索羅斯的成與敗

李劍

20年，風云輪回。

83歲的喬治·索羅斯，今年在熟悉的外匯市場上再戰告捷。上一次是英鎊，這一次輪到了日元。

因日本新任首相安倍晉三施壓央行，采取更激進的寬松貨幣政策以對抗通縮，過去的3個月日元貶值20%。索羅斯從去年夏天開始就不斷做空日元，至今賬面盈利已接近10億美元。

這不是索羅斯第一次看空日本。

在1987年10月美國股市崩潰前1個月，喬治·索羅斯出現在《財富》雜志的封面上。雜志刊登了他的這樣一段話：“美國股票飆升到了遠超過其基本價值的程度，但這并不意味著它們一定會暴跌。不能僅僅因為市場被高估就斷定它不可維持。如果你想知道美國股票會被高估到什么程度，看看日本就行了?！?/p>

說這話的時候，索羅斯估計日本股市即將崩潰，于是用他的量子基金在東京做空股票，同時在紐約買入標準普爾期指合約，準備大賺一筆。但是，一星期后，“黑色星期一”降臨，美國股市經歷了史上最大的單日跌幅，他的量子基金隨著美國股市（不是日本股市）的崩盤而巨損3.5億美元，全年的盈利在短短幾天內被席卷一空。

“他做的是杠桿交易，基金的生存都受到了威脅。”兩年后被索羅斯招至麾下的傳奇對沖基金經理斯坦利·德魯肯米勒回憶說。

然而，5年后，當索羅斯用100億美元的巨額空頭沖擊英鎊并大獲全勝的時候，他甚至被人們稱作“擊垮英格蘭銀行的人”。當時很多人都看出英鎊瀕臨崩潰的跡象，數百位其他交易者隨著英鎊的急劇貶值發了財。但全力出擊的只有索羅斯，當然也只有他賺取了20億美元的利潤。

索羅斯不做小額投資。“如果你對某件事判斷正確，你擁有多少都不算多。”當機會出現時，他總會盡可能地多買。

從1969年建立量子基金，他創下了令人難以置信的業績，有數據表明他的基金年均復合增長率高達29%，這是一個讓所有投資專家都望塵莫及的數字，他似乎具有一種超能的力量左右著世界金融市場。

哲思投資

財富是一個人的思考能力的產物。

——安·蘭德

索羅斯自認為這種能力來源于他的生活經歷和對哲學的熱衷。實際上，索羅斯一生中的主要興趣過去是哲學，現在仍然是哲學。

1930年，索羅斯生于匈牙利布達佩斯。14年后，納粹入侵了匈牙利。索羅斯一家沒有進入納粹的死亡集中營應歸功于索羅斯父親的生存本能。多年以后，索羅斯在《金融煉金術》一書中寫道：“在我青春年少的時候，第二次世界大戰給我上了一生都不會忘掉的一課。我很慶幸有那么一個深諳生存藝術的父親。”

在逃離匈牙利兩年后，索羅斯于1949年進入倫敦經濟學院，開始學習經濟學和國際政治學。那個時候，倫敦經濟學院有兩位非常反傳統的思想家，一位是自由市場經濟學家哈耶克，另一位是哲學家卡爾·波普爾，兩者都是索羅斯的學習對象，但波普爾成了索羅斯的導師，在思想上對他的一生施加了重要影響。

索羅斯對波普爾的哲學深深著迷，波普爾的著作《開放社會及其敵人》的啟發力量讓索羅斯震撼，索羅斯在波普爾的指導下形成的思想體系后來演化為他的投資哲學和投資方法。

在苦思哲學問題的過程中，索羅斯認為他獲得了一個重要的思想發現：從根本上說，我們所有人的世界觀都是有缺陷或扭曲的。于是索羅斯把注意力集中在了這種扭曲對事件的重要影響上。

在索羅斯看來，我們的扭曲認識是影響事件的一個因素。用他的話說，“信念的作用是改變現實”，在《金融煉金術》一書中，他把這稱作一種反身性過程。對索羅斯來說，反身性是理解盛衰過程的關鍵。

盛衰輪回

反身性過程是一個反饋環：認識改變現實；而現實又改變認識。

——喬治·索羅斯

索羅斯對反身性理論極其迷戀，以至于他的量子基金本身似乎也難逃這種“盛——衰”的輪回。在量子基金成立的前10年，由于索羅斯和羅杰斯（量子基金的另外一位著名合伙人）的超群投資才能和默契配合，他們沒有一年虧損，創造了當時華爾街的增長奇跡，量子基金的增長率達3365%。

但是，到1981年，由于羅杰斯的離開，失落的索羅斯用所借的大量銀行短期貸款投資美國國債，后來失敗，基金業績下滑超過20%，大批投資者棄他而去，帶走了公司近一半的資產，讓索羅斯備受打擊，他甚至曾想過退出市場。

索羅斯最終還是選擇了留下來。1981年1月，里根就任總統。索羅斯通過對里根新政策的分析，確信美國經濟將會開始一個新的“盛——衰”序列，他開始果斷投資。后來美國經濟在里根的新政策刺激下，開始走向繁榮。“盛——衰”序列的繁榮期初顯，1982年夏，利率下降，股票不斷上漲，索羅斯的量子基金獲得巨額回報。到1982年底，量子基金上漲了57%。

這是量子基金的第一次盛衰。之后，量子基金經歷過多次盛衰。比如，索羅斯1985年做多德國馬克和日元，下注美元貶值是看對了，但是隨后的1987年，做空日本股市，看多美國股市卻大錯特錯。再比如，他1992年做空英鎊一戰揚名，1997年擊潰泰銖，可是1997年對港幣的沽空卻遭到挫折。而且，量子基金在后來的2000年和2002年都經歷過虧損年。

可能在索羅斯的投資邏輯里，投資的波動性巨大是常態，損失并不可怕，只要你能加倍彌補回來就行。根據索羅斯所說，重要的不是你對市場的判斷是否正確，而是你在判斷正確的時候賺了多少錢，在判斷錯誤的時候又賠了多少錢。實際上，索羅斯的成功要訣是：用大投資創造遠高于其他投資潛在損失的巨額利潤。

先投再查

在金融市場上生存，有時候意味著及時撤退。

——喬治·索羅斯

巴菲特的招牌式策略是購買那些他認為價格遠低于實際價值的大企業，并“永遠”擁有它們。而索羅斯則以在即期和遠期市場上做巨額杠桿交易而聞名。

具體到個性化的投資系統，巴菲特在完成評估之前不會投資一分錢，但是索羅斯則常常會采用一種截然相反的策略：“先投資，再調查”。

索羅斯說的“我想買3億美元的債券，所以我得先賣掉5000萬美元的債券”這種令人費解的話其實就是上述邏輯的體現。如果證券很容易賣掉，你就會知道市場中有很多的買家。但如果它們很難賣掉，或者只能降價出售，市場就在告訴你，能把價格推高的購買力不存在。

對價值1美元的東西，如果巴菲特想用40-50美分買下，那么索羅斯就愿意支付1美元甚至更多，只要他能看到一種將把價格推高到2-3美元的未來變化。

索羅斯的投資方法是先對市場做出一個假設，然后“聆聽”市場，考證他的假設是正確的還是錯誤的。如果現實并不像他想象的那樣，他也會大吃一驚。既然索羅斯認為，所有人的認識都是扭曲的，所以他自己也難免犯錯，這種信念實際上壓倒了其他所有信念，同樣也是他的投資哲學的基礎。

因此，當市場證明他是錯的時候，他會立刻意識到錯了。和許多投資者不同的是，他從不猶豫，并且會及時撤出。因此，索羅斯可以更好地利用趨勢，比其他大多數投資者賺更多的錢，他在盛與衰的過程中都能獲利。

觀察索羅斯的投資哲學和策略系統，有價值的是它們能為分析事件及其進展提供一個框架。

不過，索羅斯自己投資也會不可避免地陷入到盛衰循環之中。