樂山電力：多晶硅業務成黑洞 傍大樹或難促復產

艾振強

12月6日，樂山電力（600644）發布非公開發行A股預案，擬向樂山市國資公司、中環集團、渤海基金三名特定對象以7.55元/股定向增發2.12億股，募集資金總額不超過16億元，扣除發行費用后的募集資金凈額用于償還公司借款和補充流動資金。

公司在公告中稱，本次募集資金有利于降低資產負債率，優化資本結構，降低財務費用，提升公司盈利水平；引入戰略投資者，利用天津中環電子信息集團有限公司（以下簡稱“天津中環”）的產業優勢和技術優勢，做強多晶硅新能源業務。

記者注意到，公司的負債率高企，盈利能力不強，主要源于其控股的樂山樂電天威硅業科技有限責任公司（以下簡稱“樂電天威”）名不副實，多晶硅業務成為吞噬公司凈利潤的巨大黑洞。公司試圖引入天津中環，加快多晶硅項目技改進程，盡早復產，做強多晶硅新能源業務。但是，天津中環控股的中環股份此前也發布巨額定增方案，可見缺錢，而且其方案一經公布即受到市場強烈質疑。樂山電力試圖背靠大樹好乘涼的想法可能只是一廂情愿。

多晶硅業務成吞噬利潤黑洞

根據公告，公司此次定增擬募集的16億資金中，8.4億元計劃用于償還公司借款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。募集如此巨額的資金，竟然沒有任何募投項目，源于公司糟糕的財務狀況。

定增預案顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并報表資產負債率分別為71.31%、70.54%、72.84%和74.02%；公司流動比率和速動比率總體呈下降趨勢，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流動比率分別為0.41、0.42、0.26和0.22，速動比率分別為0.32、0.24、0.15和0.10。與同行業相似規模的上市公司平均0.60的流動比率和0.54的速動比率相比，公司流動比率和速動比率明顯偏低。

營運資金的不足，使得公司業務發展受限，而這一切源于公司此前投資項目的拖累。記者梳理公司近年來的財報發現，公司投資的多晶硅業務已經成為吞噬公司凈利的黑洞。年報顯示（見表一），公司投入巨資建設的樂電天威除在2010年給公司帶來58.70萬元的凈利潤，此后便一直虧損，且虧損幅度不斷加大。受累于多晶硅等業務，2013年前三季度，公司凈利更是同比下降37.78%

對此，公司一直將其歸咎于光伏產能嚴重過剩，歐美對華光伏“雙反”，多晶硅傾銷，導致多晶硅價格大幅下滑，市場價格低于公司生產成本價等。

記者注意到，除了控股樂電天威，公司還是四川新光硅業科技有限責任公司（以下簡稱“新光硅業”）的股東，樂電天威于2011年11月實施停產技改，當年虧損789.58萬元，次年虧損1.96億元，可是，公司仍對四川新光硅業進行了投資。彼時，新光硅業也在停產技改。

背靠大樹好乘涼或是一廂情愿

除了補充流動資金，公司此次定增更希望的還是引入天津中環，利用后者的產業優勢和技術優勢 ，加快多晶硅項目技改進程，盡早復產，做強多晶硅新能源業務。

本刊此前曾刊登《川投能源：新光硅業連年虧損成累贅 艱難重組或致資產被賤賣》一文，對其存在的諸多問題進行梳理。樂山電力和天威保變分別持有樂電天威51%和49%股權；持有新光硅業35.7%和0.8%的股權；兩家多晶硅公司同在2011年11月實施停產技改至今，可以說，新光硅業和樂電天威就像是孿生兄弟。

與洛陽中硅“師出同門”的新光硅業自稱中國多晶硅的鼻祖，實際卻技不如人，生產成本高企。在光伏產業復蘇的當下，諸多多晶硅企業開始恢復生產，甚至滿產。洛陽中硅內部人士告訴記者，洛陽中硅在2011年前后也進行了停產“實施技改”，但不久即恢復生產，當前已經滿產。然而，自稱比洛陽中硅技術先進的新光硅業卻停產至今。

當前，隨著產業的復蘇，以及國家的補貼政策由此前的“規模補貼”到“度電補貼”轉變，市場上高效單晶硅電池供不應求。隆基股份（601012）的業績表現搶眼，中環股份更是趁機拋出30億元的定增方案，加碼單晶硅業務。樂山電力試圖通過定增，引進天津中環也試圖在此領域分得一杯羹。

可是，中環股份在定增預案和《非公開募集資金運用的可行性分析報告》中卻只提及廣闊的市場前景以及項目投產后帶來的可觀經濟收益，而對可能存在的風險只字未提。公司對N型硅片的高轉化率，以及上網成本有望達到0.4元/度的說法更是讓人懷疑。對于其“公司將光電轉換率提高了30%以上，解決了太陽能發電成本高這一世界難題”的說法，業內人士更是嗤之以鼻，認為這簡直就是在公然撒謊。其對金剛線切割的說法，也存在明顯的夸大。

公司的多晶硅項目與中環股份存在一定的差異，并不是照搬照抄即可。

在樂電天威和新光硅業停產“實施技改”的同時，同在樂山的民企永祥硅業卻一直在生產，樂電天威停產“實施技改”如此之久的根本原因是技術夸大，管理低效。雖然現在光伏回暖跡象明顯，但是國內產能巨大，且不乏具備強大競爭力的企業，以樂電天威過往的表現來看，其并不具備任何競爭優勢。更有投資者質疑，公司此次引入天津中環電子信息集團有限公司意在日后將其賣給后者，公司此舉可能是為剝離多晶硅業務做鋪墊。

對此，記者致電公司，但截至截稿為止，未收到公司任何回復。