誰在對資本Say no

陳豫

全球有超過600家大眾融資平臺，行業規模從2009年的5.3億美元增加到2012年的27億美元。研究預計，2013年大眾融資總額抵達到50億美元。

OPM（Other Peoples Money）代價太高，碧山高端旅游（WILD CHINA）創始人張玫深有體會，她曾明確表示，不愿花那么高的代價去用別人的錢。因此，碧山旅游目前沒有融資計劃。

2013年3月，原拉手網創始人吳波開始自己的第七次創業，打造全新O2O平臺“美加樂”。越挫越勇的他卻宣布：“這次創業，我們不接受任何VC的投資。”

在中概股普遍私有化退市的浪潮下，越來越多的企業選擇對資本說不。但是，在融資難的大環境下，拒絕VC投資的企業將如何破局？

上市公司私有化退市是為了擺脫資本的掣肘，大部分打算重組后再在A股或者港股啟動IPO，開啟新一輪增長和發展。其間，資本的作用必不可少。但是，也有一些企業選擇私有化則是以企業的戰略發展為重，而非單純地對資本說不。

用別人的錢代價太高

張玫是云南人，1990年底從哈佛商學院畢業后加入麥肯錫，2000年進入旅游行業，2005～2011年在美國生活。此后，張玫女士帶著丈夫和孩子選擇回國創辦碧山。她最渴望的不是資金，而是能和自己有著相同理念的戰略投資合伙人。這些人有著行業內廣泛的人脈和影響力，對事業壯大能起到關鍵性作用。在她看來，財務投資者往往比較短視，且要求的回報率較高，不顧企業的長遠發展，以最終套現退出為最終目的。

在拉手網時，吳波曾多次以強悍的融資能力自詡。他28天籌夠了1000萬美元風投資金，并且在不長的時間內融資超過1.66億美元，在國內團購行業中數額最高。但是，其1999年創辦的焦點網在資本的脅迫下最終被賣給了搜狐，接下來的視頻網站TVix.cn和拉手網讓吳波最終對資本寒了心。吳波此次創業做O2O零售品牌“美加樂”，規模已不是吳波主要追求的目標，更重要的是要把每一步走踏實，“一個店開不好，何談一百個，未來的趨勢一定是小而美。”

新東方創始人兼CEO俞敏洪曾多次公開聲稱，把新東方做上市很后悔。繼2012年遭受美國證券監管部門（SEC）調查、做空機構渾水質疑之后，高速增長的新東方突然出現虧損。

新東方公布的2013財年第二季度財報（2012年9～11月）顯示，雖然營收1.65億美元，同比增長30.4%，但單季虧損約1577萬美元，而上年同期的凈利潤為331萬美元。利潤率的下滑乃至出現虧損，是因為新東方開設了更多培訓中心導致成本上升。新東方高層曾透露，由于應對SEC的調查，對擴張規模的控制注意不足，略顯盲目，由此產生的建設、人員成本對公司的盈利水平造成影響。

新東方于2012年9～11月間，增加了18家培訓中心，總數達到744家；注冊學員總數達到50.55萬人。激進擴張的后果是部分培訓中心的關閉和裁員，而這一切正是企業正常發展遭資本綁架后的惡果。

私有化后尋找“同道人”

6月28日，在美國資本市場闖蕩3年多后，為了轉型，七天連鎖酒店集團終以退市謝幕。

七天創始人、聯席董事長鄭南雁曾表示，私有化的主要原因是七天的股價和市盈率被低估，私有化后更有利于七天未來靈活化經營。除了估值過低之外，鄭南雁也曾坦言，大股東及管理層有新的經營想法，但須經過股東大會同意，程序上束縛了管理團隊的創造性。

據悉，七天連鎖酒店將一改此前舒適經濟型酒店的定位，還謀劃創建數個中端酒店品牌，并進軍高端酒店市場，迅速轉型為多品類的高端酒店集團。企業在艱難轉型之際，選擇私有化退市并非簡單地對資本說不。七天連鎖酒店私有化的主體是七天原股東與全球著名的PE機構新組建的鉑濤酒店，而鉑濤酒店集團的股權比例中，凱雷投資占20%多，紅杉資本占10%多。

鄭南雁曾表示，七天連鎖之所以選擇凱雷，除了其是全球規模最大的投資基金之一，凱雷創始人之一的丹尼爾

德安尼羅曾是國際知名酒店集團萬豪國際的金融和戰略決策人，在酒店行業有著廣泛的人脈和影響力。而紅杉資本則一直關注酒店行業，熟悉酒店公司的運營。

這與創業型的企業碧山旅游意欲尋找戰略合伙人的意圖不謀而合。

文思海輝同樣如此。據稱，以私募股權投資巨頭黑石集團為首的財團向文思海輝提供了超過6.6億美元的私有化收購資金支持。知名財經評論人冀勇慶曾表示，私有化后的文思海輝不會再受到眾多條條框框的限制，管理層也可以在PE巨頭黑石的主導之下進行激烈的重組，比如大規模關閉不盈利的工廠和業務，大規模裁員，進行全方位的業務轉型等。

融資困局待破解

對于大部分創業企業來說，資金仍然是短缺的。自國際金融危機以來，中小企業生存環境惡化，轉型升級荊棘滿路。

對于從事實體經濟的企業，在目前的金融環境下融資成本太高。而短視且逐利的VC又惹人生厭，選擇對資本說不的企業如何才能解決好融資難題呢？

2012年，大眾融資業在全球發展得非常迅速。專注于大眾融資業務的研究公司Massolution最近的一項研究數據顯示，全球有超過600家大眾融資平臺，行業規模從2009年的5.3億美元增加到2012年的27億美元。Massolution公司的研究預計，2013年大眾融資總額將達到50億美元。

但是，亞洲擁有世界一半以上的人口，卻不能很好地接受大眾融資。據統計，2012年，亞洲通過大眾融資平臺的融資額（3300萬美元）僅占全球融資總額的1%；而大眾融資在北美2012年的融資額高達16億美元，在歐洲也達到9.45億美元。

多位投行人士稱，對于中國企業來說，大眾融資還是一個陌生的詞匯，更遑論知名度高的可靠平臺了。中國人更愿意找自己熟悉了解的人來融資，而不愿意在公開的大平臺上進行融資。在中國創業者圈子內，人脈和資源仍然是頭等重要的。

同時，大眾融資配套立法問題同樣復雜，如要推廣則面臨強大的監管困境。一名投行人士直言，聽到大眾融資這個詞，第一個想到的便是非法集資。

近期頗具知名度的曾成杰非法集資案在中國民營企業的融資困境下，也極具代表性。在房產開發商曾成杰的故鄉湘西吉首，巨大的資金缺口是制約當地企業和經濟發展的瓶頸，政府曾公開支持民間融資行為。

但是，當民間集資發展到一定程度時，相應的法律法規及導向不能配套健全，監管失位，激進的民間融資就滑入了非法集資的范疇，導致了曾成杰極具爭議的結局。

眾所周知，海底撈沒有上市，但是現金流卻很優異，除了經營好之外，所處的行業特性也是一個原因。2012年下半年至今，零售業經營慘淡，但是在股價跌跌不休之際，零售股卻頻遭產業資本增持，產業資本看重的正是其優異的現金流。

分析人士稱，在現如今融資難的困境下，創業企業就會向能產生良好現金流的行業集中，以破解融資困境。對于私有化退市的企業，重組的一個重點也是寄望于能帶來巨額現金流入的子行業，或者是創造一種能夠帶來良好現金流入的商業模式。