國(guó)際銅期貨中的資產(chǎn)定價(jià)以及協(xié)整關(guān)系下的銅期貨套期保值率

郭 東

（潞安集團(tuán)，山西 長(zhǎng)治 046204）

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，出現(xiàn)期貨市場(chǎng)的直接原因就是套期保值，其與價(jià)格發(fā)現(xiàn)作為期貨市場(chǎng)兩大主要功能，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。企業(yè)可以通過(guò)期貨交易進(jìn)行套期保值，從而降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本文筆者就國(guó)際銅期貨中的資產(chǎn)定價(jià)以及協(xié)調(diào)關(guān)系下的銅期貨套期保值率進(jìn)行探討和分析。

一、國(guó)際銅期貨中的資產(chǎn)定價(jià)

中國(guó)加入WTO后，其整體經(jīng)濟(jì)和世界商品期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系越來(lái)越緊密，在這種全球化經(jīng)濟(jì)融合的背景下，對(duì)國(guó)際銅期貨中的資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)行研究就有著非常重要的意義。據(jù)調(diào)查研究表明，目前國(guó)際銅期貨市場(chǎng)中，紐約、倫敦和上海這三個(gè)銅期貨市場(chǎng)已經(jīng)是全球連續(xù)交易系統(tǒng)中最重要的三個(gè)市場(chǎng)，定價(jià)信息在三個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行自動(dòng)的傳遞。由于在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，國(guó)際影響比較弱、交易規(guī)模較小的社會(huì)市場(chǎng)，其資產(chǎn)定價(jià)就會(huì)越依靠國(guó)際影響力較強(qiáng)和交易規(guī)模較大的市場(chǎng)信息。因此，前者市場(chǎng)的投資者必須要密切關(guān)注后者市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)信息，不然的話很容易出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)企業(yè)的監(jiān)管人員在評(píng)價(jià)新政策的市場(chǎng)效果以及制定相關(guān)政策制度的時(shí)候，必須要充分考慮這二者之間的波動(dòng)聯(lián)系。隨著我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，其要想獲得更多以及更好的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，就必須要最大程度地發(fā)揮出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用。此外，還可以通過(guò)雙變量模型和向量誤差糾正模型的實(shí)證對(duì)國(guó)際銅期貨中的資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)行分析，使企業(yè)能夠更好地掌握國(guó)際銅期貨的市場(chǎng)變動(dòng)，從而對(duì)銅期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)做出正確的評(píng)估。

二、協(xié)調(diào)關(guān)系下的銅期貨套期保值率

（一）銅期貨套期保值率的概念

早期的套期保值率主要指的是一種較為樸素的套期保值策略，簡(jiǎn)而言之就是一對(duì)一的套期保值率。在這種策略下，投資者能夠有效避免現(xiàn)貨頭寸所存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上能夠持有同等額但相反的頭寸期貨。比如，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上假設(shè)投資者擁有一個(gè)單位的頭寸，為了防止其現(xiàn)貨資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該將當(dāng)前的期貨賣(mài)出，如果在未來(lái)期貨市場(chǎng)上出售其資產(chǎn)，投資者可以將這一單位的期貨買(mǎi)進(jìn)。這樣的話，期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格變化就不會(huì)出現(xiàn)太大的浮動(dòng)，同時(shí)該套期保值的投資者完全可以通過(guò)期貨市場(chǎng)上的贏利來(lái)彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。隨著套期保值策略的不斷發(fā)展，逐漸成為了最優(yōu)的套期保值率理論。

（二）估計(jì)套期保值率的方法——傳統(tǒng)回歸模型和誤差修正模型

1.目前，估計(jì)套期保值率最常用的方法就是傳統(tǒng)的回歸法，通過(guò)回歸方程式來(lái)得出套期保值率，即方程式為ΔSt=α+βΔFt+εt，其中ΔFt=Ft-Ft-1，ΔSt=St-St-1，其中方程式中的β就是其套期保值率，St是某一期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，F(xiàn)t是某一期貨市場(chǎng)的價(jià)格，εt為估計(jì)的隨機(jī)誤差序列，α為一個(gè)變動(dòng)值。如果投資者擁有一個(gè)單位現(xiàn)貨資產(chǎn)，其要想避免由于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在期貨市場(chǎng)上將β單位作為空頭，從而來(lái)達(dá)到套期保值的目的。此外，如果將套期保值效果定義成為投資收益風(fēng)險(xiǎn)降低的最小程度，即方程式為 e=l-Var（R）Nar（U），其中 Var（R）是投資者套期保值以后其投資組合收益的方差，Var（U）是投資者沒(méi)有進(jìn)行套期保值時(shí)候收益的方差。

2.由于這種傳統(tǒng)回歸方法在進(jìn)行估計(jì)的時(shí)候，缺乏對(duì)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間關(guān)系的檢驗(yàn)，一旦期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列出現(xiàn)單位根的話，就會(huì)導(dǎo)致套期保值率過(guò)低。要想從根本上解決這些問(wèn)題，可以將誤差修正項(xiàng)引入到模型中去，從而正確分析期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列之間的關(guān)系。其分析步驟主要分為兩步：第一，對(duì)這些時(shí)間序列進(jìn)行認(rèn)真地檢驗(yàn)，查看其是否存在單位根；第二，如果在時(shí)間序列中有單位根的話，就必須對(duì)其二者的協(xié)調(diào)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，如果其存在協(xié)調(diào)關(guān)系的話，應(yīng)先用回歸方程式來(lái)對(duì)其進(jìn)行估計(jì)，接著通過(guò)誤差修正模型再次估計(jì)。

3.本文以某城市銅期貨的套期保值率的估計(jì)來(lái)進(jìn)行探討和分析，通過(guò)對(duì)其現(xiàn)貨數(shù)據(jù)和期貨數(shù)據(jù)的研究，將現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格實(shí)行自然對(duì)數(shù)的轉(zhuǎn)換，使構(gòu)建的模型能夠與投資效益率相似。為了明確期貨和現(xiàn)貨者二者的時(shí)間序列存在協(xié)調(diào)關(guān)系，在估計(jì)過(guò)程中，首先要檢驗(yàn)這二者時(shí)間序列的平穩(wěn)性，從而來(lái)判斷其是否有單位根，在本文中主要是通過(guò)ADF來(lái)檢驗(yàn)現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格數(shù)據(jù)是否有單位根，ADF就是檢驗(yàn)時(shí)間序列模型有無(wú)單位根的一種檢驗(yàn)方法，ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表一所示，通過(guò)表一中的數(shù)據(jù)，可以看出現(xiàn)貨和期貨價(jià)格水平時(shí)間序列基本上都是單整，其階數(shù)為1。

表一 ADF單位根檢驗(yàn)

在得出期貨和現(xiàn)貨時(shí)間序列以后，還應(yīng)對(duì)其協(xié)調(diào)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)傳統(tǒng)回歸方程的誤差項(xiàng)來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，所得出的檢驗(yàn)結(jié)果。由于期貨和現(xiàn)貨間存在協(xié)調(diào)關(guān)系，因此在對(duì)套期保值率進(jìn)行估計(jì)的時(shí)候，必須要將誤差修正項(xiàng)引入模型中去，在誤差修正模型下套期保值率的估計(jì)結(jié)果如表二所示，通過(guò)表二中可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于傳統(tǒng)回歸模型而言，誤差修正模型不管是在估計(jì)期限較短的套期保值，還是在估計(jì)期限較長(zhǎng)的套期保值的時(shí)候，其套期保值率都比傳統(tǒng)回歸模型的套期保值率高，這說(shuō)明，采用傳統(tǒng)回歸方法在一定程度上會(huì)降低套期保值所需的期貨合約數(shù)量。同時(shí)還說(shuō)明，當(dāng)投資者實(shí)行較長(zhǎng)期限套期保值的時(shí)候，其套期保值的效果要更好一些。

表二 誤差修正模型下估計(jì)的套期保值率

總而言之，在分析國(guó)際期貨中的資產(chǎn)定價(jià)以及協(xié)調(diào)關(guān)系下的銅期貨套期保值率的時(shí)候，要結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際情況，密切關(guān)注銅期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，采用合理的方法進(jìn)行估計(jì)分析，從而確保我們更好地掌握銅期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)信息和套期保值率判斷的準(zhǔn)確性。

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