四環生物：延期兩年項目再度上馬新瓶裝舊酒或只為圈錢

艾振強

12月13日，四環生物（000518）發布非公開發行股票預案，擬募集資金總額4億元投向控股子公司新疆愛迪20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項目和補充新疆愛迪流動資金。

公司在公告中稱，以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油，是國家重點科技基金扶持項目，符合國家開拓新能源，保護環境等政策的要求。同時，此次定增有望改變公司股權結構分散的局面，利于公司長期發展。

可是，記者深入調查后發現，公司此次定增擬投資的項目早在兩年前就已經開始實施，但是一拖再拖，儼然一個爛尾工程。公司擬采用的“煤焦油加氫制備清潔燃料油技術”尚未經過大規模量產的驗證，在項目可行性分析報告中也沒有給出盈利預測。事實上，自從廣州盛景投資有限公司（以下簡“盛景投資”）成為四環生物的第一大股東后，公司的業績就一直不穩定。盛景投資跨界而來，爾后又匆忙介入新能源領域，兩年未果后，強行推進，資本運作的意圖十分明顯。

項目存諸多不確定性

12月12日晚間，四環生物發布定增預案，公司擬以3.03元/股的價格，向大股東盛景投資非公開發行1.32億股，募集資金4億元，募集資金將主要對控股子公司新疆愛迪單方面增資并投向20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項目和補充流動資金。

公司在公告中稱，目前國內大多數焦化企業的做法是直接將煤焦油出售，但這類方法不僅附加值低，而且給環境造成了很大的污染。而以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油，是國家重點科技基金扶持項目，符合國家開拓新能源，保護環境等政策的要求。

公司還表示，項目投入營運后，能夠進一步提升公司競爭能力，鞏固并提高公司在行業內的地位，提高盈利水平。但是，記者發現，公司又稱本次定增不會改變公司的主營業務。既然如此，又談何公司在行業內的地位？

以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油需要較高的技術水平。根據預案，公司此次定增募投項目采用的是中國科學院山西煤炭化學研究所的研究成果。但據記者了解，2011年，中科院山西煤炭化學研究所608組開發的“煤焦油加氫制備清潔燃料油技術”取得突破性進展，但只有小試和中試實驗，實際大規模量產的產品質量，以及成本尚未可知。值得注意的是，公司在項目可行性分析報告中也沒有給出項目的盈利預測。

公司以往投資的項目，預期收益與實際收益存在巨大的距離（見表二），讓人不免懷疑：20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項目會是下一個嗎？

同時，由于煤焦油加氫項目受到政策支持，近幾年受到了廣泛關注。陜西煤業化工集團神木天元化工有限公司50萬噸/年中溫煤焦油加氫項目投產后，正吸引越來越多的企業投資建設同類裝置。隨著同類煤焦油制油項目的投資建設，產能不斷放大，市場競爭風險加劇。公司在該項目上磨磨蹭蹭，推遲了兩年尚處建設階段，效率實在讓人難以恭維，即便日后投產，其效益也值得懷疑。

另據記者了解，煤焦油制油最大的不確定性來自原油價格的波動，只有當原油價格維持在一定的水平，煤焦油深加工的優勢才能體現出來。

資本運作意圖明顯

對公司的最大擔憂還是來自于大股東很可能只是借定增投資項目實施資本運作。

查閱四環生物往年的公告可知，20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項目早在2011年6月，四環生物的對外投資公告中就被提及，且公司當時預計2011年底完成主體建設，并于2012年6月左右正式投產。然而由于項目資金緊缺，項目進展被一拖再拖。2012年9月23日，四環生物曾發布過與上述預案發行對象相同，投向一致，擬募集資金總額相同，僅增發價格不同的定向增發預案，但此定增預案到期后被撤回。如果此項目真如公司在公告中所稱的具有良好市場前景，能夠提高公司的盈利能力，那為何卻讓定增預案流產呢？

記者就此致電公司，但截至截稿為止，尚未收到公司的任何回復。

公開資料顯示，2011年9月，經過資產重組后，持股僅為3.89%的廣州盛景投資有限公司成為公司的第一大股東，股權可謂非常分散。公司在公告中稱，本次非公開發行實施后，盛景投資的持股比例將提高到14.81%，能較好的解決公司股權分散的問題，利于公司發展。

但或許，盛景投資才是真正的問題所在。記者注意到，自盛景投資控股四環生物以來，公司的業績變得非常不穩定（見表三）。盛景投資的主業是比薩脆、果仁類、豆類、糖果、熟食類等休閑食品經營，與生物制藥根本不搭界，控股四環生物已是跨界而來。但公司在生物制藥領域的邏輯還未理順，就急切的要介入新能源領域。2012年新疆愛迪新能源科技有限公司虧損2011.9萬元，當年公司總的凈利只有1006.7萬元，嚴重拖累的公司的業績增長。有業內人士稱，盛景投資或許正是看到了公司投資新能源的題材才選擇介入，從其控股后的一系列表現看，資本運作的跡象十分明顯。