我國本輪通貨膨脹消退的原因

晏 翾

我國物價從2009年12月份開始，呈明顯上漲趨勢。2009年12月份，CPI同比上漲1.9%。2010年，全國CPI上漲3.3%，2011年CPI上漲5.4%，遠超年初4%目標，7月份CPI同比漲幅達到最高點6.5%，此后漲幅稍有回落，12月份同比上漲4.1%，環比上漲0.3%。

為了遏制通貨膨脹，央行在2010年10月19日到2011年7月6日這段時間中加息5次，2010年1月12日到2011年6月14日上調存款準備金率12次，其中2010年11月9天之內連續兩次上調存款準備金（數據來源于中國人民銀行）。此外，國務院于2010年11月20日發布了關于穩定消費價格總水平，保障群眾基本生活的通知，制定了遏制物價上漲、穩定物價的16項措施，即“國十六條”。

隨著2012年的到來，我國CPI逐漸回落。2012年1月的CPI同比上漲為4.5%，2月同比上漲3.2%，3月同比上漲3.6%，一季度全國居民消費價格總水平比去年同期上漲3.8%，略有好轉（數據來源于國家統計局）。6月直降2%，7月降至1.8%。

一、通脹消退的實際情況

由于我國物價持續攀升，政府采取了一系列的措施。在多種措施和經濟發展綜合作用之下，物價形勢開始緩和。不僅CPI，PPI、RE也保持下降趨勢，具體如圖1、圖2所示：

CPI在2011年7月達到最大值106.5后逐漸下降，具體如圖3所示：

從圖3可以看出，從2011年7月達到最高點后，CPI同比雖然有小的起伏，但總體在逐漸下降，連續回落。特別是2011年12月，CPI同比僅僅上漲4.1%，是自2010年10月開始15個月內的新低。中國人民大學中國經濟改革與發展研究院副教授孫詠梅據此認為，經濟已經開始從“通脹上行，增長過熱”轉變，物價回落趨勢確定。

圖1 2011年7月至2012年8月我國工業生產者出廠價格指數變化趨勢

圖2 2011年7月至2012年8月我國工業生產者購進價格指數變化趨勢

圖3 2011年7月至2012年8月我國CPI變化趨勢

2011年下半年CPI的下降一方面是多種措施綜合作用的結果，一方面也是因為上半年同期基數很高。

2012年1月CPI同比上漲4.5%，結束了2011年下半年連續五個月的回落趨勢。1月超過了全年4%的預期，主要是由于食品價格上漲10.5%造成，其他煙酒用品、家庭設備及服務、醫療保健、交通通信等項目的價格都保持穩定。食品項目中，肉禽及其制品上漲程度高達18.7個百分點，是推高CPI的重要原因。由于元旦和春節都在一月，節日導致人們產生大量需求，同時蔬菜因為今年天氣異常寒冷而生長慢、價格高，供不應求之下食品價格自然高漲，從而推動了CPI的上升。

2月CPI同比上漲3.2%，漲幅首次跌落到4%以下。該月延續了2011年下半年物價的下降趨勢，兩年來居民實際存款利率第一次轉正。

3月，CPI同比上漲3.6%，漲幅較2月反彈了0.4%，負利率情況再次出現。其中食品價格同比上漲7.5%，環比上漲1.3%。蔬菜漲幅最大，同比上漲20.5%，和2月相比擴大了14個百分點之多，而2011年對CPI上漲起到主推作用的豬肉卻成為價格下跌幅度最大的農產品。考慮到3月新鮮蔬菜尚未大量上市而冬儲菜逐步退市，供求關系導致蔬菜價格大幅上漲，因此對CPI產生了較大影響，但其影響只是一次性的，蔬菜大量上市后物價壓力會有所緩解。此外由于成品油價格大幅度上調了6.1%，也對CPI的上升起了推動作用。

總體來說，2012年一季度CPI略有上升，主要是受節日和季節影響，對物價的推動作用難以持續，CPI下降的整體態勢并沒有改變。中國人民銀行在全國50個城市進行的2萬戶城鎮儲戶問卷調查顯示居民2012年第1季度的物價滿意指數有所提高，同時人們的通脹預期回落，預期下季度上漲的居民比例較上季度下降了5.4%。

4月我國CPI同比上漲3.4%，收窄了0.2%。隨著蔬菜的逐漸上市，食品價格再次開始下降，是物價漲幅顯著放緩的主要原因：4月食品價格同比上漲7%，和3月相比漲幅縮小了0.5%，很大程度上緩解了CPI的反彈壓力。

5月CPI漲幅再度下跌了0.4個百分點，同比上漲僅僅為3%。除去PPI和RE的下降，物價水平上漲放緩的主要原因還是食品價格的下降，為0.8%，其中前期上漲較快的蔬菜下降了6.9個百分點，夏糧的增產對保證供給、穩定物價起了重要作用。同時其他非食品如交通娛樂等也都出現了環比的回落。

6月CPI同比上漲2.2%，和5月相比回落了0.8個百分點之多。這一方面是由于2011年下半年物價下降的負翹尾因素開始迅速收窄，6月開始是全年回落最迅速的一段時間；另一方面由于國內需求比較疲弱，國際油價也持續回落。

總體來說，2012年二季度CPI漲速保持平穩下降的趨勢，主要原因還是在于食品價格的明顯降低。和第一季度相比，第二季度天氣轉暖，水果蔬菜開始大量上市，供給增加因而價格下降。此外，國際大宗商品價格開始走低，經濟增速回落也是CPI壓力緩解的重要原因。

7月翹尾因素繼續大幅度回落，CPI同比漲幅1.8%，環比下跌0.4個百分點，是30個月以來最低點。該月食品價格的下行仍然是主要原因，蔬菜水果由于天氣炎熱和暴雨導致產量降低，同時儲存成本增加，因此略有反彈。

總之，在2011年7月CPI達到波峰之后，我國物價水平就開始下降。到2012年，除去1月份受節日影響，其他月份的CPI均低于4%，本輪通貨膨脹的消退還是比較明顯的。這些都是物價下降的表層原因，下面敘述更深層次的本質原因。

二、本輪通貨膨脹消退的原因

我國本輪通脹消退的原因，除了翹尾因素的逐步收窄和前輪大量的固定投資造成的生產能力的大量過剩，主要是政府的宏觀調控、歐洲債務危機、美國經濟發展乏力導致國際大宗商品價格回調以及我國出口需求的減少等因素造成的。

面對愈演愈烈的通貨膨脹趨勢，我國政府多管齊下，采取了一系列的宏觀調控手段來抑制價格上漲。

（一）壓縮總需求

由于之前為了在金融危機的浪潮中保住經濟增長，政府采取了一系列措施，難免造成總需求的擴張，因此為了降低物價水平，政府相應對過度的總需求進行了壓縮。

1.減少固定資產投資

40000億投資是我國政府為應對經濟危機所作出的最大動作，主要用于保障性安居工程、農村基礎設施建設、交通設施建設、醫療文化教育事業發展、生態環境建設、技術自主創新和結構調整、災區重建、提高居民收入、增值稅轉型改革和加大金融支持力度方面。其中11800億由中央政府承擔，其余近30000億，一部分由地方政府籌措，具體是中央財政代地方財政發行2000億國債，然后打入到地方預算中作為配套資金；一部分是發放政策性貸款；最后是地方企業債券的發行。40000億計劃拉動需求，保證了經濟增長，但同時大量的公共財政支出也導致財政赤字，2010年我國中央政府財政赤字8000億元，地方政府財政赤字33150億元。2011年中央公共財政赤字6500億元，地方財政赤字18344.29億元（數據由中國人民銀行發布的2010年、2011年中國區域金融運行報告統計得來）。此后政府沒有再進行大規模的固定資產投資，投資規模逐漸下滑。具體固定資產投資規模變化趨勢見圖4：

圖4 2009年4月至2012年6月我國固定資產投資規模變化趨勢圖

如圖4，2009年4月我國固定資產投資同比增長超過130%，達到130.5%。一直到2009年12月為止，我國固定資產投資同比增長率均保持在130%以上。2010年開始增長率逐漸下滑，全年最低為2010年10月的123.6%，2011年略有平緩回升，但總體還是一個下降的趨勢，2012年3月以來我國的固定資產投資同比增長率基本保持在120%至121%，是2008年9月以來的最低谷。

固定資產投資下滑，投資規模減小，因此投資需求減少，從而總需求減少。總需求減少時，需求因素推動的通貨膨脹自然緩解，因此一般物價水平下降。

經濟周期理論中薩繆爾森提出的乘數——加速數模型從另一個角度解釋了CPI的下降。通過乘數作用，投資數量的增長會使得收入增加，人們的收入增加后就會購買更多物品，因此銷售量增加，銷售量的增加通過加速數的作用，會促進投資以更快的速度增長，又使得國民收入增加，形成一個循環。反之同樣的，當投資減少時，收入減少，銷售量減少，加速原理使得投資進一步減少，從而國民收入進一步下降，這樣的循環形成時，國家就處于經濟周期中的衰退階段。從這個角度出發，固定資產投資的減少引起經濟的衰退，降低一般物價水平。

2.收緊銀根

為了解決貨幣投放量過大的問題，繼2008年9月至12月實施寬松的貨幣政策，連續4次下調存款準備金率、5次下調利率之后，中國人民銀行開始收緊銀根。2010年1月12日開始，央行首次上調存款準備金率；緊接著當年年內央行6次上調存款準備金率，其中11月10日和11月19日，9天內連續兩次上調；2011年上半年每月繼續上調存款準備金率一次，一共6次。同樣的，2010年開始上調存貸款基準利率，2010至2011年兩年內共計上調5次。

連續的緊縮性貨幣政策大大收緊了我國的貨幣流動性。2008年我國M2和GDP的比值為1.51，擴張性貨幣政策直接導致2009年的比值為1.79，增長速度高達18.54%；緊接著的緊縮性貨幣政策導致2010年M2和GDP的比值為1.81，增長速度迅速降低到了1.1%，整整下降了17多個百分點；2011年M2和GDP的比值仍然為1.81，保持了2010年的水平，可見央行一系列的上調舉措起到了很大的作用。

貨幣供應量減少時，根據費雪方程式，在流通速度和產出固定不變的情況下，一般物價水平自然下降，因此緩解了通貨膨脹。

從實際的角度出發，由于貨幣政策存在滯后效應，因此直到2011年下半年物價才開始逐漸下降。對流動性的控制，是2011年下半年物價水平得以回落的重要原因。

3.房地產業下滑

雖然房價本身沒有算入CPI的計算范疇，但其變化還是會對CPI造成影響。一方面，高房價造成人們的生活成本提高，勞動力對工資水平的要求也提高，從而增加勞動力成本；另一方面，高房價導致人們的預期實際收入減少，從而影響人們的當期消費和儲蓄。從理論上說，房地產投資作為投資需求中一個重要的部分，房價下降導致房地產投資需求減少，從而總需求降低，最終降低一般物價水平。

我國房地產市場的火爆已經持續了好幾年。為了保證房地產市場平穩健康發展、解決居民住房問題，國家出臺了一系列政策進行調控。繼2010年1月10日發布《國務院辦公廳關于促進房地產市場平穩健康發展的通知》之后，2010年4月7日，國務院再次發布 《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，即“新國十條”：建立穩定房價和住房保障工作的考核問責機制；實行嚴格的差別化住房信貸政策，對不同住房的貸款首付比例做出規定，要求商業銀行對一些住房暫停發放住房貸款，要求地方政府一定時期內限定購房套數；在土地增值稅方面對定價過高、漲幅過快的房地產開發項目進行重點清算和稽查；調整住房供應結構，增加居住用地有效供應；加快保障性安居工程建設，要求確保2010年建設保障性住房300萬套、各類棚戶區改造住房280萬套；加強市場監管，包括對房地產開發企業購地和融資的監管、交易秩序監管，完善房地產市場信息披露制度。

2011年1月26日，國務院出臺《國務院辦公廳關于進一步做好房地產市場調控工作有關問題的通知》，即“國八條”，在“新國十條”的基礎上進一步完善了相關稅收制度，要求個人購買住房不足5年就轉手交易的話，必須按銷售收入全額征稅；加強了對土地增值稅的監察。同時強化了差別化住房信貸政策，對于購買第一套以上住房的家庭，首付款比例再次提高。各地方政府也出臺了一系列政策，比如北京市的“京十五條”、重慶上海兩市的房產稅改革試點、天津的“十二五”保障房建設規劃、合肥“限購令”等等。一系列政策的出臺，導致我國房價增長率逐漸放緩，如圖5：

圖5 七十個大中城市房屋銷售價格指數

如圖5，2010年4月，我國七十個大中城市房屋銷售價格指數為112.8，達到最高點。此后開始逐漸下滑，2011年4月跌至101.3，2012年2月開始更是跌至100以下，5月為98.4。房價增長率的持續放緩導致物價水平的隨之下降。

（二）增加總供給

隨著經濟的發展和人口的增加，本身人們的需求就會逐漸擴張，加上供需缺口導致的通貨膨脹，政府進一步加大投入，從增加總供給的角度緩解通貨膨脹。

1.增加農產品供給

政府在糧食八年豐收的前提下，進一步加大了在農業方面的投入，多管齊下，增加供給，構成了穩定物價的物質基礎。

大量增加了對農民的補貼。一方面直接保障了農民的基本權益，比如：2012年中央財政繼續實行種糧農民直接補貼，高達151億元；農資綜合補貼一共安排1078億元；2011年中央財政安排良種補貼220億元，今年繼續實施；2012年安排農機購置補貼預計200億元，為了支持春耕，其中130億元在2011年9月已經提前通知到了各地。

另一方面調動農民積極性：提高了小麥、水稻最低收購價格，提價幅度從7.4%到17.6%不等；對產糧（油）大縣進行獎勵，2011年獎勵資金規模高達236億元，獎勵縣數1000多個，2012年預計安排資金277.65億元；2011年中央財政用于發展生豬生產和產業化經營的獎勵資金為32.5億元。其他還有畜牧良種補貼政策、漁業柴油補貼政策、動物防疫補貼政策等。

同時，政府提高農業創新水平，實施一系列農業防災減災穩產增產關鍵技術良法補助政策、國家現代農業示范區建設政策、深入推進糧棉油糖高產創建政策、基層農技推廣體系建設政策等等。今年又將在全國范圍內開展測土配方施肥技術普及行動。

2.降低成本

在農業方面，政府一方面對農副產品流通環節進行清理，一方面減免稅費。2010年12月1日起我國實施鮮活農產品運輸綠色通道政策，全國所有收費公路全部開辟“綠色通道”專用道口，降低運輸流通成本；2012年1月1日起免征蔬菜流通環節增值稅。加快建設高效、暢通、安全、有序的鮮活農產品流通體系，搞活流通，從而解決一些大中型城市農產品流通環節和成本增加、“賣難買貴”的問題。

在普通物流方面，政府對流通環節的規劃支持進一步加強。2012年1月1日起，重慶、青島、南京、杭州四個城市獲批實施保稅航油政策，也就是說在航油保稅區內的航空燃油不含稅，因此燃油價格比較便宜，可以節約燃油成本20%左右。這是繼改革開放北京、天津、上海、深圳、廣州5個城市獲批以后第二次獲批的城市。

三、國內外經濟形勢變化

經濟系統里的各變量總是息息相關的。當經濟形勢發生變化時，一般物價水平也會受其影響隨之變化。金融危機導致國內外經濟形勢都發生劇烈變化，從出口需求和經濟衰退兩方面降低了一般物價水平。

（一）國外經濟形勢變化導致出口減少

美國金融危機迅速席卷歐盟和日本等世界主要金融市場，擴展為全球經濟危機，作為始發國，美國國內經濟低迷。2010年，美國GDP為14.7萬億美元；2011年為15.09萬億美元，按可比價格計算比上年增長了1.7%，增幅較2010年回落了1.3個百分點。

同樣的，嚴重的歐債危機惡化也導致歐洲各國經濟疲軟，多個國家政府下臺，市場萎靡。今年9月，金融數據公司馬基特表示，它的歐元區十七國采購經理人指數（PMI）從8月的46.3再次下降，為45.9。PMI作為月度發布的綜合性經濟監測指標，可以反映經濟的變化趨勢，是得到政府、經濟學家、商界普遍認同的監測經濟運行的指標。PMI指數低于50即表明經濟活動在萎縮，45.9的PMI表明制造業和服務業的情況都在惡化。歐元區不僅在過去的半年中陷入衰退，并且經濟萎縮速度比今年第二季度創紀錄的0.2%下跌速度還要快。同時PMI顯示我國工廠業務已經連續萎縮了11個月。

國際經濟環境惡化，形勢低迷，導致外需急劇下降，因此我國出口量大減，如圖6：

圖6 2010年2月至2012年8月我國出口同比增速變化趨勢圖

可見，從2010年2月開始，雖然短期內我國出口量有所波動，總體來說還是呈明顯的下降趨勢。一方面外需的下降直接導致我國總需求減少，需求因素推動的通貨膨脹自然緩解；另一方面，出口量的下降導致外匯順差縮小，因此外匯儲備量增速下降，外匯占款減少，基礎貨幣也隨之減少，從而貨幣供應量減少，從流動性角度緩解了物價的上升。

此外我國作為出口導向型國家，出口的大量減少對國內經濟影響很大。經濟增速回落時，一般物價水平自然有所下降。

（二）國內經濟增速回落的影響

物價下降的另一個重要因素是經濟增速回落。2011年1季度，我國國內生產總值比去年同期增長了9.7%，1至2季度累計同期增長9.6%，1至3季度為9.4%，全年為9.2%；2012年1季度跌落至8.1%，1至2季度累計同期增長為7.8%，再次跌落。GDP環比增長速度見表1：

產出方面，工業增加值增長速度也在不斷回落，如圖7：

2009年末，我國固定資產投資達到最高點，2010年開始逐漸下降，社會消費品零售總額增速雖然下降速度比較緩慢，但也在回落，如圖8：

表1 2011——2012年2季度我國GDP環比增長速度

圖7 工業增加值增長速度

圖8 固定資產投資和社會消費品零售同比增速

如圖6和圖8，三大需求同比增速雖然略有波動，但扣除季節因素和節日影響后，2010年開始都有一個回落的趨勢。投資下滑，內需沒有明顯改觀，消費仍然處于低位，出口減少。綜合需求和供給兩方面來看，我國經濟增速在不斷回落，2010年后期更是處于低位運行，從而導致通脹后期物價水平的下降。