在買入時要有耐心

美國股市現在處于非常少見的一個局面：高品質的股票價格都已經變得非常昂貴。例如，強生公司和可口可樂的股價市盈率水平已經達到了20倍以上，這一般是成長股的定價水平，該定價意味著市場預期它們能保持過去十年所實現的增長水平。與此同時，美國長期債券的回報率繼續維持低位，前期股市不斷上漲使得債市投資者更加不耐煩。

總部位于波士頓的GMO公司的資產配置經理詹姆斯·蒙蒂爾（James Montier）認為，現在的美國市場給投資者留下的投資選擇很少，那么投資者應該怎么做？

蒙蒂爾在最近寫的第二季度報告中，解答了這個問題，他提出了另外一個可供人們遵循的選擇——耐心等待。

他寫道：“這是我所看好的方法。選擇耐心等待，隱含著我所秉持的投資原則：尋求最佳的風險調整后的回報。投資者要勇于承認，現在的投資機會并非特別引人注目，因此不應該百分百的投資其中。因此，你應該保留一些余地，隨著時間的推移，在明確的機會出現的時候，你能充分利用。持有現金會保證你的資本安全，不要為概率較小的機會冒險。”

當然，保留現金耐心等待的投資方法，其預先的假設是機會將在未來一些時點出現。蒙蒂爾認為，這個假設是合理的?！爱斮Y產價格變得非常美好時，例如現在美國股市的情況，往往很快就會出現讓投資者失望的局面，資產會重新定價。換句話說，只要人的本性如同過去15000年一樣，那我們就會一直在絕望的深淵和非理性繁榮之間搖擺，我們未來就會看到美國低回報的投資環境發生改變，越來越多的機會將出現。如同我的祖母經常教育我的：好東西是需要耐心等待的?！?/p>

這種想法是很理性的，但這也正是為什么在市場接近荒謬的時候，人們很難堅持該做法的原因，投資者往往是非理性的。當樂觀的氛圍蔓延，市場估值違反一貫的平均水平時，投資者害怕被市場拋棄的恐懼感變得勢不可擋，它促使投資者馬上進入市場。由麻省理工學院教授托馬斯·列文森在2009年的文章描繪的艾薩克·牛頓參與南海泡沫的情形，形象地描繪了這種現象。

南海公司的股價在1月份的時候是128英鎊，在2月份上升到175英鎊，然后3月份上漲到330英鎊。牛頓開始的時候頭腦很清醒，他在4月賣出了該公司股票，收益頗為豐厚。但是，在4月到6月之間，南海公司股價翻了三倍，達到1000多英鎊，看到自己失去了潛在收益的三分之二，牛頓實在忍不下去了，于是他決定在最高價附近再次購買，并且在7月份價格小幅下跌后繼續購買了一些。最后的結果可想而知，泡沫破滅了，南海股價暴跌至泡沫之前的水平，牛頓損失的資金總額可能為兩萬多英鎊，相當于現在的400萬到500萬美元。

在遭受這次打擊后，牛頓不想再聽到有人在他面前提到“南?！眱蓚€字。但這次他也承認，雖然他知道如何預測宇宙的運行情況，但他不可以計算人的瘋狂程度。

與瘋狂的人打交道，蒙蒂爾提供了一個解決方案：如果你不能找到符合條件的證券，那就繼續耐心等待。當市場處于上升階段時，選擇現金似乎是一種錯誤，但現實的情況是完全相反的，市場當下的收益已經吞噬了未來的收益，如果投資者不能認識到這一點，很容易成為最終的受害者。

蒙蒂爾舉出了強生公司的例子，當強生公司在過去五年里的交易價格與自由現金流的比率（市現率）只有十幾倍的時候，市場特別是分析師們對其短期經營問題總是不斷地攻擊，而不在意其價格較低的事實，而現在其股票價格已經比兩年前上漲了超過50%，分析師們現在又在爭相給出“買入”評級，宣稱醫療器械行業現在已經走出低谷，正實現“穩健增長”，要知道醫療器械領域只占強生公司營業收入的10%左右。蒙蒂爾認為，投資者面對這樣的局面要學會耐心等待。