債券融資托起金“鳳凰”

吳佳

文化產業具有市場規模巨大、投資回報豐厚的特點。有學者將文化產業和高科技產業并稱為世界上兩大“最掙錢的產業部門”。當下中國在大力發展文化產業的同時，文化產業的融資問題逐漸浮上水面。

未來學家阿爾溫·托夫勒20年前曾經預言：“一個高技術的社會必然也是一個高文化的社會，以此來保持整體的平衡。”

與其他產業相比，文化產業具有市場規模巨大、投資回報豐厚的特點。有學者將文化產業和高科技產業并稱為世界上兩大“最掙錢的產業部門”。當下中國在大力發展文化產業的同時，文化產業的融資問題逐漸浮上水面。

據新元文智估算，2012年我國文化產業來自銀行信貸的額度超過1000億元人民幣，企業股權融資約為400億元，各級政府的補貼和獎勵資金約為300億元，17家文化企業上市募資超過100億元，發行企業債融資規模在20以至30億元，而民間投資可以估計超過1000億元。民間投資、銀行信貸和企業股權融資構成了文化產業投資的三大主體。

位于南京的江蘇鳳凰傳媒集團有限公司，是中國最大的出版發行企業。公司2012年上半年營業收入33.6億元。根據官方公布的數據，鳳凰傳媒在2012年“出版發行和印刷上市公司”以及“書報刊出版上市公司”總市值排名均居第一。除去出版發行主業之外，包括酒店、房地產、印刷物資、金融等六大板塊的多元化發展，讓鳳凰傳媒在全國的文化產業中穩居龍頭。

原先規模的資金量無法滿足六大板塊經營。在把握資本市場趨勢的前提下，鳳凰傳媒積極推進市值管理創新。截至目前，上市融資47億元，債券融資45億元，鳳凰傳媒集團對本刊記者透露，預計今年的債券融資將達到70億元。其中，短中期債券融資成為鳳凰傳媒集團的第一選擇。

從2012年7月5日降息后，上市公司短融券發行利率下降至4.36%左右。據一家大型平臺公司財務部負責人的說法，對比當時銀行1年期貸款基準利率的6%，發債成本較基貸低三成，短融券顯然具有融資成本優勢。

短中期融資券的融資期限基本在1、3、5年，鳳凰傳媒集團可以長期持有資金，便于長期項目投資，“錢在我手，想用就用”的便利是銀行貸款無法滿足的。貸款要受到國家調控和銀行運營的雙重影響。即便授信順利，如果銀行額度已超，授信金額再多，一時半會也貸不到現款，對企業來說相對被動。債券融資則便利得多。

2012年6月銀行間交易協會限制放寬，將短融和中期票據的最大注冊額度由總額度控制在集團公司凈資產的40%，提高一倍，達到80%，這對計劃用款的企業十分有利。

在鳳凰傳媒集團財務總監欽雪珍看來，如果在資金需求量不大的情況下，債券融資“還是建議不要做”。“做這種發債說明書的材料，不亞于做IP0的上市材料，其中包括定值調查、與企業高管的直接溝通……材料費時費力，如果需求資金較少，完全可以通過銀行貸款的方式。”

目前文化產業的投融資體系主要由政府項目補貼、銀行信貸、企業債、企業股權投融資、公開發行股票、信托、保險、擔保等組成。“資產規模小、信用級別低是文化企業融資面臨的核心問題。”清華大學新經濟與新產業研究中心研究員劉德良認為，解決這一問題需要以未來預期收入和未來版權價值為核心，構建融資體系，而不是進行簡單的資產評估或者參考銀行賬戶流水記錄。要做到這一點，銀行、信托公司、擔保公司、風險公司、市場研究機構等各方需要建立一套以項目收益為主體的貸款或信托產品投融資模式。