宋城股份：謹慎涉足影視業 協同效應有待觀察

林然

《動態》：宋城股份（300144）本周公告擬使用自有資金，以現金增資和受讓股權相結合的方式，收購深圳大盛國際傳媒有限公司（簡稱“大盛國際”）35%的股權，此舉意味著公司進軍影視傳媒行業，不知道會不會引發公司股價后市的上揚？

孔銘：市場今年對傳媒股的熱情是很高的，我也仔細看了宋城股份的公告，實際上這次股權收購的具體情況是，宋城股份將以不超過現金10500萬元對大盛國際增資擴股30%，另外宋城股份以不超過1750萬元受讓安曉芬所持有的大盛國際增資擴股后5%的股權，通過本次交易宋城股份合計獲得大盛國際35%的股權。

宋城股份這次股權收購也是有一定的業績保障的，我們可以看到，宋城股份合計以1.225億元獲得大盛國際35%的股權，而大盛國際2014年實現凈利潤預計不低于3500萬元，那么交易對價對應2014年是10倍左右的市盈率。這個收購市盈率與今年影視劇行業二級市場并購市盈率基本接近，估值應該說還是相當的合理。

同時，安曉芬又承諾大盛國際2013年到2016年這四年累計凈利潤總額不低于15695萬元，并且設定了相關補償機制，這表明大盛國際管理層對于公司發展的信心，宋城股份的股東權益也有相當的保障。

至于你問到宋城股份股價后市會不會上揚，我認為首先市場對影視傳媒的熱情不會快速減退，資金還會在這個領域繼續“折騰”，另外，宋城股份自上市以來，股價雖然有起有落，但整體而言還沒有經歷過大規模的上行，所以結合業績情況，還是有一定的安全邊際的。

《動態》：照這么看，大盛國際的經營預期還是很不錯的，不過之前在影視業界并沒有特別的聽說過這個公司，您對大盛國際的了解如何？

孔銘：說公司可能投資者并不熟悉，實際上說一些影片，大家會比較熟悉。大盛國際自成立以來先后制作發行的影片有：《錦衣衛》、《葉問2》、《李獻計歷險記》、《飛越老人院》、《小時代》、《小時代：青木時代》等。

在經營大盛國際之前，安曉芬曾歷任星美影業董事長、時代今典影院投資公司總裁等職務，可以說安曉芬的從業背景和廣泛人脈是大盛國際能夠參與諸多電影投資以及發行的關鍵所在。但投資者也應該注意，大盛國際也曾經投資、發行多部票房不達預期的影片，比如《飛越老人院》、《武俠》、《我們約會吧》等影片，所以其制作和發行能力尚待考察。

目前來看，我參考網絡公開信息，大盛國際多部熱門影片均屬于小參投方，考慮院線分賬以及多方股東分賬等因素，還是難以簡單根據票房估算大盛國際投資收益。但整體預期還是會很有想象空間，根據《中國電影報》、《綜藝》等媒體2013 年報道，公司目前已經有七八個項目在籌備中。明后年會是公司發力的階段：其中有一個中美合拍項目，包括年底開機的《鐘馗伏魔》，三到四部女性情感題材電影，以及簽約導演李陽的原創大電影等，都將逐步上馬。此外，公司還有20多個協作發行的項目儲備資源。因此，這些項目儲備在一定程度上為大盛未來三年業績奠定了一定的基礎。

《動態》：宋城股份之前的經營模式雖然也是文化產業，但還是和電影市場的商業模式有很大的區別，在介入這個領域后，原有的模式和電影的商業模式有沒有協同效應？

孔銘：宋城股份之前的旅游演藝節目多位于熱門旅游目的地，客源充足、競爭者較少。一般同一區域內3-5 臺類似演出，甚至更少，具有一定的區域壟斷性和排他性。其次，宋城旅游演藝均為常年室內演出、演出時間長、風險較小。再次，目前團隊客源仍然占主導的背景下，宋城與全國超過2000家旅行社的合作較為成熟，營銷模式較為簡單，用流行的話說，這更接近于B2B模式。

我們再看看電影市場特點。國內電影市場競爭十分激烈，除去國外大片、華誼、光線等龍頭企業票房占有率高，呈現“強者愈強”的態勢，留給中小影視公司的空間較小。其次，電影投資額較大、有效票房時間大約2到3 周，這明顯區別于旅游演藝的常年演出。電影的商業模式具有高風險、高收益的屬性；再次，電影產業涉及前期的導演、演員、劇本以及后期的發行與推廣，產業鏈較長，對于資源聚合的能力和要求遠高于旅游演藝；最后，從營銷模式分析，電影行業屬于典型的B2C行業，“口碑效應”聚集觀影人次，對于品質和傳播的要求更高。

所以從這個角度，我倒是認為宋城《千古情》系列演藝節目的商業模式、營銷模式、內容編劇與制作等與電影行業相差較大，后續協同效應還是尚待觀察的。

《動態》：宋城股份今年12月9日的大非解禁，這個時間段出來這樣一個消息，會不會公司方面也有一定的股價訴求？

孔銘：你的這種看法有一定的合理性，不過我認為更要注意到這個消息出來的大背景。今年以來，宋城股份杭州本地旅游演藝業務因去三公消費、禽流感和暑期高溫等因素影響，宋城千古情客流出現一定下滑。同時，《旅游法》也可能在一定程度上對公司杭州本地及異地復制擴張的演藝項目造成一定的沖擊。在這種背景下，公司進軍高PE的文化傳媒產業鏈。當然，恰逢公司大非解禁，只能說是從側面體現出公司的股價訴求。

但你也可以從我最開始說的內容看到，宋城股份首次試水影視傳媒行業，還是非常謹慎的，通過慎選標的，合理對價，“參股+業績對賭”盡可能保障上市公司利益。換言之，公司雖然一直有動力進行高PE文化產業鏈的擴張，但擴張總體步驟還是比較謹慎的。