財務分析中有關收益指標陷阱及其防范

董 楓

（河南五建建設集團有限公司，河南 鄭州 450000）

企業的最終目標是實現企業價值最大化。 為了保證這一目標得以實現， 通常需要借助于一些財務指標來代表企業價值，然后以這些指標對經營者進行激勵，以期將經營者的財務行為導向企業價值最大人化。 但是，財務指標與企業價值目標的匹配性受到了人們越來越多的質疑。 第一，會計確認所依據的權責發生制原則使得會計數據的產生有較大的主觀性，降低了會計信息的質量，進而影響了財務指標的可靠性。 第二，會計數據描述的只是企業歷史業績， 與企業現金流量狀況脫節，致使會計數據與企業價值的相關性不強；第三，財務數據反映的是企業短期業績。 以這些指標為考核依據有可能促使管理者采取與股東財富最大化原則不相符的行動。 鑒于此，學術界主張用經濟增加值（EVA）來取代凈利潤，并以此為基礎進行財務分析，評價管理層業績。 但是不管會計指標存在多么多的缺陷，會計數據仍然是最好的數據，它仍然能夠為財務分析者提供十分有價值的歷史信息。 為此，財務分析者在利用財務指標的時候，正確認識各個財務指標的優勢和局限性，繞開其陷阱，發掘其蘊含的有價值的信息。

1 業績指標陷阱

財務指標屬于短期性質指標，代表的是歷史信息。 經營業績只代表過去，并不預示著未來，甚至有的經營業績還可能不真實。

1.1 總資產報酬率（ROI）

總資產報酬率指標反映的是息稅前利潤與投人資產之間的比率。 它反映的是全部資產產生收益的能力。ROI=利息和稅前利潤／總資產。由于ROI 的分母是一個平均數，而且是算術平均法，很容易歪曲投資報酬率，一個企業在某時點進行了大量的投資， 這些投資在初期卻無法給企業帶來收益，ROI 不可避免的下降，將會促使管理者延遲或取消投資計劃。 如果該項投資的NPV＞0，那么企業就喪失了創造價值的機會。第二：對企業資本結構變動不敏感，也就是說在這種情況下ROI 并沒有反映出企業價值的變化。 所以，該指標只用于與利率進行比較才有意義。

1.2 凈資產收益率（ROE）

ROE 代表的是凈利潤與所有者權益的比率， 它反映的是企業所有者投入資本所能產生收益的能力。 ROE=凈利潤/所有者權益。 ROE 對企業的資本結構比較敏感，即當資產收益率高于利率時，負債越多，杠桿利益越大，ROE 則越高；反之，當資產收益率低于借款利率時，負債越多， ROE 則越低。對資本結構敏感本來是其優點， 但是卻又可能會導致管理層進行次優決策，即當資產報酬率大于借款利率時，管理者就可能通過增加借款來提高ROE，周到財務風險被進一步被放大，從而減少企業價值。

1.3 每股收益率(EPS)

每股收益率是指每一通股所獲得的凈利潤。 因為優先股股東取得的是固定股息而與收益水平無關，所以優先股被排除在外。 EPS=（凈利潤-優先股股息）／流通在外的普通股股數。EPS 是股東最看重的一個財務指標，它是在財務報表內披露的唯一的一個財務指標，同時也是陷阱比較多的一個指標。 首先，會計利潤比較客易被操縱；其次，管理可以通過回購普通股的辦法，減少流通在外的的普通股股數，從而抬升EPS；再次，EPS不適合于公司間的比較， 因為EPS 受在外流通股數的影響；最后，當企業存在潛在普通股的時候，EPS 可能會被高估，所以還應當關注稀釋EPS。

2 規避財務分析陷阱的方法

一個好的指標應當具備兩個基本條件： 一是能夠準確反映企業的價值；二是不易受操縱和被歪曲。

2.1 正確認識會計數據的局限性

（1） 會計信息對企業財務狀況和經營成果的真實反映是有條件的。 會計數據是按照特定的會計程序確定下來的，每一個會計數據都要經過確認、計量和報告程序。 在確認過程中要遵循權責發生制， 在計量過程中有多種計量基礎可以選擇，在報告過程中，需要對會計信息進行重分類。 在這些過程中都需要進行職業判斷， 也就意味著會計信息可能會存在道德性失真。 而且現代會計是以資本市場為基礎的，假定資本市場是有效的，假定會計信息使用者是理性的，而且要假設幣值是穩定的，設定了多種會計政策并允許對會計政策進行選擇，這就意味著會計信息存在制度性失真。 有研究證實，會計政策變更不會對股票價格產生影響，原因是資本市場上存在大量的理性投資者，它們通過對會計信息的調整，消除了會計政策變更對企業業績的影響。 也說明了會計信息使用者在進行財務分析的時候，需要對會計信息根據利己分析的需要進行必要的調整。

美國華爾街有句名言，叫做“現金為王”，意思是說現金永遠不會欺騙你，因為現金流量可以擺脫“權責發生制”，不受會計職業判斷的影響。 “現金為王”要求財務分析者多關注企業現金流量信息，要能夠透過財務數字這一現象，看到企業財務狀況和經營成果的實質。

（2）會計信息的短期性與財務分析的目的不匹配。 會計信息屬于短期性指標，它反映的是過去一年的財務狀況、經營成果和現金流量，與財務分析的目的存在錯配，因為財務分析的目的主要是判斷一個未來的增長能力，而不是過去的業績。

2.2 正確認識財務分析指標的局限性

財務分析大多數財務分析指標都是針對外部分析人員設計的，是不得已而為之的，例如，利潤率指標的分母都是采用期初與期末指標值的算術平均數，因為從財務報表中只能取得年初和年末的數值。 內部分析則不應受此限制，可以更多地利用信息優勢，采用加權平均法計算指標值。 而且內部分析的目的主要是進行財務診斷，發現問題，而外部分析主要是發掘投資價值，更多的是要進行比較分析，即與其他企業進行比較，這樣就要求指標的計算方法和口徑相對統一，而內部分析更多地著眼于自身不同期間的比較，所以對指標計算方法和口徑的要求相對比較靈活。

2.3 正確認識上市公司會計信息披露規則

由于會計信息具有經濟后果， 所以對于上市公司信息披露采用的是強制披露的規則。 按照證券監管機構和證券交易所的規定，上市公司在證券的發行、上市和交易等環節，應向社會公眾公開與證券有關的會計信息。 上市公司公開披露的會計信息包括定期報告和臨時報告。 定期報告主要包括年度報告、半年報告和季度報告。 年度報告信息披露最全面，并要求附審計意見，會計信息的完整性和可靠性都比較強，是外部分析者取得會計信息的主要來源。 對于外部信息使用者而言，臨時報告是獲取非財務信息的主要渠道。 臨時報告的主要內容有：董事會、股東大會決議；重要的資產收購、出售；關聯交易；其他重大事件，如預計虧損、重大訴訟、擔保、仲裁等；公司的分立、合并等。 這些臨時而重大的非財務信息對企業的財務狀況和贏利能力會產生影響，財務分析者應當重要予以關注。 投資者可以通過網上資料或有關財經雜志，查閱有關報道和分析文章，獲取這方面的非財務信息。通過跟蹤企業動態信息.取得相關的經營指標.可以防止得出不恰當結論。

2.4 關注表外非財務信息

與財務報表同時披露的非會計信息是投資決策的重要因素，如股東人數變化情況，當期股東人數增加，說明持股比較分散。 股東人數減少，說明持股開始集中，股價上漲過程中壓力減小。投資者還應關注主要股東的變化。關注非計量的會計信息。如關注上市公司的管理層、監事、獨立董事、注冊會計師等，這些高級人員的人品、學識、社會經歷及管理風格等會對上市公司產生深遠影響。 投資者應當將對會計數據的關注擴大到對上市公司經理人、高級管理人員的關注。

上市公司年報中披露的的財務信息由表內披露信息和表外披露信息兩部分構成。 一份完整的年報，其主表與附表之間是一種相互印證和補充說明的關系，財務報表內的數據簡單概括，一般都需要附注予以進一步的解釋說明。 所以，報表分析者不僅要對上市公司的會計數據進行計算、分析和判斷，而且還需要表外事項對上市公司產生的影響進行分析和判斷。 對于眾多的非財務數據， 財務分析者特別需要關注利潤分配政策，它是判斷一個企業投資價值的重要標準。 一般來說，如果分紅派現能力強，則可以說明企業現金流量比較充足；如果企業采取“紅股”方式進行分紅，則可以說明企業成長性比較好。

3 結束語

財務報表充滿數字，作為財務分析者，就報表看報表，就數字論數字必然會墮入數字的陷阱，從而導致錯誤的判斷。 財務數字只是企業財務績效的一部分，其它更有價值的信息則隱藏在非財務信息當中。 這就要求財務分析者跳出數字看數字，在非財務信息中挖掘能夠反映企業成長能力、風險大小的有用信息。

[1]李粟，李曉軍，張曉軍等.警惕財務指標陷阱——對幾個獲利能力型財務指標的剖析.會計之友，2004（04）

[2]孟麗青，李騫.投資者會計信息的利用與財務陷阱的防范.北京教育學院學報，2006（04）