民營醫院：行業方興未艾 個股魚龍混雜

張鵬飛

時勢造英雄。從納斯達克帶來的網絡股狂潮、2005年股改帶來大牛市，2006年我國政府將房地產作為支柱產業所帶來的繁榮等反復證明了這個道理。現在，政策的東風又在養老產業這個領域吹得勁。同樣地，若干年后，一定會有牛股從這里跑出來。民營醫院作為養老產業里的重要環節，必將在其中發揮重要作用。而從前期市場的炒作來看，相關概念雞犬升天，比如復星醫藥、開元投資、獨一味等都漲幅甚大。我們認為，盡管民營醫院行業前景誘人，但不是所有介入其中的概念股都能脫穎而出的，在市場炒作的第二個階段，唯有業績優秀、對公司現有業務貢獻大的個股才值得真正投資。

民營醫院已為各路資本逐鹿

據了解，民營醫院在中國誕生已有近三十年的歷程，最早的民營醫院是1984年成立的廣州益壽醫院，但民營醫院此后的發展道路并不平坦。在2000年以后，民營醫院發展又再現小高潮，2012年，我國有民營醫院9786家，比2011年增加1000多家，但診療人次仍只有2.5億人次，遠遠落后于公立醫院的22.9億人次。就A股上市公司而言，除了為投資者所熟知的復星醫藥、金陵藥業、開元投資、獨一味等民營醫院概念股以外，馬應龍、雙鷺藥業、千紅制藥、益佰制藥等早已通過設立或并購的方式涉足其中。

今年9月28日，國務院發布了《關于促進健康服務業發展的若干意見》的指導文件，該文件將大力發展醫療服務作為八大任務之首，同時明確將加快形成多元辦醫格局、優化醫療服務資源配置、推動發展專業、規范的護理服務作為三大手段。該文件在明確公立醫療機構面向城鄉居民提供基本醫療服務的主導地位的同時，鼓勵企業、慈善機構、基金會、商業保險機構等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫療服務業，大力支持社會資本舉辦非營利性醫療機構、提供基本醫療衛生服務。顯然，政策的春風已在向民營醫院傾斜了。在此之前，嗅覺一向靈敏的資本大鱷康美藥業宣布舉建普寧康美醫院。10月10日，復星醫藥發布公告稱，以6.93億元收購佛山禪城區中心醫院60%的股權。目前，民營醫院已是資本圈灸手可熱的話題，而今年或將是各路資本大力介入民營醫院的元年。

行業發展空間大

截止到目前，由政府主導的公立醫院依然在醫療市場占主導地位，而醫院數量的不足使得該市場是典型的賣方市場，特別是一些知名醫院、三甲醫院更是人滿為患，很多需求無法得到滿足。數據顯示，截止2013年前三季度，公立醫院、民營醫院診療人數之比是9：1，而在美國，該比例為1：7.3，即便是相鄰的發展中國家印度，該比例也達到了1：1.5。而隨著我國人口結構老齡化的加速，醫療服務需求將會進一步上升，在現有公立醫院不能滿足需求的條件下，民營醫院將迎來發展的黃金機會。西南證券認為，未來民營醫院市場容量將增長超過25%。

此前國務院印發的《關于促進健康服務業發展的若干意見》，首次提出發展健康服務業的概念，并向整個社會開放。到2020年，我國的健康服務業總規模達8萬億元以上。業內分析人士預計，國家層面的出臺的《關于促進健康服務業發展的若干意見》或將為民營醫院開啟一場持續時間達10年以上的盛宴。

部分政策瓶頸尚待克服

改革開放三十年來，為何民營醫院發展緩慢，舉步維艱呢？答案是部分政策成了攔路虎。首先，民營資本進入公共衛生領域不能像一般商業性醫療機構，進門前要有嚴格的審查，上至營業執照的頒發，下至人才的引進管理、設備的購買等。此前民營醫院購買CT等大型醫療設備都需要審批，一般地，全國每年購買大型CT、核磁共振、大型血管造影機等醫療設備的采購指標，都由衛生部分配給各個省。令人欣慰的是，關于購買設備這一點，新政已經放開。但還遠遠不夠，有些觸及深層次利益的政策尚未破冰。比如，國家食藥總局一般每隔四年會調整國家基藥目錄，而各個省區也會作出相應的調整和補充，每年政府都會在采購平臺上統一采購，然后分配給公立醫院，公立醫院也因此享有優先權，也為以藥補醫創造了條件。除此以外，公立醫院還在土地、稅收、財政補貼方面享有優惠，這是民營醫院可望而不可及的。

與此同時，人才始終是制約民營醫院發展的最大瓶頸。公立醫院的事業單位性質決定了醫生在職稱評審方面享有優先權，此前包括深圳在內的多地試點醫生多點執業也以夭折告終。目前，以公立三甲醫院為代表的大中型醫院仍然是高層次醫學人才的首選，在很大程度上制約了民營醫院向更大規模。

盈利能力參差不齊

在普通人的眼里，醫院是暴利的代名詞。由于眾多公立醫院吃國家敗政飯，也未發布年度財報，我們無從知曉其盈利數據。但從已參與民營醫院的上市公司年報來看，盈利能力參差不齊，暴利似乎并不必然。從各上市公司定期報告來看，專科醫院的盈利能力普遍上佳，以愛爾眼科為例，2010年、2011年、2012年、2013年前三季度的凈利潤增長率分別達到30.07%、42.90%、6.33%、22.93%，對應的銷售毛利率分別為56.37%、47.83%、44.97%、46.13%。馬應龍在肛腸醫院耕耘多年，業績也不錯，2013年半年報顯示，醫院診斷專業的營業收入達到3285.49萬元，營業利潤1220.47萬元，毛利率為37.15%。相比之下，全科醫院的業績回報似乎欠佳。以金陵藥業主例，醫療服務占公司營業收入的比重超過17%，但其毛利率連年下降。數據顯示，2011年、2012年、2013年前三季度的毛利率分別為26.60%、21.51%、17.26%。值得投資者注意的是，復星醫藥作民營醫院的龍頭公司，其醫療服務收入占營業收入的比例不到4%，因此，其介入民營醫院所帶來的業績彈并不大。