我國資本流動規模變化對人民幣升值的影響

□文/周麗華

（新疆財經大學金融學院 新疆·烏魯木齊）

一、我國資本流動規模及人民幣匯率發展現狀

2005～2012年我國的資本流動規模（國際收支平衡表中資本與金融項目差額）由954億美元順差減少到了168億美元逆差，其中，2006年的資本與金融項目的順差規模接近500億美元；2005年和2007年的資本與金融項目的順差規模接近1，000億美元；2009年資本與金融項目的順差規模接近2，000億美元；2010年和2011年接近了3，000億美元；但是在2012年出現了資本與金融項目的逆差，其規模較小僅為168億美元。2012年資本與金融項目逆差的局面在2013年的一季度又得以扭轉，僅在2013年的一季度，資本與金融項目的順差就達到了1，018 億美元，詳情見表 1。（表 1）

人民幣兌換美元的匯率由2005年7月20日的8.27升值到了2013年4月1日的6.27，累計升值32%。2013年3月以來，人民幣兌換美元匯率再次刷新匯改以來的新高，人民幣匯率已經進入了“6.20”的時代，人民幣與美元匯率保持在1美元兌換8.0～8.2元人民幣的時間是在2005年1月至2006年6月，其間經歷了18個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換7.1～7.9元人民幣的時間是在2006年7月至2008年3月，其間經歷了21個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換6.2～6.9元人民幣的時間是在2008年4月至2013年3月，其間經歷了60個月的時間，其中，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.8～6.9元人民幣區間保持了27個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.7元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.6元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.5元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.4元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.3元人民幣區間保持了21個月。

從以上分析不難看出，自2005年起，無論是我國的資本流動規模，還是人民幣匯率，都隨著時間的推移，那么我國資本流動規模的不斷增加對人民幣升值的作用究竟有多少大呢？通過對我國的資本流動規模與人民幣匯率之間進行回歸分析以便進一步得出確切的數據分析。

二、我國資本流動規模與人民幣匯率回歸分析

（一）數據選擇。為了進行研究我們選取了2005年第一季度至2013年第一季度我國的資本流動規模及人民幣兌換美元匯率作為樣本區間，根據國家外匯管理局公布的人民幣對美元匯率中間價，按照季度平均計算并編制我國的資本流動規模和人民幣匯率的季度時間序列。

（二）模型建立。運用最小二乘法原理，利用Excel工具以我國資本流動規模作為自變量X，以人民幣匯率作為隨機變量變化而變化的因變量Y，建立自變量資本流動規模X與因變量人民幣匯率Y之間的回歸模型并進行相關分析。根據表1數據計算結果得出回歸模型為：

Y=7.188－0.00016X（Y：匯率；X：資本流動規模）

根據回歸分析得出：人民幣匯率隨著我國資本流動規模的變化而變化，二者之間存在非常低的負相關關系（相關系數R=-0.109855）。即我國的資本流動規模每變化1億美元，人民幣匯率就會隨之變動0.00016美元。如果我國的資本流動規模每增加1億美元，人民幣就會升值0.00016美元；如果我國的資本流動規模每減少1億美元，人民幣就會貶值0.00016美元。

（三）顯著性檢驗。根據顯著性水平a=0.05，經過查找F分布表，得出Fa=4.17，根據方差分析得出F=0.3665，由于F=0.3665

根據顯著性水平a=0.05，經過查找t分布表，得出ta/2=t0.025=2.042，根據方差分析得出t=-0.6054，由于t=-0.6054

對2005年第一季度至2013年第一季度人民幣匯率及我國資本流動規模關系根據方程Y=7.188－0.00016X進行殘差分析，結果表明根據方程Y=7.188－0.00016X預測的人民幣匯率與我國的資本流動之間的擬合程度較低，其代表性較弱。

（四）回歸分析。根據回歸數據得出我國的資本流動規模與人民幣匯率之間的判定系數為0.012，即在人民幣匯率變化中僅有1.2%可以由我國的資本流動規模與人民幣匯率之間的線性關系來解釋，也就是說人民幣匯率的變化中只有1.2%是由我國的資本流動規模的變動決定的。表明我國的資本流動規模與人民幣匯率之間的線性關系很弱，根據我國的資本流動規模預測人民幣升值的誤差為0.679（標準誤差=0.679）。

一般而言，一國的資本流入增加，那么該國的貨幣就會升值，然而以上關于我國的資本流動規模與人民幣匯率之間的回歸及相關分析的結論卻與國際金融的基本原理出現了相反的結論。

三、改善我國資本與金融項目結構的對策建議

雖然以上關于我國的資本流動規模與人民幣匯率之間的相關及回歸分析結論表明二者之間不存在高度相關性，似乎二者之間不存在太多的關系，然而，我國的資本與金融項目的長期順差是構成我國國際收支雙順差的其中一個不可或缺的因素，特別是2010年以來，我國的資本與金融項目的順差占我國國際收支順差的比重都超過了50%以上（除去2012年），2011年和2013年第一季度其順差額分別占我國國際收支順差的比重高達66.13%和64.84%，這是近年來造成我國國際收支雙順差規模增大的主要原因。

表1 2005～2013年季度人民幣匯率及資本流動差額（單位：億美元、人民幣/美元）

我國的國際收支順差成為以美國等西方國家打壓人民幣升值的重要依據，人民幣升值給我國的出口及出口企業帶來了極其不利的影響，因此，為了減輕人民幣升值的壓力，改善我國資本與金融項目的結構是非常重要的內容之一。

世界上任何一個發展中國家都希望保持經常項目順差以換取有限的外匯資源，因此要想改變我國國際收支順差的規模，只有減少資本與金融項目的順差規模，通過資本與金融項目的逆差彌補經常項目的順差。如何實現資本與金融項目的逆差呢？一是取消對外商、外企、外資的各種優惠待遇，特別是對高污染、高能耗的外資給予限制，限制其到我國的直接投資規模，減少外商直接投資引起的資本與金融項目順差；二是擠出我國股票市場、房地產市場、收藏市場等各種投機性強的市場泡沫，抑制國際游資的投機性資本流入所引起的資本與金融項目的順差；三是鼓勵我國的企業“走出去”，到海外投資，帶動國內資本的外流，以減少資本與金融項目順差的規模；四是鼓勵居民個人通過QDII到海外購買有價證券，促使國內資本的外流，以減少資本與金融項目順差的規模。

[1] 國家外匯管理局網站、國家海關總署網站.

[2] 高士亮.對我國國際收支失衡于政策調節的探析[J].河南師范大學學報，2009.3.

[3] 鄭寶銀.國際收支雙順差下的經濟政策選擇與調整[J].國際貿易問題，2006.12.