場外資金開始進場 調整將成介入良機

鄧亮

從10月份開始，筆者就將宏觀流動性趨緊，視為行情的中期大患。目前似乎又到了關鍵時點——一方面，海外市場再度形成了類似今年6月份的QE退出預期，各個金融市場都在鼓噪熱錢流出；另一方面，央行“再出昏招”，已經連續兩個交易日不再放水逆回購，同時3M期以上的中長端品種利率呈現大幅上升之勢。

在臨近年末、銀行資金回籠應對考核的關鍵時期，A股投資者心中不免出現此種“慣例性”憂慮。

對此，筆者比較樂觀，Shibor異常并不代表流動性趨緊，同時A股的財富效應已經初顯吸引場外資金入場趨勢。只要改革政策層面能夠維持市場預期，A股的任何調整都應視為進一步介入行情的良機。

首先，Shibor3M期等中長端利率品種上行，基本上可以確認為是因為12月12日開始正式發行銀行同業存單（NCD）所致。此前由于基于Shibor的金融產品成交不活躍，以及Shibor報價機制導致報價行調整報價意愿較弱的原因，Shibor的價格一直處于被壓低的狀態。前期3個月的Shibor在4.7%附近，而R3M和3個月的同業存放已經上升至7%左右。根據《同業存單管理暫行辦法》，3月期以上的Shibor利率作為同業存單（NCD）的基準，基于Shibor的NCD的推出將會導致Shibor金融產品成交活躍度大幅增加，Shibor定價將會向真實價格靠攏。這并非此前我們所擔心的，明年貨幣政策進一步收緊的征兆。

與此同時，筆者還注意到，由于改革新政等關系，以往年末突擊花錢（以爭取明年更大的預算額度）的現象基本消失，數萬億的財政存款依然停留在銀行系統；同時，國際市場因為三中全會改革賦予了中國較高的估值溢價，推動人民幣及人民幣資產持續上揚，使得外匯占款持續增加。內部和外部的有利因素，令年末的宏觀流動性形勢，要比往年好很多。即使在央行暫停央票逆回購的環境下，1M期以內的Shibor拆借利率仍呈現穩步下行之勢。

更為關鍵的是，場外資金開始進場。據報道稱，有一批來自房地產、期貨投資領域以及海外投資的客戶，近期正慢慢騰挪資金進入A股市場。“這些客戶年初拿出一小部分資金到股市試水，今年有不錯的賺錢效應，近期在追加資金。”據悉，這批客戶加大股票資產的配置，一個重要原因是對未來改革力度的期望很高。

此前筆者曾指出，改革紅利能否吸引增量資金入場，是A股能否走牛的關鍵。筆者相信，關于優先股以及投資者保護、優質IPO上市等多重因素，形成了長期資金入市的機制保障；而決策層關于整體改革的頂層設計，以及改革落實的力度，將構成吸引長期資金入市的主要驅動力。

綜合來看，中央經濟工作會議的超長會期，關于GDP增速是否下調的討論，以及宏觀流動性和市場流動性層面發生的積極變化，促成了我們維持“調整即是介入行情良機”的基本判斷。關于市場熱點，例會公報中已有提示：新城鎮化（上證報披露本周將召開新城鎮化會議）、國企重組（上海國資委下周可能發布正式方案），軍工（韓國擴大防空識別區等消息刺激）、海工裝備（油氣納入免稅）、高送轉、自貿區（國務院12月會審，廣東天津有望），藍寶石、環保（近期霧霾嚴重）、嫦娥概念（誤殺反彈）等。