央行行長們靠什么控制全球

李雨蒙

投資者靠解讀央行的思路和行動來開展投資，這種事情已經是見怪不怪了，但現在這種依賴性已達到了空前荒謬的程度。大量文獻證明人們傾向于聽從權威，特別是在危機時刻。這或許從心理學角度可以發現一些端倪。

最近，有一件事情令人驚奇不已。并不是市場的不斷波動，而是央行官員們對于促成這種波動所做出的貢獻。央行的每一場記者會、每一份聲明和每一條媒體吹風，都會被外界搶先加以解讀和再解讀，而且一切都是即刻進行的，經常在短短幾秒鐘之內。投資者靠解讀央行的思路和行動來開展投資，這種事情已經是見怪不怪了，但現在這種依賴性已達到了空前荒謬的程度。

重要的問題是：為什么會出現這種現象？答案顯而易見，中央銀行通過量化寬松和零利率等政策手段操控金融市場走勢。可是我懷疑這其中還有更深層的問題，或許從心理學角度可以發現一些端倪。比如，大量文獻證明人們傾向于聽從權威，特別是在危機時刻，這至少可以解釋投資者對中央銀行的某些行為。

占卜美聯儲

美聯儲會減緩刺激政策嗎？這是在過去幾個月里，投資者們一直關切的一大問題。首先，《華

爾街日報》放出消息稱，美聯儲已經為放緩新一輪的量化寬松制定好戰略。緊接著第二天，該報又發文證實這一消息。消息一出，美聯儲的各個官員紛紛表態，有一些表示要停止量化寬松，有些則呼吁要繼續實施。而美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議記錄，是否能告訴我們更多的線索？

我們首先來看看記錄中的一些重要段落：

“許多與會者表示愿意最早在6 月份會議時下調資產購買力的想法，如果在六月會議期間市場收到該經濟信息，將表現出持續強勁的增長態勢。可是，對于需要什么樣的證據，以及可能的結果，與會者的看法并不一致。一位與會者提議立即減少資產購買強度，而另一位則認為要增加貨幣寬松政策，而大多數人認為公開市場委員會應準備好調節資產購買力上升或下降的速度。

整體而言， 與會者仍然預計通脹率將在中期內向2% 的目標水平靠近。然而，一些與會者表達了對通脹率低于委員會設定目標的擔憂，并強調需要密切關注未來的物價變化情況，少數幾位與會者認為，當通脹率進一步下滑的話，可能需要另外的貨幣政策予以幫助。還有人指出，即使沒有進一步的通貨緊縮政策，持續的低通脹也可能會對經濟復蘇構成威脅，比如增加債務負擔。

看完這些，你是不是一頭霧水？這是肯定的，因為市場正是如此。首先，標普500 指數在這份紀要公布后一開始先是上揚，然后又掉頭向下。投資者們逐漸清楚，這份聲明幾乎沒有什么新消息。從本質上來說，美聯儲的工作就是見機行事。當經濟形勢得到改善，它就會縮減刺激的規模；如果經濟狀況依舊低迷，就會持續目前的刺激政策。

但這并不妨礙那些有傾向性的評論人士用這份會議紀要來支持自己的觀點。看漲派強調，美國經濟正在逐步好轉，盡管可能會縮減量化寬松，但這不會對經濟造成負面影響；看跌派則表示，美國經濟正表現出減速的跡象，所以美聯儲沒理由削減刺激政策。換言之，這份會議記錄適合各方的觀點，但也不支持任何觀點，因為可以對它做各種解讀。

說到對會議紀要的反應，有兩件事情值得一提。首先，這反映出美聯儲對金融市場有超乎尋常的巨大影響力。美聯儲能有這種影響力令人難以置信，伯南克的前任——艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）——就因為在任期間造成信貸泡沫而名譽掃地。即使在伯南克掌權后，央行對于即將發生的信貸泡沫還毫不知情，但伯南克和美聯儲的聲譽，反而有增無減。

其次，投資者對美聯儲的迷戀是否干擾了他們對于更重要事務的關注？我們來看看美國利率正常化的潛在影響。目前美國政府債務的利息大約占GDP 的1.5%。按照15.7 萬億美元的GDP 計算，所支付的利息大約是2，350 億美元。

如果10 年期美國國債收益率從目前將近2% 的水平向長期平均水平6.6% 靠攏的話，政府債務的利息負擔就會成倍增加。美國為此可能要在現有基礎上額外再承擔5，000 億美元甚至更多的國債利息，這巨大的利息將抵消2% 的GDP 增長，或許如果經濟形勢得以改善，美國經濟增速有可能上升至3%。

如果你不太理解這些潛在的利息負擔意味著什么，那么可以將不久前美國宣布的所謂850 億美元“自動減支”計劃拿來比較一下。兩者相比，這850 億美元只是九牛一毛而已。如果美國政府要承擔更多債務利息支出的話，那么便很有可能會加大削減政府開支的力度。而且這一切還只是以國債收益率不會大幅超過長期平均水平為前提。

難道伯南克真的讓這種情況發生嗎？或許不會，特別是通過量化寬松形成通脹，就可以更輕松地減少債務和利息的方式。

瘋狂的日本社會

如果說美聯儲是超級英雄的話，那么日本央行就剛好相反。如果投資者會追蹤美聯儲的一舉一動，那么他們對日本央行也是如此，甚至到了可笑的程度。

事情的背景是這樣的，日本新政府今年3 月在央行安插了一位行長，黑田東彥。他的任務就是印制大把的鈔票來購買債券和股票，以提振日本經濟并結束長達15 年的通貨緊縮。

日本政府的這一做法受到了投資者的熱捧，日本股市因此上漲了近40%，而今年的日元累計貶值了18%。日本的刺激政策才剛剛開始，成功與否大家都未可知。

然而，市場的良好表現在上一周卻發生了大逆轉。5 月22日，黑田東彥針對日本國債收益率大幅上升表示，收益率上升應被視作一種經濟狀況的改善。可問題是，他之前曾表示，日本央行的目標是要將利率降至更低水平。于是，他的這番發言導致東證指數當日重挫6.9%，創下兩年來的最大跌幅。而國債收益率當天盤中的振幅多達17.5 個基點，并一度上探一年的高點1%。

第二天，日本國債收益率進一步上揚。于是黑田東彥講話說，政府已經宣布已實施足夠的刺激政策，但他承認需要與市場增強溝通。股市在他講話期間發生劇烈震蕩，講話結束后，上漲了6%，但收盤時只剩下一點點漲幅。

其中的問題在于，投資者一直完全地相信黑田有能力扭轉經濟，然而這種信任現在遭到了質疑。而疑點就是，為何投資者從一開始就這樣信賴他？

另外，投資者緊盯著日本央行的一舉一動，這或許就意味著那些更相干的問題被忽視了。例如，如果日本央行成功實現了將通脹率推升至2% 的目標，那么就意味著利率也將上升。由于日本政府目前擔負的國債利息已經占到其財政收入的25%，因此利率上升會成為一場災難。如果日本央行沒能實現通脹目標，那么巨大的政府債務就會越滾越多，最終可能會引起市場的煩感。這看上去就像是個“雙輸”的局面，如果真發生這種情況，日本央行無論做什么都不重要了。

投資者央行癡迷心態的五大心理傾向

那么，投資者對央行迷戀的原因究竟是什么？目前，中央銀行對債市和股市的直接干預，無論是直接的還是間接的，都超過了近年來的任何時候。毫無疑問，這給投資者出了不小難題。正常的市場運行不再正常。為了預期市場動向，投資者還要扮演政治家的角色。

但是，還有其他原因嗎？我前面說過可能是有的。投資者可能會借助那些古老的心理傾向來試圖應對新的環境。

當然，心理學在金融領域的應用，即廣為人知的行為金融學（behavioural finance），其實并非新事物。雖然這是一個還在不斷發展的研究領域，但它承認這樣一條，即大多數投資者在市場中都是很不理性的。

總之，以下是可能有助于在一定程度上解釋投資者最近這種央行癡迷心態的五大心理傾向：1. 服從權威。有多項研究顯示，人們會服從權威，尤其是在極端危機下。1963 年，斯坦利·米爾格拉姆（StanleyMilgram）組織了這一現象最著名的實驗。當時實驗的背景是在剛剛二戰結束后，許多人想知道，普通人在怎樣的情況下才會犯下嚴重的罪行。于是，米爾格拉姆設法在一個實驗室進行了這場實驗，以觀察人們在權威的命令下去傷害另一個人時，會達到什么樣的程度。從結果看，這種服從性是令人震驚的。雖然這是個極端例子，但投資者可以從中懂得，許多人常常會按照權威的命令去行動，無論是公然還是暗地里地去做。

2. 從眾性，又叫做羊群原理。這個領域最有名的研究是上世紀50 年代由所羅門·阿希Solomon Asch）進行的，它展示了人們會否認自己親眼所見的證據而附和他人的想法。這項研究說明，集體對于個人決定能夠產生巨大的影響力。

3. 合群性。根據從眾原理可以推斷出，人們會更強烈地想要順應跟自己身處相同集體中的人。如果你是個經濟學家，那么更有可能認同其他經濟學家的思想和行為。

4. 文化順從性。在集體主義的文化下長大的人，尤其在亞洲，他們的行為更有從眾性。因為這里的地域文化，不順從的人就會被視為異類。在集體主義文化中，平均從眾率達到25% 至58%。相比之下，在個人主義文化中，這個數字是14% 至39%。

5. 遵守社會規范。即便其他人不在我們周圍，也會影響到我們。羅伯特·西奧迪尼（Robert Cialdini）的研究顯示，“其他人在相同情況下會怎么做？”這個想法對大部分人都有很大影響，尤其是在他們不知道該怎么做的時候。例如，我們在決定是否該買股票時，就經常受到社會觀點的影響。糟糕的投資就是這么帶來的。

上述這五種心里，在可能造成金融市場對央行人士言行高度依賴的心理傾向中只是占一部分。

認識到傾向的存在意味著更好地投資，如果你認為心理傾向在一定程度上導致了投資者近期的行為，那么了解這些傾向就非常重要。意識到心理傾向的存在，就意味著如果它們在不知不覺中影響著你自己的決策過程，就能夠將這種影響控制在最小程度。將心理傾向最小化，也就意味做投資決定的時候能夠更理性、客觀地做出準確的投資。

編譯自《福布斯網》