基于灰色系統(tǒng)理論的資產(chǎn)證券化風險評價

楊斌 董玲

【摘要】 資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，其在經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮了重要的作用，但是資產(chǎn)證券化包含的不確定性和風險使得我國政府和監(jiān)管部門必須加強對其的監(jiān)管。作為一種創(chuàng)新型的金融工具，資產(chǎn)證券化并不能消除風險，而只能轉移和分散風險。文章建立了一套風險評價指標體系，采用灰色系統(tǒng)理論對資產(chǎn)證券化的風險進行評價，最終為決策者提供決策依據(jù)。

【關鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 灰色系統(tǒng)理論； 風險評價

一、引言

資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，作為一種重要的創(chuàng)新型金融工具，在發(fā)達國家已經(jīng)非常盛行，并對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了重大的推進作用（扈企平，2007）。但是，資產(chǎn)證券化也具有兩面性，在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，也會給經(jīng)濟帶來危害，次貸危機印證了這一點。中國發(fā)展資產(chǎn)證券化已經(jīng)有近20年的歷史，但是總的來說還是沒有快速發(fā)展起來。究其原因，資產(chǎn)證券化過程中包含的風險使我國政府和監(jiān)管機構非常謹慎，不能使其自由發(fā)展。作為一種創(chuàng)新型的金融工具，資產(chǎn)證券化并不能消除風險，而只能轉移和分散風險（何曉峰，2003）。這就需要建立一套風險評價指標體系，從而明確資產(chǎn)證券化風險，為決策者提供決策依據(jù)。本文使用定性與定量相結合的灰色系統(tǒng)理論這一分析方法，評價資產(chǎn)證券化的風險。

鄧聚龍教授在1982年創(chuàng)立了灰色系統(tǒng)理論這門學科。灰色系統(tǒng)理論的研究對象是不確定性系統(tǒng)，這一不確定性系統(tǒng)是以“信息部分已知，部分未知”為條件的，這一理論是根據(jù)生成的部分已知信息、有價信息的開發(fā)提取進行科學預測的，從而使系統(tǒng)的運行、認識和監(jiān)控演化規(guī)律得以實現(xiàn)（劉思峰，2008）。灰色系統(tǒng)理論的實施步驟為：1.評價指標體系的構建（建立層次結構）；2.各層指標權重的計算；3.評分等級的確定；4.評價樣本矩陣的確定；5.綜合評價值的計算；6.得出結論（許曉云、王愛云，2010）。

二、確定評價指標體系

資產(chǎn)證券化的風險主要包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是指環(huán)境風險，而非系統(tǒng)風險主要是指信用風險、技術風險和操作風險。

環(huán)境風險包括四個方面，分別為經(jīng)濟、法律、政治和自然環(huán)境風險。經(jīng)濟環(huán)境風險是指經(jīng)濟活動中的某些因素突然發(fā)生變動，導致經(jīng)濟活動主體遭受經(jīng)濟損失的可能性，其主要包括利率風險、匯率風險、稅率風險等。法律環(huán)境風險主要是指相關法律的不完善和未來法律的不利變動引起的風險。政治環(huán)境風險是指由政治體制、政局穩(wěn)定以及政府政策引起的風險。自然環(huán)境風險主要是由于自然因素的不確定性而引起的風險。

信用風險又稱違約風險，是指交易主體到期不能履行約定，而使交易過程中其他交易主體遭受損失的可能性。其主要包括發(fā)起人信用風險、債務人信用風險和第三方信用風險。債務人信用風險包括債務人違約風險和提前償付風險。

技術風險主要包括四個方面，分別為資產(chǎn)池構建、信用增級、破產(chǎn)隔離和產(chǎn)品定價風險。資產(chǎn)池構建風險是指基礎資產(chǎn)的質(zhì)量風險，基礎資產(chǎn)的質(zhì)量直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功與否。信用增級風險是指避免資產(chǎn)支持證券與基礎擔保品相聯(lián)系的風險，信用增級包括外部信用增級和內(nèi)部信用增級。破產(chǎn)隔離風險是指在證券化的過程中將資產(chǎn)池資產(chǎn)的風險與發(fā)起人其他資產(chǎn)的風險進行隔離，把證券化資產(chǎn)的風險轉移到投資者，從而給各參與方帶來收益，即證券化的資產(chǎn)從發(fā)起人轉移到SPV必須是真實銷售。產(chǎn)品定價風險是指評級機構采用不同的定價方法以及證券化所具有的創(chuàng)新性和復雜性而引起的風險，主要受利率和提前償付的影響。

六、結語

筆者首先通過層次分析法確定資產(chǎn)證券化風險評價指標體系的權重系數(shù)，進而通過灰色系統(tǒng)理論對資產(chǎn)證券化的風險進行了定量的分析，為進行資產(chǎn)證券化提供了一定的依據(jù)。但是，由于評價結果受評價者的主觀影響，所以，在實際風險評價中，應選擇經(jīng)驗豐富的專家，從而更準確地評價風險的等級。

【參考文獻】

[1] [美]扈企平.資產(chǎn)證券化：理論與實務[M].李健，譯.北京：中國人民大學出版社，2007：10-20.

[2] 何曉峰.資產(chǎn)證券化——中國的模式[M].北京：北京大學出版社，2003：160-164.

[3] 劉思峰，謝乃明.灰色系統(tǒng)理論及其應用（第四版）[M].北京：科學出版社，2008：80-82.

[4] 許曉云，王愛云.基于灰色系統(tǒng)理論的資產(chǎn)證券化風險評價方法研究[J].山東師范大學學報，2010，25（1）：39-41.

[5] 李鵬雁，劉剛.基于層次分析法的不良資產(chǎn)證券化風險評價[J].哈爾濱工業(yè)大學學報，2007（12）.