第三方理財與私募股權投資初探

褚葵花

(上海體育學院 經濟管理學院，中國 上海200438)

1 第三方理財與私募股權的定義

第三方理財公司，本是指那些獨立于銀行、保險、券商等金融機構，能夠獨立、客觀分析客戶財務狀況和理財需求，判斷他們所需的投資工具，并提供綜合性理財規劃服務的公司。私募股權投資基金一般是指從事私人股權（非上市公司股權）投資的基金，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

2 監管情況

第三方理財市場準入門檻很低，只需工商注冊，無需金融牌照。目前第三方理財市場的監管尚屬空白，既無明確的監管機構，也無專門針對第三方理財機構的監管法規。私募股權投資之前要求在發改委備案，最近有消息稱可能移交給證監會監管。

3 行業發展情況

以第三方理財市場的領先企業諾亞財富為例，諾亞財富脫胎于湘財證券的諾亞財富管理中心，這是國內第一個由券商成立的私人銀行部。由于后來證券市場持續低迷，在得知公司決定解散這一部門后，時任總經理的汪靜波便帶領十余位同事將該部門獨立了出來，2003年8月成立諾亞財富。獨立后的諾亞財富先找到了天使投資人何伯權，出于對諾亞模式的認可以及部分私人的關系，對諾亞進行了一筆投資。2007年10月，紅杉資本中國基金向諾亞財富注資500萬美元，并換取諾亞財富20%左右的股權。因券商系出身的因素，諾亞財富一開始主要是為客戶配置二級市場產品，但是經過2007年和2008年的A股牛熊大轉換，二級市場逐漸失去了吸引力，此輪轉換諾亞財富蒙受了不少損失。之后諾亞開始調整策略，以信托為主的固定收益產品急速增加，同時和二級市場緊密相關的浮動收益產品急劇減少。

2010年11月10日，諾亞財富管理中心登陸紐交所，股票代碼“NOAH”，成為中國第一支上市的獨立理財機構。截止2012年12月底，諾亞在全國分支機構已達到58家，全年銷售規模達303億元

諾亞財富是中國領先的獨立財富管理機構，主要業務包括金融產品的分銷和資產管理，截止一季度末一共有56家分支機構。該公司與于2010年11月在紐交所上市，截止2013年5月7日收盤，市值超過5億美元。最新業績：2013年Q1凈營收3260萬美元，同比增長94.3%；歸屬于股東的凈利潤960萬美元，同比增長251.6%；Non-GAAP歸屬于股東的凈利潤1070萬美元，同比增長193.8%。截止一季度末總注冊客戶數為42590，同比增42.9%；一季度總資產配置額為14億美元（87億元人民幣），同比增長63.1%。

在私募股權投資方面，目前可以獲得的信息是，2011年大額私募股權投資交易（單個交易金額1000萬美元以上）數量達到437宗，同比增長18%，創歷史新高。私募股權基金交易規模也不斷增長，相較于2010年（47宗），2011年共有50宗交易的交易金額大于1億美元，交易總額達200億美元，同比增長33%；2011年全年經披露的私募股權基金交易總金額達330億美元，創下歷史新高。2011年起，中國經濟發展明確了加快經濟結構調整和發展方式的轉變。但由于面臨長期高通脹形勢的壓力，信貸政策加劇收緊的背景下，相當多的企業尤其是中小企業、高科技企業正面臨快速發展與融資艱難的形勢，這為直接融資提供了絕好的發展機會。而面對復雜的內、外部環境與形勢，中國的股權投資基金行業應充分分析國內外經濟形勢的新變化、新特點，抓住和利用我國發展的重要戰略機遇期，推動中國的股權投資基金行業快速健康發展。

2012年，隨著投資收益率的下滑，PE市場對于投資者的吸引力明顯下降。第三季度國內共有45只私募股權投資基金完成募集，同比下降47.1%，共計募集26.69億美元，同比下降79.3%；單只基金平均募集金額約5931萬美元，創2010年以來最低。投資方面，在國內宏觀經濟下行壓力較大的背景下，一些未上市企業的財務數據不再耀眼，單純靠好項目的成長性來賺錢變得越來越難，這也導致PE機構開始放慢投資腳步。從投資情況看，PE行業投資總額曾在2011年二季度創出105.63億美元高點，而后呈現明顯回落態勢；投資案例總數也連續四個季度回落，回落幅度達到56.1%。在2012年三季度，PE市場僅完成投資交易94起，同比大幅回落56.1%，環比回落21.0%，是自2010年二季度以來首次單季跌破100個。與此同時，PE投資通過IPO退出的難度在加大。目前，IPO依舊是我國PE機構退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度間，我國企業IPO經歷了一年多的 “蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企業境內外IPO上市公司數量達到91家，創出國際金融危機以來的最高值。然而2011年一季度開始至今，我國企業IPO上市數量出現明顯的向下走勢。