程定華解讀11月宏觀經濟數據

《股市動態分析》研究部

重陽投資點評11月經濟數據

重陽投資認為，11月中國經濟運行平穩，工業增加值同比增長10.0%，CPI同比增長3.0%，出口增速升至12.7%，1-11月投資增速小幅回落至19.9%。前瞻的看，當前房地產和基建投資增速仍然處于較高水平，將對后續的工業生產構成支撐，經濟有望保持平穩。具體來看，有以下四個方面的特點：

1、固定資產投資增速小幅回落。1-11月固定資產投資同比增長19.9%，11月單月增長17.6%。分行業來看，房地產和基建仍然是投資增長的主要引擎，11月房地產開發投資和基建投資分別同比增長22.0%和24.2%，增速較10月加快6.9和8.2個百分點。此前三個月增長較快的制造業投資增速在11月降至14.1%，表明在企業盈利能力較差、利率高企的情況下，制造業去產能的過程仍在延續。

2、出口增速略超預期。11月出口金額同比增長12.7%，出口金額首次突破2000億美元。11月中國對美國和歐元區出口分別同比增長17.7%和18.4%，圣誕假期臨近可能是歐美需求大增的主要原因。需要注意的是，當前出口的高速增長可能存在一定水分。11月統計局公布的出口交貨值同比增長5.8%，增速較10月回落0.3個百分點。此外，11月韓國及臺灣的出口增速分別只有0.2%和-4.7%，增速均較10月大幅回落。韓國和臺灣均是出口導向型經濟體，歷史上其出口增速與中國大陸具有較強的同步性。同時，近期人民幣升值壓力加大，國家外管局再次發文嚴查貿易融資，也表明套利資金可能再次通過虛假貿易的方式流入境內。

3、工業生產高位運行。11月工業增加值同比增長10.0%，盡管增速較10月回落0.3個百分點，但仍處于較高水平。從主要工業品產量來看，11月發電量和粗鋼產量增速出現回落，但水泥、汽車、有色金屬產量增速進一步上行。前瞻的看，當前房地產和基建投資增速仍然處于較高水平，將對后續的工業生產構成支撐，工業增速有望保持平穩。

4、通脹保持穩定。11月CPI同比增長3.0%，環比下降0.1%，增速略低于市場預期。11月食品價格環比下降0.2%，今年相對溫暖的天氣是蔬菜等食品價格下跌的主要原因。11月非食品價格環比持平，增幅略低于0.1%的歷史均值，居住價格增長較慢是主要原因。我們預計12月CPI同比增速可能位于3.0%附近，全年CPI平均增速2.7%。

程定華對市場趨于謹慎

程定華認為，根據首次公布的短期流動性調節工具（SLO）交易公告，央行曾在10月末進行了兩次SLO操作，期限為2天，交易量分別為410億和180億，中標利率均為4.5%，與當時的回購利率4.7%差不多。SLO主要是為了向市場投放短暫資金，平復突發性波動，定價也比較市場化。本周資金面略微寬松，票據回購、銀行間拆借等利率有所回落。但與上半年相比，不論是短期拆借，還是各個期限的國債收益率，利率中樞都已上了一個臺階。臨近年底，銀行面對存貸考核、資金備付、以及可能出臺的同業規管，攬儲的壓力增加（近期出現理財產品數量增加，收益率提高的現象）。預計年底前資金面都將延續比較緊的局面。

程定華認為，PMI等景氣指標顯示生產活動平穩，短期內關注指導新型城鎮化和地方國企改革的政策會否出臺。預計在這些政策公布期間，與其相關的地產、建材、建筑、工程機械、地方國企等板塊受到政策題材的刺激而上漲。但以地產銷量而言，在武漢等城市展開調控加碼之后，11月份整體商品房價格環比漲幅收窄、成交量下降。11月份二線城市的成交量比10月份下降了13.9%，同期的一線城市成交量也下降了6.8%。由于過去十二個月的住宅新開工面積環比上升了近5%，如果銷售量形成下滑趨勢，將會對房價（尤其是二三線城市）造成壓力，并且會影響開發商拿地和投資的進度。

程定華表示，IPO發行制度改革方案出臺后，市場總體表現平穩，但創業板跌幅比較大，符合各方對市場的一致預期。要徹底消化IPO改革方案，市場大約需要半年到一年的時間，因為新的發行方案是一次前所未有的革命，對市場短期多空的看法可能會低估這次改革的深遠影響。

程定華預期，月內召開中央經濟工作會議，對明年的經濟任務作出定調。如果增長水平訂得偏高的話，將對周期類股票造成短期的提振。

基于此，程定華對于短期整體市場的看法仍然比較謹慎，在行業配置上傾向防御性行業，建議關注白酒、食品飲料、醫藥、農業和電力等行業。