘇呈現一致性反應是很正常的規律，這說明剛需和改善性需求在起作用，這是良性的運行特征，不是炒家回歸，不需要刻意打壓。政策面一定要尊重經濟規律，限購已經有兩年半了，所起到的效果大家都看得到，能用的政策差不多都用了，但為什么房價還是下不來，這說明房價在需求面前體現了剛性，這是市場規律，我們不能認同打壓這種規律，要小心起反作用力的。下面是70個城市二手房和上海的房價歷史表現，大家對比經濟走勢就可以體會到什么是膨脹的泡沫？什么是隨著經濟溫和復蘇！

第二個要重點分析的是轉融券的試點，說實話，轉融券如此快速的推出，這是本欄沒有想到的。如果細想一下管理層的政策初衷，我覺得還是和增加金融體系彈性以及人民幣國際化的戰略有關。要知道世界范圍內貨幣泛濫是個常態，G20會議的宣言和美國QE風波都告訴我們，沒有哪個國家愿意減少貨幣供應量，這與當前社會的政治體制是有關系的，分析上絕不可能像對待封建帝制那樣“千秋萬代”的眼光去想問題。各國政府就像國家的CEO，只管任內的事情，在凱恩斯主義盛行之下，結果將是用一個更大的泡沫去代替小泡沫，沒有人愿意主動去杠桿。2009年美國去杠桿完全是被動的，是以次貸危機的方式體現的。既然不愿意去杠桿就必須增加金融體系的彈性，這樣才能少受傷害，其中包括股市的彈性，而轉融券恰恰是增加市場彈性的重要手段之一。

與此同時，人民幣的國際化也需要一個有彈性的市場來增加其吸引力，因為目前是人民幣國際化的最佳時機。管理層史無前例的引入境外機構和個人投資者，就是在給人民幣國際化提速。

說到轉融券的影響，當然是中長期利空，給空頭一個有力的武器，對多頭而言肯定是不利的。2010年推出股指期貨后，市場跌了差不多一千點，當時還是通過指數做空。因此，大家對轉融券的負面沖擊感到恐懼是完全可以理解的，畢竟二級市場投資者剛剛從五年多的熊市中掙扎出來，心理還是比較脆弱的。

但從試點的具體內容上看，其實試點期間的實質性壓力是有限的，一方面，轉融券標的只有90只，絕大多數是優質的藍籌，整體估值31倍，但很多也就是10倍左右的市盈率，壓力的確很有限。其二，證金公司融入費率很低，最高年化2個點，比很多公司的分紅率低得多，持有者的融出意愿很低。與此同時，二級市場融券的費率高達近十個點，如果不是很看空趨勢，融入證券做空的動力也不足。從上述內容明顯看出，此次轉融券試點，實質性影響并不大，其負面作用力更多地體現在心理層面，政策消息出臺后，市場出現大幅震蕩是可以理解的。

面對跌勢，管理層迅速出臺利好穩定市場，首先是引入境外個人投資者，包括放開境內港澳臺同胞投資A股，這對于A股構成明顯利好。不管是境外機構還是個人投資者，投資經驗和理念都比國內二級市場投資者要強，在國外，已形成了價格圍繞價值波動的體系。而在國內股價幾乎是圍繞市場情緒波動，這是很不正常的。我們的確無法抱怨外資抄了股市的底，因為大家處在一個起跑線上。國外成熟市場投資者的介入，不僅對人民幣國際化進程產生幫助，而且會對于A股價值體系的建立產生決定性影響。

還有一個重磅利好就是引入長期投資者：住房公積金入市，該利好雖然有所預期，但對市場信心的鼓舞作用確實很大，畢竟全國住房公積金整體規模超過2萬億，而且從下圖中明顯看出，每年全國住房公積金都存在相當數量的盈余，這無疑是A股市場長期資金的重要來源地。

綜合而言，本周是大利空和大利好交互作用的一周，技術上看2300點下方的密集成交區產生了支撐作用，上證指數在轉融券推出當日出現長陽，這和股指期貨推出時的市況存在很大區別，這種局面似乎昭示出對趨勢的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續擔負起領漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調整已經到位，將以漲勢迎接下周召開的兩會。操作策略上繼續兩手抓，一方面重點關注銀行股的估值修復機會，另一方面，注意捕捉兩會主題所帶來的波段機會。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）