人民幣國際化對期貨市場的影響

趙安娜

一、美元霸權地位的改變與人民幣國際化的勢在必行

2001年中國加入WTO以來，在世界經濟一體化、貿易全球化的背景下，世界各國對于中國產品的依賴性逐漸顯現出來，中國經濟增長很大一部分來自于對外出口。人民幣在世界經濟貿易中的地位越來越重要。近幾年來國際金融危機經歷了三個階段：2007年始于美國的“次貸危機”進而演變成為全球金融危機，使得全球經濟增長迅速大幅下降。“次貸危機”暴露了全球貨幣體系的不足，以美元為國際主導貨幣的現狀受到質疑。2008年以雷曼公司破產為標志，全球金融體系處于崩潰的邊緣。2010年初由希臘主權債務危機引起的歐洲主權債務危機如今愈演愈烈，預示著歐元將從興盛走向衰退。全球經濟中占據重要地位的美元與歐元已受到質疑，人們將目光轉移到了人民幣這個迅速壯大起來的幣種上。貨幣國際化要經歷三個步驟：部分國際化、全面國際化、成為主導貨幣。人民幣已經進入了部分國際化，在周圍國家和地區廣泛流通。從國家利益出發，人民幣國際化是中國經濟崛起的內在需要，能夠提升中國國際影響力，增強中國債券期貨市場的活躍程度，幫助中國金融市場國際化，掌握國際話語權。人民幣國際化與各行各業息息相關，對于我國期貨市場的影響意義頗深。2012年中國金融期貨交易所擬推出的原油期貨、國債期貨以及香港期貨交易所近日推出的人民幣期貨，都與人民幣國際化有著密不可分的關系。

二、人民幣期貨合約的產生

（一）港交所在美國出臺新一輪量化寬松政策（QE3）的背景下推出人民幣期貨

2012年9月17日，全球首只可交收人民幣期貨將在港交所旗下衍生產品市場開始交易。港交所共推出7種可供交易的人民幣期貨合約，合約月份包括2012年10月、11月、12月及2013年1月、3月、6月和9月，最短1個月最長1年。合約的變價調整、保證金、交易和結算費用以人民幣結算，最后結算日短倉持有人（即賣方）繳付美元結算，而長倉持有人（即買方）則按最后結算價繳付人民幣結算。美元兌人民幣期貨是繼人民幣債券、人民幣交易所買賣基金、人民幣房地產投資信托基金后，港交所掛牌買賣的第四種以人民幣交易的產品。人民幣期貨既滿足市場上對人民幣貨幣風險的避險需求，又配合了人民幣國際化策略。據港交所資料，表1列出了人民幣期貨各品種首日成交情況。

表1 人民幣期貨各品種首日表現

首日掛牌總成交415張合約，共24個交易所參與者參與買賣，三個交投最活躍的合約月份為2012年12月、2013年3月及6月到期的季度合約月份。2012年9月14日美國聯邦儲備委員會宣布出臺新一輪量化寬松政策（QE3），并將超低利率期限延長至2015年中期。受此影響，美國股市、國際油價以及黃金期貨價格立刻上漲。隨后美元匯率對國際主要貨幣大跌，由于人民幣盯住美元，持有美元儲備較多，QE3可能會對中國的經濟造成較大的沖擊，導致人民幣升值，使得我國制造業成本增加出口競爭力減弱。在QE3的背景下港交所推出人民幣期貨的時機非常及時，QE3點燃了人民幣升值預期，短期外貿企業面臨著出口壓力此時會通過購買人民幣期貨規避人民幣升值的風險。從中長期來看，由于人民幣的升值導致的我國低迷的外貿態勢和經濟形勢又制約著人民幣匯率走勢，未來匯率波幅將逐漸加大，波動就帶來風險，投資者規避人民幣匯率波動風險的需求將增加，預計人民幣期貨的交易量會超出專家的預期。

（二）人民幣期貨產生的背景：離岸人民幣市場的誕生

過去2年里人民幣市場發展迅速，無論是否在亞洲交易時間內，該市場都一直保持活躍狀態。受中國政府出臺加快人民幣國際化步伐系列政策的推動，在過去的一年中，離岸人民幣存款尤其在香港的人民幣存款大幅度增加，2011年底達到將近6000億元。這為港交所推出人民幣期貨奠定了基礎。據中國證監會、香港金管局、港交所資料，香港人民幣市場發展大事有：2004年接受人民幣存款、支票、信用卡服務。2007年內地金融機構（國開行）首發人民幣債券。2009年財政部首發人民幣債券，首只人民幣主權債券誕生，內地5個城市啟動人民幣貿易結算試點。2010年海外企業（麥當勞）首發人民幣債券，人民幣貿易結算試點擴展至內地20個省市。2011年內地非金融機構（寶鋼）首發人民幣債券；人民幣貿易結算試點進一步擴展至全國；境外直接投資（ODI）及人民幣外商直接投資（FDI）開閘；合格境外機構人民幣投資者（RQFII）計劃開閘；人民幣房地產投資信托基金出爐。2012年人民幣黃金交易所買賣基金面市；RQFII A股交易所買賣基金。

香港作為離岸人民幣市場優勢在于擁有海外最大的人民幣存儲量。隨著人民幣離岸市場的急速發展，香港的人民幣遠期、即期及掉期的交易量也開始增加。國際上還有許多金融機構想利用香港人民幣的巨大流動性來分享商業機會，所以離岸人民幣期貨的推出必將加快人民幣國際化的腳步。

三、中國期貨市場發展過程中存在的問題

（一）中國期貨市場難以掌握國際定價權

由于我國期貨市場國際化程度不高，交易品種比較單一，國內期貨市場較封閉，人民幣要經歷全面國際化還有一段漫長的時間，人民幣成為國際主導貨幣還要經歷各種困難，其價格制定短期內難以影響國際期貨價格。2004年震驚中外的“中航油”事件就是因為難以準確掌握石油價格而造成虧損5.5億美元后宣布破產。因此中國金融期貨交易所即將推出的原油期貨一直在力爭使用人民幣結算的權利。若確定使用人民幣結算，中國在一定程度上就控制了國際原油的定價權，既能夠降低中國企業的生產成本增強出口競爭力又可以規避企業的部分經營風險。

（二）期貨市場的套期保值功能有待加強

套期保值是期貨市場的核心功能，也是期貨市場設立的初衷，主要是為了企業規避原材料價格波動，產品價格變化，人民幣匯率調整等給企業帶來的風險。然而近年來，我國期貨市場中套期保值的參與者占得比重十分少，投機者占多數。這使得我國期貨市場發展不均衡，存在許多矛盾。套期保值功能的不足制約了我國期貨市場的國際化，如今國際原油價格很不穩定，一些企業需要通過期貨市場套期保值的功能來鎖定成本，隨著人民幣國際化的進程加快，越來越多的外貿企業需要通過人民幣期貨市場套期保值來降低人民幣匯率波動的風險。這些套期保值的需求給我國期貨市場帶來了國際化的好機會，我國期貨市場需要在進一步經營中達到國際標準，走向國際市場。

（三）中國期貨市場參與者較單一

我國期貨市場目前參與者大多為本國企業和個人，由于沒有實現人民幣可自由兌換，外資機構和投資者無法自由參與中國期貨市場。這使得中國期貨市場國際化較難，而比較成熟和發達的期貨市場，如美國期貨交易所總共有4000多會員，其中外資會員占比25%，英國倫敦期貨交易所的外資會員占比達70%。這也是倫敦期貨交易所成為全球有色金屬定價中心的重要原因。此外中國香港期貨交易所和新加坡期貨交易所也有一部分外資會員。

四、對于中國期貨市場發展的建議

（一）打造國際化的期貨交易所

中國金融市場中與證券市場，保險市場相比，期貨市場開放程度比較低。證券市場通過對外開放B股市場，引入符合條件的境外投資者等行為使得我國證券市場發展較快，國際化程度比較高，市場交易情況比較活躍。中國期貨市場應該向證券市場學習，對外開放。中國期貨市場可以先建立國際化的期貨交易所再建設國際化的期貨市場，因為擁有國際定價權的期貨交易所國際化程度都很高。允許外資機構參與到其中，適當延長或調整交易時間，為境外投資者創造便利。

（二）加強期貨品種創新，推出國際化的期貨品種

目前中國期貨交易所上市的期貨品種分別為，中國金融期貨交易所：滬深300指數期貨；上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠；大連商品交易所：玉米、黃大豆一號、黃大豆二號、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭；鄭州商品交易所：強麥、硬麥/普麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇。對比國外較發達的期貨交易所我們可以看出，我國期貨交易品種較少，例如上海期貨交易所有色金屬交易只限于銅、鋁、鋅、鉛像錫、鎳、錳、硅等都沒有相應的品種上市交易。雖然我國期貨市場有些商品交易量位居世界前列，但品種較少，缺乏國際上的互動。我國期貨市場應繼續推出有價值的期貨交易品種，向世界看齊，積極將境外商品交易情況反饋到國內。

（三）確立期貨市場的國際地位，完善期貨市場的套期保值功能

判斷一個期貨合約是否成熟的關鍵在于該合約是否能夠實現價格發現和套期保值功能。較大的成交量是價格發現和套期保值功能的前提但絕不是合約成功與否的標志。國內一些大型國企在套期保值的過程中蒙受了很大的損失，其原因不僅僅在于企業沒有良好的操作，我國期貨市場體制的不健全，國內外交易規則、監管體系、法律環境的差異也是造成損失的主要原因。因此要確立我國期貨市場與世界接軌，在制度，監管等方面達到國際統一標準，盡量減少因為國內期貨交易市場自身的缺陷原因造成客戶的損失。

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