發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）外匯干預(yù)制度的安排與借鑒

陳萍

（中國(guó)人民銀行廈門市中心支行 福建 廈門 361004）

一、美國(guó)外匯干預(yù)制度的安排——財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合干預(yù)

1913年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》和1944年的《布雷頓森林協(xié)議法》分別賦予美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部干預(yù)外匯市場(chǎng)的權(quán)利，規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)進(jìn)行外匯干預(yù)，財(cái)政部負(fù)責(zé)制定美元匯率政策，包括外匯市場(chǎng)干預(yù)政策。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是通過由一個(gè)12家聯(lián)儲(chǔ)銀行共同組成的系統(tǒng)賬戶進(jìn)行，財(cái)政部主要是通過外匯平準(zhǔn)基金來進(jìn)行外匯干預(yù)。

外匯平準(zhǔn)基金設(shè)立于1934年，主要是為了保持匯率的穩(wěn)定和應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)的無序狀況，該法授權(quán)財(cái)政部長(zhǎng)在總統(tǒng)的同意下，使用外匯平準(zhǔn)基金進(jìn)行黃金、外匯、證券和信貸等方面的交易，當(dāng)財(cái)政部長(zhǎng)決定干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，財(cái)政部則通過美聯(lián)儲(chǔ)的外匯交易室買賣外匯平準(zhǔn)基金的資金。

外匯平準(zhǔn)基金管理著外匯、黃金和特別提款權(quán)。1962年《布雷頓森林協(xié)議法》修正法案規(guī)定美國(guó)從國(guó)際貨幣基金組織購(gòu)買的外匯和黃金可以從財(cái)政部的一般賬戶轉(zhuǎn)移到外匯平準(zhǔn)基金，從而進(jìn)行持有和管理。1968年《特別提款權(quán)方案》將國(guó)際貨幣基金組織分配給美國(guó)的特別提款權(quán)及美國(guó)從其他途徑獲得的特別提款權(quán)都納入外匯平準(zhǔn)基金。

實(shí)際上，美國(guó)政府在外匯市場(chǎng)上的所有操作都是通過美聯(lián)儲(chǔ)的外匯交易室具體執(zhí)行。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員制定了以下三項(xiàng)指引以指導(dǎo)并監(jiān)督美聯(lián)儲(chǔ)外匯交易室的操作：一是外匯操作授權(quán)——規(guī)定了外匯操作的大致框架，并對(duì)這類操作中允許持有的外幣敞口頭寸規(guī)模限制了范圍。二是外匯指引——明確外匯操作應(yīng)遵循“維護(hù)市場(chǎng)有序運(yùn)行”的目的；應(yīng)與美國(guó)財(cái)政部維持密切的聯(lián)系與合作，并與美國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的義務(wù)相當(dāng)。三是程序說明——規(guī)定了外匯交易室從公開市場(chǎng)委員會(huì)及其下設(shè)外匯分委會(huì)就某類交易的重要性獲得了解的程序安排。這三項(xiàng)指引既保證公開市場(chǎng)委員會(huì)對(duì)外匯操作的指導(dǎo)和監(jiān)督，又賦予外匯交易室一定的靈活性以及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可以自主開展與外匯平準(zhǔn)基金之間的臨時(shí)性貨幣掉期交易，以美元換取一定等額的外幣資金，為外匯平準(zhǔn)基金提供短期美元融資，財(cái)政部承擔(dān)所有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二、歐盟外匯干預(yù)的制度安排——第一匯率機(jī)制和第二匯率機(jī)制并存

1972年，歐共體開始實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度，聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度是指參與國(guó)貨幣相互之間保持穩(wěn)定的匯率，對(duì)外則實(shí)行集體浮動(dòng)匯率。參與聯(lián)合浮動(dòng)的歐洲六國(guó)貨幣匯率對(duì)美元的波動(dòng)幅度不得超過±1.125%。

從1979年歐洲貨幣體系成立到歐元啟動(dòng)前，歐洲貨幣體系實(shí)行的是對(duì)內(nèi)可調(diào)整盯住，對(duì)外自由浮動(dòng)的匯率制度。該匯率機(jī)制又被稱為歐洲第一匯率機(jī)制，它與聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度的差別在于歐洲第一匯率機(jī)制主要通過平價(jià)網(wǎng)體系和貨幣籃子體系兩種匯率干預(yù)體系來穩(wěn)定匯率。“平價(jià)網(wǎng)體系”要求成員國(guó)貨幣之間必須確定中心匯率，各成員國(guó)相互之間的匯率不能超過中心匯率的±2.25%。如果一國(guó)貨幣相對(duì)中心匯率的浮動(dòng)幅度超過規(guī)定的幅度，則該國(guó)政府有義務(wù)采取干預(yù)行動(dòng)使匯率回到規(guī)定的幅度內(nèi)。“貨幣籃子體系”先確定各成員國(guó)貨幣對(duì)籃子貨幣（埃居）的中心匯率，再計(jì)算每種貨幣對(duì)這一中心匯率所容許的最大浮動(dòng)幅度，如果一國(guó)貨幣偏離對(duì)埃居的中心匯率的幅度超過所容許的最大浮動(dòng)幅度時(shí)，該國(guó)政府必須進(jìn)行干預(yù)。

1997年6月阿姆斯特丹高峰會(huì)議上，歐盟十五國(guó)首腦決定從1999年1月1日起實(shí)行新的匯率機(jī)制，即歐洲第二匯率機(jī)制。該機(jī)制以歐元為記賬單位，歐元與尚未加入歐元區(qū)的歐盟成員國(guó)貨幣間的匯率稱為中心匯率，其波動(dòng)幅度在±15%以內(nèi)，尚未加入歐元區(qū)的歐盟成員國(guó)同樣有權(quán)干預(yù)外匯市場(chǎng)。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》以及《歐洲中央銀行法》，歐盟理事會(huì)有權(quán)締結(jié)匯率體系方面的協(xié)定及制定匯率政策，歐洲中央銀行具有實(shí)施外匯業(yè)務(wù)的全部權(quán)力，具體負(fù)責(zé)歐元與非歐盟國(guó)家貨幣間及歐洲第二匯率機(jī)制下歐盟內(nèi)貨幣間的外匯市場(chǎng)操作。歐洲中央銀行擁有500億歐元的外匯儲(chǔ)備，可自由支配，必要時(shí)還可以動(dòng)用成員國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備。歐元區(qū)成員國(guó)中央銀行在使用外匯儲(chǔ)備時(shí)，必須經(jīng)過歐洲中央銀行的同意，防止成員國(guó)中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)與歐元區(qū)匯率政策相矛盾。歐盟理事會(huì)可以指示歐洲中央銀行對(duì)歐元與美元、日元以及其他貨幣的匯率進(jìn)行外匯干預(yù)。而外匯市場(chǎng)操作的外匯資金來自各成員國(guó)央行上繳的外匯儲(chǔ)備。

三、日本外匯干預(yù)的制度安排——財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)匯率政策和主導(dǎo)外匯市場(chǎng)操作

1998年4月日本修改并實(shí)施了《外匯和外貿(mào)法》，規(guī)定日本經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目基本完全開放，日元匯率由市場(chǎng)決定，必要時(shí)日本政府會(huì)采取措施以穩(wěn)定匯率。政府在外匯市場(chǎng)進(jìn)行操作的貨幣主要是美元和日元。日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)開展外匯市場(chǎng)操作以維持匯率的穩(wěn)定。

日本政府在外匯市場(chǎng)上的操作是通過日本銀行進(jìn)行的。《日本銀行法》規(guī)定，日本銀行無權(quán)自己決定開展外匯市場(chǎng)干預(yù)，如果要使用自有資金買賣外匯，必須征得財(cái)務(wù)省的同意。日本銀行下設(shè)國(guó)際局外匯處，每日負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，并向財(cái)務(wù)省外匯局匯報(bào)。如果財(cái)務(wù)省認(rèn)為有必要干預(yù)，即向日本銀行下達(dá)委托干預(yù)的指令，日本銀行負(fù)責(zé)日元或美元的買賣。

日本政府主要通過外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)日元匯率，日本財(cái)務(wù)省下設(shè)“外匯平準(zhǔn)基金專項(xiàng)賬戶”用于開展外匯市場(chǎng)操作，此賬戶包含日元賬戶和美元賬戶，日元主要是通過在債券市場(chǎng)上發(fā)行“外匯平準(zhǔn)基金融資券”獲得的，而美元主要來自外匯儲(chǔ)備。

四、發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）外匯干預(yù)制度安排的比較與借鑒

1、財(cái)政部和中央銀行之間形成嚴(yán)格的決策分工

從表1可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部負(fù)責(zé)匯率政策并進(jìn)行決策，由中央銀行負(fù)責(zé)執(zhí)行外匯市場(chǎng)操作。美國(guó)和日本都是由財(cái)政部負(fù)責(zé)匯率政策和主導(dǎo)外匯市場(chǎng)操作。美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)自主進(jìn)行外匯市場(chǎng)操作，并形成了與財(cái)政部協(xié)作的傳統(tǒng)，但美聯(lián)儲(chǔ)并不負(fù)責(zé)匯率政策，其參與外匯市場(chǎng)操作主要是配合美國(guó)財(cái)政部。歐盟的外匯市場(chǎng)操作全部由歐洲央行出資并執(zhí)行，但是決策由歐盟理事會(huì)制定。日本的匯率政策和外匯市場(chǎng)操作則由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，日本銀行無權(quán)自主進(jìn)行外匯市場(chǎng)操作。在執(zhí)行層面，美國(guó)、歐盟和日本的外匯市場(chǎng)操作都是由中央銀行執(zhí)行。這種分工格局不一定適用于我國(guó)，因?yàn)椴块T之間可能因?yàn)槔婧湍繕?biāo)的不同相互制約，導(dǎo)致外匯干預(yù)效力下降，但是發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）對(duì)待外匯干預(yù)決策的這種謹(jǐn)慎態(tài)度值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

表1 美國(guó)、歐盟、日本三個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的外匯干預(yù)制度安排比較

2、干預(yù)資金來源于財(cái)政部時(shí)不會(huì)影響到基礎(chǔ)貨幣的投放

由表1所示，干預(yù)資金來源可分為財(cái)政部出資、央行出資和共同出資三類。日本屬于第一類，由財(cái)政部設(shè)立專項(xiàng)賬戶出資進(jìn)行外匯市場(chǎng)操作；歐盟屬于第二類，全部由歐洲央行出資；美國(guó)則屬于第三類，由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同出資。與中央銀行相比，財(cái)政部沒有本幣資金來源上的便利。日本和美國(guó)的財(cái)政部需要借助發(fā)行本幣債券、買回、存管、發(fā)行特別提款權(quán)憑證等方式從貨幣市場(chǎng)或中央銀行籌集本幣，美國(guó)財(cái)政部更是每次都與美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行操作。但是，從日本的實(shí)際情況看，缺乏上述便利并未最終限制財(cái)政部的外匯市場(chǎng)干預(yù)能力。日本雖然由財(cái)務(wù)省出資干預(yù)，但是財(cái)務(wù)省通過發(fā)行融資券籌集日元還是實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的外匯市場(chǎng)操作，并積累了大額的外匯儲(chǔ)備。美國(guó)和日本由財(cái)政出資的干預(yù)資金并不會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放產(chǎn)生影響，而由央行出資的部分則會(huì)影響到基礎(chǔ)貨幣的投放。這點(diǎn)對(duì)我國(guó)會(huì)有所啟發(fā)，因?yàn)槲覈?guó)的匯率形成機(jī)制導(dǎo)致央行必須被動(dòng)入市干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而影響到基礎(chǔ)貨幣的投放，形成外匯占款，導(dǎo)致通脹壓力，因此可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的這種聯(lián)合出資方式以降低外匯干預(yù)對(duì)貨幣政策有效性的制約。

3、一國(guó)央行的獨(dú)立性對(duì)外匯干預(yù)的效果有很大的影響

從實(shí)踐看，日本央行的干預(yù)效果大大遜色于美國(guó)和歐洲的央行，因?yàn)槿毡狙胄袕膶儆谪?cái)務(wù)省而缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性。同時(shí)，日本央行不斷地在外匯市場(chǎng)上低買高賣，又給市場(chǎng)造成了炒作外匯的嫌疑，其干預(yù)市場(chǎng)的作用不斷受到市場(chǎng)質(zhì)疑。而美國(guó)和歐盟由于央行獨(dú)立性較大，外匯干預(yù)的效果相對(duì)好些。反觀我國(guó)，我國(guó)中央銀行雖然與財(cái)政部是分設(shè)的，但都從屬于國(guó)務(wù)院，在國(guó)務(wù)院的指導(dǎo)下制定和執(zhí)行貨幣政策。由于我國(guó)央行的主要目標(biāo)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡，目標(biāo)的多重性導(dǎo)致了我國(guó)央行缺乏相應(yīng)的獨(dú)立性，因此在分析外匯干預(yù)有效性時(shí)要考慮到央行的獨(dú)立性。

[1]劉昌黎：日本干預(yù)外匯市場(chǎng)的做法有何特點(diǎn)？[EB/OL].http://blog.sina.com.cn/s/blog_52ed126f 0100ioem.htm l，2010-05-20.

[2]孫明春：外匯市場(chǎng)干預(yù)的理論分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，1998（5）.

[3]陳雨露：現(xiàn)代金融理論[M].中國(guó)金融出版社，2000.

[4]中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的歷史發(fā)展[EB/OL].http://forex.cnfol.com/100914/134，1508，8426705，00.shtm l，2010-09-14.

[5]中國(guó)人民銀行網(wǎng)站[EB/OL].www.pbc.gov.cn.