中國股市：小聰明與大智慧

臥龍

根據中國證券登記公司的最新數據顯示，截止至12月6日，中國A股開戶總數達到17236萬戶，但A股持倉賬戶總數則創2010年10月以來的新低——5385萬戶，比11月的5402萬戶繼續減少，愈來愈多的投資者清倉不玩矣，熊市愈來愈往后，此等情況愈明顯。為何股市是少數人賺錢的地方，人性所致。大部分投資者2005年對股市深惡痛絕，2007年則對股市愛不釋手！證券研究機構于上證指數5000點之上大談黃金十年、價值投資，但2000點時則強調宏觀經濟下行風險，轉型期股市之困難。告誡投資者要保守要穩健，要選擇防守性股票。防守性更強的長期國債都下跌了，防守性的股票有何防守性？

香港《信報》首席顧問曹仁超認為，只要十八屆三中全會內容落實（或者投資界相信可以落實），2014年A股至少可升70-80%。此等預測是基于現時中美經濟增長數據及股市市盈率推算。老曹相信有生之年美國利率最多升四分一厘，低息環境將持續。由于美國經濟太弱（以就業人口比例計算近年始終于58%附近徘徊，并無大幅上升跡象，盡管失業率持續下降），退出量化寬松后可能會引致有破產情況出現，所以香港樓價不會大跌。

同一時間，被稱為私募教父的趙丹陽近期重回A股市場發行信托產品。約10年前的2004年2月，當時趙丹陽亦首次發行A股信托產品。是否意味著歷史重演？2003年11月至2014年4月出現一段中期升浪，其時我亦以為牛市已經展開，但最終是熊市中最殘酷的C浪下跌出現，2004年4月至2005年7月，大批小型股、垃圾股股價暴跌70-80%，但成長股則持續上升，而藍籌股跌幅相對較小。如今股市情況有許多相似之處，藍籌股估值低，成長股亦持續上升，而不少題材股、概念股則炒個不亦樂乎，為未來的下跌做好準備。

盡管藍籌股估值低，但出手大幅增持的機構并不多見，否則股價不會如此不濟。但近日招商銀行（600036）出現罕見的大宗交易個案。12月9日，招行大宗交易成交11.33億股，成交金額高達136億元，成為A股史上最大筆大宗交易。而當日上海證交所成交金額不過844億元。12月10日，招行發布公告稱安邦財險透過二級市場交易136億元累計增持招行股權達5%，躍居第四大股東。安邦財險稱選擇買入招行是出于對其未來發展前景看好，做長期財務價值投資。根據招行第三季度報告顯示，十大股東分別為香港中央結算有限公司占17.9%、招商輪船占12.5%、中國遠洋總公司占6.2%、生命人壽占3.9%、深圳晏清投資占2.9%、廣州海運占2.9%、安邦財險占2.7%、深圳楚源投資占2.5%、中交建股份占1.7%、上海汽車占1.7%。因此安邦財險躍居第四大股東。

招行于私人銀行業務較為優勝，而隨著中國經濟發展，中國人錢包鼓脹，私人銀行業務會平穩增長，波動性較公司類業務為小。故此安邦財險此時增持招行股份作長期投資實為明智之舉。而走勢圖表上，2002年至2005年，招行的走勢是一個三角形整理格局。2004年當時是被英國《金融時報》稱為技術上已經破產的中國銀行業最低潮之時。然招行走勢抗跌。其后進入升幅接近10倍的大牛市。2007年10月以來，招行再次出現一個巨型三角形走勢。當前僅5倍市盈率的估價，我相信未來再次向上突破進入牛市將是大概率事件。

查看其他銀行股前10大股東名冊，發現安邦財險截止9月底持有13.8億股民生銀行（600016），占4.8%，為名義第二大股東（新希望或健特生命等股東可能持有H股）。而12月12日民生出現3.4億股約29億元的大宗交易，市場推測安邦財險是否便是接手者。安邦財險今年第一季度買入8.5億股，第二季度增持至13.8億股。

光大證券烏龍指事件光大被罰超5億，事件告終，責任人被罰終身停賽。工作犯錯無可厚非，所謂百密一疏，但處理錯誤反敗為勝則顯智慧。中國人往往喜歡耍小聰明而無大智慧。例如典型的中國足球員，我在多年前一場重要比賽中看到，中國隊一名左后衛帶球過半場，從旁邊45度傳中，此時位于禁區邊的前鋒稍稍跑兩步便停下。估計是因為計算到傳球力度太大，將出界，為免做無謂功，于是停下。球果然出界。若是換作歐洲球員，必定拼死沖上去頂頭槌，球是否出界，能否頂到頭槌，要看運氣。這便是小聰明與大智慧的分別！

同樣地，光大烏龍指事發后，責任人忙著計算如何減少損失，沽空期指，即使犯法在所不惜，這便是小聰明。結果是被罰終身停賽及罰款超5億；倘若責任人有大智慧，錯誤買入大量股票后，立即將錯就錯，向中證監詳細報告，謂這是長期投資的決定，只是一時買入數量過大。交易上的一般錯誤與內幕交易性質天差共地。我相信結局大致是警告及不需要罰款5億。此乃小聰明與大智慧的差別。目前中國股市場內機構大戶包括監管層基本上是小聰明過多，大智慧欠奉，導致多輸局面。倘若如安邦財險這類機構多起來，中國股市牛市必定出現。