萬達(dá)出海，意欲何為？

金名

2013年6月19日，大連萬達(dá)宣布，將斥資10.2億英鎊（約合人民幣98億元）投資英國的二個(gè)項(xiàng)目，其中3.2億英鎊用來并購英國圣汐游艇公司91.8%股份，其余7億英鎊則計(jì)劃在倫敦核心區(qū)建設(shè)超五星級萬達(dá)酒店。

此次投資英國，是繼去年9月并購世界第二大院線美國AMC公司后，萬達(dá)集團(tuán)的又一次大手筆海外投資。

萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林表示，萬達(dá)國際化投資堅(jiān)持以并購為主，投資為輔的原則，投資區(qū)域限制在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制健全的國家及城市（這一點(diǎn)非常重要——筆者注），主要圍繞著文化、旅游和零售三個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行。

比如，并購圣汐就意在壯大萬達(dá)文化旅游產(chǎn)業(yè)板塊。

投資手筆實(shí)在不小

2012年5月21日，萬達(dá)收購美國第二大連鎖影院公司AMC影院公司100%的股權(quán)，并承擔(dān)其債務(wù)，其中并購交易金額26億美元，再加并購后投入的不超過5億美元的運(yùn)營資金，僅此一單，萬達(dá)就出了31億美元的真金白銀。

同年6月，萬達(dá)又宣布，計(jì)劃在俄羅斯投資30億美元發(fā)展旅游業(yè)。

投資如此巨大，萬達(dá)所需資金從何而來？

面對公眾質(zhì)疑，2013年4月初，王健林透露，萬達(dá)在中國是銀行授信最高的民營企業(yè)，有足夠的銀行貸款，加上還有自有資金，投資不成問題。“萬達(dá)現(xiàn)在任何時(shí)間賬面現(xiàn)金都有幾百億，今年光是商業(yè)地產(chǎn)一個(gè)公司的銷售估計(jì)就在1000億上下，毛利百分之三四十。”王健林說。

2012年，萬達(dá)集團(tuán)銷售收入為1417億元，凈利潤超過100億元。盡管如此，高達(dá)數(shù)百億人民幣的并購資金對于仍處在高速擴(kuò)張期的萬達(dá)而言，仍然是一筆不可輕視的重?fù)?dān)。為此，今年2月，中國進(jìn)出口銀行與萬達(dá)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將對萬達(dá)的文化、旅游產(chǎn)業(yè)及跨國并購業(yè)務(wù)提供金融支持。此外，萬達(dá)與工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行都簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以解資金之憂。

而此次投資英國二個(gè)項(xiàng)目所需近百億元資金，王健林表示：“一半（是）自有資金，一半（是）銀行貸款。”

此前，萬達(dá)收購AMC的26億美元價(jià)格，超過了2005年聯(lián)想集團(tuán)對IBM的18億美元的收購價(jià)，成為迄今為止中國私人控股公司在海外最大的收購案。

《華盛頓郵報(bào)》評論道，“這次收購體現(xiàn)了中國公司在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的雄心”。對此，王健林表示認(rèn)可，他還指出，萬達(dá)集團(tuán)跨國發(fā)展將采取并購和直接投資兩條腿走路，對國際化發(fā)展保持穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，不會(huì)冒進(jìn)，也不會(huì)停下來，每年能保證有一個(gè)大的國際（并購）項(xiàng)目落地。

而在世界經(jīng)濟(jì)總體處于低潮之時(shí)進(jìn)行并購，就戰(zhàn)略角度而言是高明的，因?yàn)榭梢再I到平時(shí)難以想象會(huì)出售的資產(chǎn)，而且價(jià)格也會(huì)相對較低。

購并圍繞核心戰(zhàn)略

萬達(dá)集團(tuán)創(chuàng)立于1988年，目前，已經(jīng)形成了商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨五大產(chǎn)業(yè)。

2013年初，萬達(dá)集團(tuán)制定了十年戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)施跨國發(fā)展、成為世界一流跨國企業(yè)，為中國民營企業(yè)爭光。

而去年5月21日萬達(dá)集團(tuán)和美國AMC影院公司簽署并購協(xié)議，也標(biāo)志著萬達(dá)向著這個(gè)目標(biāo)邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

這是因?yàn)椋f達(dá)收購AMC公司后，就同時(shí)擁有了在全球排名第二的AMC院線和亞洲排名第一的萬達(dá)院線，從而成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營商。

而萬達(dá)的目標(biāo)不止于此——萬達(dá)接下來還會(huì)在歐美等地并購大型院線，目標(biāo)是在2020年，占據(jù)全球電影市場20%的市場份額。

王健林為何如此熱衷于文化產(chǎn)業(yè)？說白了，院線的凈利潤率是17%，超過萬達(dá)的地產(chǎn)主業(yè)凈利潤率。并且，在中國，文化產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得更多政策支持。

按照萬達(dá)的規(guī)劃，到2020年，萬達(dá)地產(chǎn)的收入比重將降到50%以下，而文化和旅游作為兩大投資方向，將承擔(dān)一半以上的營業(yè)收入。

目前，萬達(dá)電影院線是亞洲排名第一的院線，在全國有86家影院，擁有730塊銀幕。萬達(dá)集團(tuán)并購AMC院線后，在世界票房前兩位的國家分別擁有第二大和第一大的院線資源，這正符合萬達(dá)上述設(shè)想。同時(shí)，正式并購?fù)瓿珊螅f達(dá)在全球IMAX和3D屏幕數(shù)量上具有優(yōu)勢，十分有利于在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，并成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營商 。

全美第二大院線AMC是1920年在美國堪薩斯成立的，旗下現(xiàn)有350家影院，5050塊銀幕，在美國是家喻戶曉的品牌，還是全球最大的IMAX和3D屏幕運(yùn)營公司。

與此同時(shí)，圣汐游艇公司創(chuàng)立于1968年，是世界頂級奢華游艇品牌，年銷售約5億美元，員工超過2500人。圣汐公司能夠獨(dú)立完成豪華游艇的全部設(shè)計(jì)與建造，被譽(yù)為海上勞斯萊斯，是英國皇室專用游艇品牌。

此次，萬達(dá)并購圣汐91.8%股份，剩余股份由圣汐現(xiàn)有管理層按照萬達(dá)并購的相同價(jià)格購買。一般認(rèn)為，這表明了對方管理層看好萬達(dá)并購后公司的發(fā)展前景。而并購?fù)瓿芍螅f達(dá)集團(tuán)不但將保留圣汐公司現(xiàn)有的管理層，還將保留在英國的生產(chǎn)基地及全部員工。這個(gè)無疑是英國政府所樂見的，也會(huì)減少并購障礙。

另外，萬達(dá)集團(tuán)還將投資7億英鎊，在倫敦西部旺茲沃思區(qū)、緊鄰泰晤士河的黃金地段建設(shè)超五星級的萬達(dá)酒店和頂級公寓，項(xiàng)目總建筑面積為10.5萬平米，其中酒店面積約2萬平米，頂級公寓約6.3萬平米，由兩棟高200米的塔樓組成，它們在建成后將成為倫敦最高的建筑。

王健林此舉意欲何為？他表示，世界奢華酒店市場一直被外國品牌占領(lǐng)，從來見不到中國品牌的五星級酒店，為改變這種局面，萬達(dá)決定做先行者，計(jì)劃10年內(nèi)在世界上8-10個(gè)主要城市建設(shè)萬達(dá)酒店。

可見，萬達(dá)的海外收購都圍繞其核心戰(zhàn)略進(jìn)行，旨在打造其全球競爭力。今年，萬達(dá)還將發(fā)布紐約核心地段投資計(jì)劃。

贏利并非唯一目標(biāo)

在投資界有這么一個(gè)說法：通常，一個(gè)低增長地區(qū)的公司收購高增長地區(qū)的公司不需要?jiǎng)e的理由，因?yàn)樵鲩L就是理由，但反過來一定是需要?jiǎng)e的理由的。

那么，對萬達(dá)來說，這個(gè)“別的理由”是什么？比如，此次并購圣汐——圣汐成立于1968年，年銷售額5億美元，虧損3000萬英鎊——理由或許就是，萬達(dá)已在海南、青島、大連三地的沿海項(xiàng)目中規(guī)劃了游艇俱樂部，每個(gè)俱樂部至少需要300艘游艇，而買900游艇的價(jià)格遠(yuǎn)高于萬達(dá)并購圣汐公司的費(fèi)用。

而萬達(dá)并購AMC時(shí)，由于其慘淡的經(jīng)營狀況和上一財(cái)年（截至2012年3月底）超過8000萬美元的虧損，分析人士對這起并購的商業(yè)價(jià)值表示了困惑：雖說是全美第二大電影院線，但隨著美國電影市場的景氣指數(shù)下降和人們觀影習(xí)慣的變化，AMC公司近年已無法滿足觀眾需求，2011年，美國電影市場的觀眾人數(shù)連續(xù)第十一年下滑，AMC公司的虧損也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8270萬美元，還背負(fù)著20多億美元的債務(wù)。

理性者不禁會(huì)問：在美國電影業(yè)不景氣的情況下，這次收購能實(shí)現(xiàn)盈利嗎？會(huì)否出現(xiàn)“蛇吞象”似的消化不良？

面對這些質(zhì)疑，萬達(dá)和美國AMC影院公司都稱，公司此前一直是高負(fù)債運(yùn)營，因此，過去數(shù)年，公司的收益大多是用以填補(bǔ)了債務(wù)窟窿。

而王健林則看得更長遠(yuǎn)——收購AMC只是萬達(dá)國際化的第一步，能否盈利不能只看眼前，如果借此打通與世界主要經(jīng)濟(jì)體之間的信息流和人才流，也許就會(huì)出現(xiàn)新的盈利增長點(diǎn)。

眾所周知，很多跨國并購的最大收獲是降低了綜合經(jīng)營成本，但是，卻不一定能實(shí)現(xiàn)增加營收的效果。而電影院至今仍是以物業(yè)為主的經(jīng)營模式，萬達(dá)院線的模式在美國也許無法復(fù)制。

因?yàn)樵谥袊娪捌狈啃枰辖粐译娪鞍l(fā)展專項(xiàng)資金管理委員會(huì)5%的專項(xiàng)基金、3.3%左右的營業(yè)稅，扣除這兩項(xiàng)后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發(fā)行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進(jìn)行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線所有。在票房分賬中，影院分成超過50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費(fèi)用等。而近年來，物業(yè)方對影院要求的分成比例逐步提高，萬達(dá)院線正是得益于母公司萬達(dá)集團(tuán)的自有物業(yè)，房租可在集團(tuán)內(nèi)部消化，僅此即有明顯的競爭優(yōu)勢。

但這種優(yōu)勢在美國無法復(fù)制，那么，是否還也可以這樣理解，收購AMC是為萬達(dá)院線上市制造新賣點(diǎn)抬高股價(jià) ？根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開披露信息，萬達(dá)院線上市已進(jìn)入落實(shí)反饋意見階段，上市審核目前正在進(jìn)行中。

所以不排除這一投資或是為萬達(dá)院線的IPO服務(wù)，此外也有可能是萬達(dá)想通過買美國的資產(chǎn)獲得新貸款，得到現(xiàn)金流。

不管怎么說，如果僅僅從財(cái)務(wù)投資角度看，這次收購萬達(dá)很難得到好處，但有其他潛在價(jià)值——盡管AMC銀幕數(shù)5050塊，落后于Ragel的6580塊，但畢竟AMC還擁有北美位置最好的電影院，在收入排名前十的院線中占據(jù)了6家，比如紐約時(shí)報(bào)廣場備受矚目的影院就對中國廣告主來說就充滿吸引力。

還應(yīng)看到，萬達(dá)于2012年上半年成立了萬達(dá)影視傳媒公司，主要從事制片、發(fā)行業(yè)務(wù)。萬達(dá)影視公司發(fā)行業(yè)務(wù)正積極開拓海外市場，此次收購或?qū)槿f達(dá)集團(tuán)開拓海外發(fā)行市場鋪路，也利于萬達(dá)開拓海外影視發(fā)行業(yè)務(wù)，完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。

同時(shí)，雖然萬達(dá)院線在國內(nèi)處于第一位，但其營收主要依靠票房收入，收購美國AMC院線公司，有利于引入新的商業(yè)模式，改變過度依賴票房收入的境況。

一般人可能不清楚，國內(nèi)市場發(fā)展空間限制也可能是萬達(dá)發(fā)展海外市場的原因之一。近年來，隨著一、二線城市影院建設(shè)趨于飽和，可供開發(fā)的影院地點(diǎn)越來越少。以萬達(dá)近期在重慶建設(shè)的一個(gè)影院為例，其周邊就有六七個(gè)影院，這樣顯然會(huì)拉長影院投資回報(bào)周期，在這種情況下，出海謀求更廣闊的市場也是一種選擇。

中國的文化管制是很嚴(yán)厲的，所以，此次并購的目的之一也可能是萬達(dá)為自己爭取第三張進(jìn)口電影發(fā)行牌照。目前，參與競爭的包括華誼兄弟、博納影業(yè)等，而前兩張牌照分屬中影集團(tuán)和華夏電影兩家國有企業(yè)。在最近中美達(dá)成的文化合作協(xié)議中，每年20部進(jìn)口大片的配額已經(jīng)被提高到34部。萬達(dá)在去年成立了影視傳媒公司，從事電影制片、發(fā)行業(yè)務(wù)，但目前還未有一部影片通過該公司運(yùn)營上映。

不過，院線海外收購成功的案例幾乎沒有，萬達(dá)收購AMC后究竟能有何作為，尚有待觀察。

至于并購圣汐，用王健林的話說就是，由于海外奢侈消費(fèi)品的消費(fèi)稅占成本的40%以上，未來萬達(dá)也可能會(huì)選擇一個(gè)國內(nèi)沿海城市設(shè)置生產(chǎn)中心。其實(shí)，這個(gè)何嘗不是萬達(dá)降低成本，以期盈利之舉？

另外，高檔酒店在全球的經(jīng)營正步入下降通道，萬達(dá)酒店品牌能否打響并相應(yīng)獲利，也不好說。