市場(chǎng)化改革將權(quán)利還給企業(yè)和投資者摩根士丹利華鑫基金

11月30日證監(jiān)會(huì)非同尋常地在周末舉行了新聞發(fā)布會(huì)，宣布出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，不但明確將重啟停滯長(zhǎng)達(dá)一年的IPO，更重要的是對(duì)目前的發(fā)行制度進(jìn)行了基礎(chǔ)性的改變。《意見(jiàn)》的總體上順應(yīng)了三中全會(huì)讓市場(chǎng)起決定性作用的思路，向著完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式邁進(jìn)了一大步。同時(shí)證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了關(guān)于《借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)》、《上市公司現(xiàn)金分紅》、《優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件，均朝著保護(hù)投資者利益，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的方向進(jìn)行。

新股發(fā)行《意見(jiàn)》一文明確了新股發(fā)行機(jī)制將向注冊(cè)制過(guò)渡的大方向。注冊(cè)制最大的優(yōu)點(diǎn)是給所有企業(yè)開(kāi)放平等的資本市場(chǎng)市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)利，這是一個(gè)了不起的變化。今后，企業(yè)有平等的權(quán)利提出上市申請(qǐng)，是否能融到資，能融到多少資，則取決于企業(yè)是否得到投資者的認(rèn)可。這才是真正的現(xiàn)代資本市場(chǎng)。

縱觀中國(guó)資本市場(chǎng)20多年的發(fā)展，改革舉措不計(jì)其數(shù)，資本市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)的高度管制始終沒(méi)有改變。這次改革意義重大，是中國(guó)資本市場(chǎng)邁向徹底市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步，在整體市場(chǎng)比較低迷的環(huán)境下監(jiān)管層重啟IPO，體現(xiàn)了市場(chǎng)化的堅(jiān)定決心。注冊(cè)制的逐漸完善將根治中國(guó)資本市場(chǎng)的弊病。 IPO中的尋租空間將被極大壓縮，中國(guó)特色的買(mǎi)殼賣(mài)殼將成為歷史，價(jià)值投資的時(shí)代將真正到來(lái)。作為基金業(yè)的一員，我們熱烈歡迎注冊(cè)制的全面實(shí)施。

除了邁向注冊(cè)制的重大決策，在新股發(fā)行規(guī)則上，本次改革也亮點(diǎn)很多。《意見(jiàn)》規(guī)定監(jiān)管部門(mén)的審核期不超過(guò)三個(gè)月，這實(shí)質(zhì)上把“實(shí)質(zhì)審查權(quán)“交還給了市場(chǎng)投資者，讓他們來(lái)判斷企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展前景和投資價(jià)值。在對(duì)大股東的約束上，本次發(fā)行意見(jiàn)更加嚴(yán)厲，也更加合理。例如，如果通過(guò)造假上市，性質(zhì)嚴(yán)重的，上市公司要回購(gòu)股票，把資金還給投資者。其它如自動(dòng)延長(zhǎng)鎖定期，在一定期限內(nèi)的減持價(jià)格不得低于發(fā)行價(jià)等等，都將有力約束大股東的投機(jī)行為。

證監(jiān)會(huì)此次還推出了促進(jìn)優(yōu)先股發(fā)展的方案，這是一件意義重大的事情。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的主要融資工具是債務(wù)融資，致使當(dāng)前企業(yè)的杠桿率偏高；而進(jìn)行股權(quán)融資也受到融資價(jià)格、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)稀釋等約束。對(duì)于資金供給方來(lái)說(shuō)，很多資金希望獲得超過(guò)固定收益所能提供的回報(bào)，但是不希望承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股的推出正好為資金的供需方提供了一個(gè)渠道。我們相信優(yōu)先股融資工具的推出對(duì)于中國(guó)企業(yè)（特別是金融企業(yè)）降低杠桿率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力有重要作用。

企業(yè)有在公開(kāi)市場(chǎng)融資的權(quán)利，投資者有在公開(kāi)市場(chǎng)投資的權(quán)利，這在過(guò)去都是被極大限制的。市場(chǎng)化改革不是為了維護(hù)老股的股價(jià)，也不是打壓老股的股價(jià)，而是把被抑制的合法權(quán)利還給企業(yè)和投資者。