江蘇省城鎮居民高儲蓄率及其應對對策——基于不確定性的分析

鄭璋鑫

（南京財經大學 經濟學院，江蘇 南京 210023）

新世紀以來，江蘇省地區生產總值每年以超過10%的比例高速增長，其中2004、2005、2007年的增長率更是達到了20%。在整個經濟的帶動下，江蘇省人均可支配性收入也得到了大幅度增長，2012年與2000年相比，已經增長了近3倍。然而，在經濟繁榮、收入增加的背后，人們的消費卻呈現另一種趨勢。

數據表明江蘇省城鎮居民歷年的人均可支配收入和其人均生活消費支出兩者之間并不同步，城鎮居民人均可支配性收入增長一直高于其人均消費支出的增長，且兩者之間的差距呈現逐年遞增的現象。此外，江蘇省城鎮居民歷年的平均消費傾向（APC）處于下降態勢，從1999年的76.6%下降到2012年的61.3%，與之相對應的是，江蘇省城鎮居民儲蓄盡管存在階段性波動，但總體上呈現高速增長的態勢，1999年到2012年之間，江蘇省城鎮居民儲蓄存款增長了近3倍，其平均儲蓄傾向（APS）增長了22.3%。而儲蓄率升高會伴生消費率的下降和平均消費傾向的長期下降，在當前經濟增長需要繼續擴大內需來拉動的形勢下，儲蓄高增長現象令人擔憂，不利于經濟穩定持續增長。就目前江蘇省城鎮居民高儲蓄率現象而言，根據預防性儲蓄理論，從不確定性角度進行分析是比較合適的。因此，本文將先分析居民面臨的不確定性現狀，然后選取衡量不確定性的指標并指出度量其程度的方法，最后與江蘇省城鎮居民儲蓄額建立計量統計模型，并選取相關數據進行實證分析，分析導致高儲蓄率現象的因素以及各因素的影響程度。

一、相關文獻綜述

（一）國外學者對預防性動機的研究成果

人們的儲蓄究竟是為什么？生命周期理論認為，儲蓄的動機是為了退休后的消費。然而，一些統計調查資料顯示：居民中只有15%居民認為“為退休作準備”是儲蓄的最主要的動機，而有45%的居民認為儲蓄的最主要的動機是為了預防意外事件。預防性儲蓄消費理論用“預防不測”的動機來說明人們的儲蓄行為。該理論認為，人們之所以要儲蓄，不僅僅是為了將一生的資源合理地分配于整個一生的各個階段，更主要的是為了應付未來不確定性事件的發生。

利蘭（Leland）在1968年首先提出了預防性儲蓄理論。他發現，當未來收入不確定時，消費者將變得更加謹慎，他們會用增加儲蓄的辦法來預防收入不確定性帶來的風險。他將這種由未來收入不確定性引起的儲蓄稱為預防性儲蓄。卡羅爾（Carroll）和迪頓（Deaton）［1］提出了緩沖存儲的預防性儲蓄模型。卡羅爾發現，當消費者面臨較大的收入不確定性，而且又沒有足夠的耐心時，就會出現緩沖存儲的儲蓄行為，在這種情況下，儲蓄的主要目的是應付未來收入的不確定性，未來收入的不確定性程度越高，消費就越少，儲蓄也就越多。而迪頓提出的預防性儲蓄模型中則不僅考慮消費者對未來收入不確定性的謹慎，還考慮流動性約束，也就是當消費者遇到意外沖擊使收入較低時，即使他們愿意，也不能用借款來維持他們希望的消費水平，這時就會產生額外的儲蓄動機，在收入較高時多儲蓄，以保證消費不過多受收入下降的影響，也就是“以豐補歉”，這時的儲蓄起著一個對收入不確定性的緩沖層的作用，消費者通過儲蓄和負儲蓄使消費在收入不確定的情況下盡量平滑。澤爾德斯（Stephen Zel?des）等人將預防性儲蓄中的不確定性因素擴展到不僅包括收入的不確定性，還包括生命長度及醫療支出的不確定性。消費者在面臨這幾種不確定性及不完善的保險和借貸市場的情況下，尋求一生效用最大化，他們把這種模型稱為“擴展的生命周期模型”［2］。

Dardanoni（1991）［3］利用1984年英國的家庭支出調查（FES）數據進行的實證檢驗，發現當收入差距較大時，不同職業和行業團體的平均消費會顯著降低，他估計60%的儲蓄是由預防性動機引起的，表明預防性儲蓄確實是家庭儲蓄的一個重要的組成部分。Carroll和Samwick（1998）［4］運用收入動態分組統計（PSID），發現收入風險對財富積累有顯著正向影響，實證研究結果表明：大約50%的金融財富或45%的總資產凈值可以歸因于預防性動機。Engen 和Gruber（2001）［5］認為對于普通工人而言，失業保險金給付替代率減少50%將會使他們持有的總金融資產增加14%。Guiso 等人（1992）［6］利用意大利家庭個體數據，發現對于那些預期明年收入差距更大的家庭而言，消費量僅略微降低，財富積累僅略微增加（大約占總資產凈值的2%）。Keiko Murata（2003）［7］利用日本的微觀數據進行實證檢驗，研究結果表明公共養老金的不確定性會對小家庭的儲蓄行為產生顯著的影響，而且預防性儲蓄以相對低風險的資產形式存在，此外沒有證據表明勞動收入的不確定性會對預防性儲蓄產生影響。

國外學者對預防性儲蓄做了大量研究，但在預防性儲蓄動機是否存在及其強度有多大等問題上尚未形成統一的結論。這主要是因為不同學者在研究不確定性問題時，研究方向可能不同，采用的方法可能不一樣，得到的結論自然會有差別。

（二）國內學者對高儲蓄率現象的研究成果

1.收入水平與高儲蓄率

王瑋（2011）［8］認為我國居民儲蓄率高是由多因素造成的，主要原因包括國民收入分配差距大、社會保障制度不健全、投資環境發展滯后以及投資渠道狹窄。金燁、李宏彬等（2011）［9］從尋求社會地位角度出發，認為人們存在這樣一種心理狀態：社會地位越高，獲得的利益就越大。而社會地位的高低與財富的多少相關聯，因此人們為了提升社會地位而產生儲蓄動機。賈健、徐展峰、葛正燦、陳森（2011）［10］認為改革開放以來經濟的持續增長和人口負擔的下降是高儲蓄率形成的顯著因素，而且房價過快上漲、居民心理習慣、居民可支配收入比重過小等也會導致居民高儲蓄行為。楊絮飛（2009）［11］認為收入水平是影響我國居民儲蓄水平的主要因素，收入差距、居民負擔系數和實際利率對居民儲蓄的影響并不固定，對不同的地區有不同的影響。夏顯蓮（2009）［12］認為改革開放以來，居民收入的快速增長對我國居民儲蓄有顯著的正向影響，而落后的利率機制使得居民儲蓄對利率變化并不敏感。劉傳哲、朱美真等（2009）［13］認為房地產價格成為影響居民儲蓄變動的主要因素，收入和股票價格也是其重要影響因素，而利率對儲蓄的影響正在弱化。張亮、葉蘋（2007）［14］從外匯儲備角度出發，認為我國居民高儲蓄和高外匯儲備之間存在相互影響的關系，呈同向變動趨勢。賈德奎、施紅俊（2003）［15］基于金融市場缺陷對收入差距如何影響居民儲蓄率作了理論解釋，并且假設：低收入群體沒有借貸消費行為，高收入群體的投資形式只有儲蓄，分析指出：由于存在金融市場缺陷，收入分配差距越大，居民儲蓄率則越高。

上述學者對中國高儲蓄率這一問題的研究成果很豐碩，從不同角度對問題進行研究分析，其結論有相同、相似之處，也有相互對立的，這可能是由作者分析角度、指標變量選取標準、數據處理方法等多種因素引起的。然而這些研究并沒有指出在儲蓄高速增長的背后究竟是哪類儲蓄占主導地位。

2.預防性動機與高儲蓄率

杜宇瑋、劉東皇（2011）［16］利用1979-2009年的數據首先對城鄉居民預防性動機強度的時序變化進行估測，然后對其影響因素做實證分析，研究結果表明：城鄉居民都存在較強的預防性儲蓄動機，而且收入的不確定性是其主要影響因素，此外融資約束、市場化程度等制度因素會對其產生顯著的正向影響，利率則對其產生負向影響。張杰平、陳國權（2011）［17］研究結果表明：我國城鄉居民不同消費群體的消費行為均受到了不確定性與流動性約束的影響，而且城鎮居民受到的影響要大于農村居民，居民為了應對不確定性和流動性約束，從而產生預防性儲蓄動機。周紹杰（2010）［18］研究結果表明：經濟體制改革帶來的不確定性使得居民產生預防性儲蓄動機，就預防性儲蓄動機強度而言，城市家庭比農村家庭大，1988-1995年比1996-2003年大，年老組群比年輕組群大。施建淮、朱海婷（2004）［19］利用1999-2003年的數據對城市居民的預防性儲蓄動機強度進行測度，結果表明：城市居民雖然存在預防性儲蓄動機，但是強度很弱。龍志和、周浩明（2000）［20］基于Dynan 的預防性儲蓄模型，利用1991-1998年間平行面版數據對模型進行估測，研究結果表明：由于經濟體制改革和社會保障制度不完善，城鎮居民對未來收入和支出的不確定性感受顯著增強，存在較強的預防性儲蓄動機。

上述學者從預防性角度對高儲蓄問題進行了深入分析和研究，指出由體制改革引發的不確定性是影響預防性儲蓄動機的最重要因素，從而導致了高儲蓄現象。然而他們對居民預防性儲蓄動機進行測度的結論存在差異性，而且學者們對具體存在哪些不確定性、不確定性程度等問題的分析有待進一步深入。

二、江蘇省城鎮居民面臨的不確定性分析及其度量

（一）城鎮居民現階段面臨的不確定性

改革開放以來，我國經濟經歷著從計劃經濟體制向市場經濟體制轉變的過渡階段。在轉軌過程中，利益被重新分配，整個過程充滿了不確定性。原來有利于一部分人群的收入分配、就業、醫療、住房、教育等體制，改革后，這部分人群的利益受損，對未來的不確定感受自然就會加強。

對一個經濟主體而言，在這種由制度變遷引發的不確定環境下，由于無法準確掌握未來體制變動情況的信息，因此很難對未來收入或支出情況形成樂觀的預期，不確定性感受自然就會增強。

1.未來收入的不確定性感受增強

在20世紀90年代末開始的國有企業改革，導致大量城鎮居民下崗失業，失業率急劇上升，下崗的壓力使得人們很難預期自己未來收入的變動情況。在知識經濟時代中，人才競爭相當激烈，就業壓力大，人們同樣無法對未來收入形成樂觀的預期。而且，逐年擴大的收入差距進一步加強了這種感受。由基尼系數所反映的收入差距呈增長趨勢，已經超過0.4，說明收入差距較大，這種收入分配的不平等性使得人們對未來收入的不確定性感受大大增強［21］。

2.未來支出的不確定性感受增強

在計劃經濟體制下，居民的醫療、住房、教育等消費開支大部分由政府來承擔，居民需要負擔的部分很小。然而，從20世紀90年代中期開始，隨著市場經濟體制的逐步建立，原有的福利性消費體制逐步被新建立的醫療制度、住房制度和教育制度所取代，于是居民開始自己來承擔大部分醫療、住房和教育等消費開支。由于這些費用的增長速度遠遠高于居民收入的增長速度，“看病難”、“住房難”、“上學難”等已經成為人們在生活中不得不面對的問題。

（1）未來醫療支出的不確定性。雖然近幾年我國醫療保障制度逐步完善，但是與發達國家成熟的市場制度和完善的社會保障制度相比，差距依舊很大。根據江蘇省統計年鑒數據可知，從1999年到2012年江蘇省城鎮居民人均醫療支出增加308.3%，超過其可支配性收入的增長速度。由于我國醫療體制建立較晚，尚存在許多不足之處，目前城鎮居民大部分的醫療費用支出還需由自己來承擔。

（2）未來住房支出的不確定性。房價居高不下，增長速度已經超過了居民的經濟承受能力。根據國際認定標準，發展中國家的住房價格應該是人均可支配性收入的4～6 倍，而據江蘇省統計年鑒數據可知，2012年一套80平方米的商品房平均售價是城鎮居民人均可支配性收入的19.4倍，遠高于國際標準。特別是一些房價上漲速度快的城市，如南京、蘇州等地更是到達25倍左右，遠遠超過了城鎮居民的可支配收入的承擔能力。

（3）未來教育支出的不確定性。激烈的人才競爭使得父母越來越關注子女的教育問題，現階段高校擴招提供了更多的教育機會，同時也延長了教育年限。此外，各式各樣的培訓機構為孩子的教育提供更多途徑，也增加了教育支出。因此，人們自然會考慮未來教育支出的不確定性。

綜上所述，經濟體制和社會體制的改革帶來了制度的不確定性，這使得人們必須面臨收入的不確定性和支出的不確定性。作為一個理性的經濟人，便會產生預防性儲蓄動機，增加儲蓄來應對未來的不確定性。

（二）不確定性的度量

不確定性程度的大小與儲蓄的多少之間應該存在某種相關關系，要想找到這種關系的核心問題就要找到合適的變量來度量不確定性程度的大小。由于沒有一個統一的標準來衡量不確定性，所以學者在研究不確定性問題時，研究方向不同，采用的方法可能也會不一樣。

本文將使用間接變量來度量不確定性，即通過計算不同收入組的收入、支出的方差來度量不確定性。方差用來反映指標的波動程度，方差越大，波動程度越大，反映出不確定性越強。這一方法的前提條件是不同組別之間收入或支出差別大，即不確定性大。考慮到江蘇省的實際情況，由于經濟體制和社會體制改革增加了居民的不確定性感受，擴大了不同組別之間的差距，因此用這一方法來度量不確定性程度是比較合適的。

三、變量選取和模型構建

（一）變量選取

根據前文所述，本文將從預防性儲蓄角度來分析不確定性是如何影響江蘇省城鎮居民的儲蓄行為。因此，本文以江蘇省城鎮居民儲蓄存款為被解釋變量，江蘇省城鎮居民面臨的不確定性為解釋變量，建立計量統計模型來分析兩者之間的相關性。

（1）江蘇省城鎮居民儲蓄存款，用s 表示，以《江蘇省統計年鑒》中城鎮居民儲蓄存款年末余額作為其衡量指標，見圖1。

圖1 1999-2012年江蘇省城鎮居民儲蓄存款年末余額（10億元）

（2）江蘇省城鎮居民面臨的不確定性，用δ 表示，其中：①收入的不確定性，用u1表示，以1999-2012年江蘇省城鎮居民不同收入組別的可支配性收入的方差作為其衡量指標；②支出的不確定性，用u2表示，以1999-2012年江蘇省城鎮居民不同收入組別的消費性支出的方差作為其衡量指標。

（二）模型構建

設st為江蘇省城鎮居民在第t 期的儲蓄存款，根據前文分析可建立如下模型：

又因不確定性δ 可分解為u1和u2，則（1）式可改寫為：

因此，可將（3）式簡化為最終計量統計模型：

其中，α、、β 為待估參數，a 為常數項，εt為白噪聲。

四、實證分析

（一）平穩性檢驗

采用ADF 檢驗法對st、u1、u2進行平穩性檢驗，檢驗結果見表1。由表1可知，st、u1、u2三個時間序列變量的ADF統計量均高于5%的顯著水平，即原序列在5%顯著水平下是不平穩的；將三個序列變量進行一階差分后，結果Δ st、Δ u1、Δ u2的ADF統計量均高于5%的顯著水平，說明這三個序列的一階差分在5%顯著水平是不平穩的；將三個序列變量進行二階差分后，結果Δ2st、Δ2u1、Δ2u2的ADF 統計量均低于5%的顯著水平，所以這三個序列的二階差分在5%顯著水平下是平穩的。滿足協整關系檢驗的前提條件，可以進一步對五個變量之間的協整關系進行檢驗。

表1 各變量平穩性檢驗結果

（二）協整檢驗

根據協整理論，運用最小二乘法（OLS）對（4）式進行回歸估計，運用EViews軟件對數據進行處理，得出分析結果如（5）式：

在回歸方程（5） 中，F 統計量的值大于臨界值F0.05(2,9)=4.26，說明解釋變量聯合起來對被解釋變量有顯著的影響。又擬合優度R2=97%，說明解釋變量對被解釋變量有很強的解釋能力。但是，（5）式中只有變量u1的系數通過顯著性檢驗，u2的系數不通過顯著性檢驗，說明這是一個偽回歸。

經分析，造成上述偽回歸問題的原因是解釋變量之間存在近似共線性，即u1和u2之間存在近似相關性，（4）式所反映的模型是具有多重共線性的。

因此，本文將采用逐步回歸法來修正模型的多重共線性問題。最終得出的回歸分析結果如（6）式：

在回歸方程（6）中，擬合優度R2=97%，F 統計量的值大于臨界值F0.05(1,10)=4.96，且（6）式中變量u1的系數均通過顯著性檢驗，說明解釋變量分別對被解釋變量有很強的解釋能力，影響顯著。

根據協整理論，如果st與u1之間存在協整關系，則（6）式中的殘差項應該是平穩的。使用ADF 檢驗法對（6）式中的殘差項進行平穩性檢驗，檢驗結果見表2。

表2 殘差項平穩性檢驗結果

由表2可知，殘差的ADF統計量小于1%的臨界水平，即殘差項在1%顯著水平下是穩定的，檢驗結果表明st與u1之間存在協整關系。

此外，用st與u2單獨做實證分析，回歸分析結果如（7）式：

同理可得，st與u2之間存在協整關系。

五、結論和政策建議

（一）結論

本文分析了1999-2012年期間江蘇省城鎮居民儲蓄存款與居民面臨的收入不確定性和支出不確定性之間的關系。實證研究結果表明，一方面，收入的不確定性、支出的不確定性分別會對城鎮居民的儲蓄行為產生正向影響，即由于目前就業壓力大、失業風險高、社會保障機制不完善、房價居高不下等原因，城鎮居民對未來的收入、支出很難形成一個樂觀的預期，便會產生預防性儲蓄動機，增加儲蓄來平滑未來收入和消費，導致高儲蓄現象。

另一方面，收入的不確定性和支出的不確定性聯合起來對城鎮居民的儲蓄行為沒有顯著影響，而且，從擬合優度可以看出，收入的不確定性比支出的不確定性對城鎮居民儲蓄行為的影響更有解釋力。因此，收入的不確定性是影響江蘇省城鎮居民儲蓄行為最重要的因素。

（二）政策建議

根據以上分析可知，不確定性的存在使得江蘇省城鎮居民具有高儲蓄傾向，高儲蓄傾向制約了居民消費率的提高，對當前內需的擴大是不利的。因此，為了內需的擴大，促進經濟增長，將居民過高的儲蓄率轉為消費就極為重要。降低儲蓄率的有效方法就是采取相關措施來降低城鎮居民的不確定性預期［22］。本文提出以下幾點政策建議：

（1）保障居民可支配收入穩定增長，降低收入的不確定性。應多管齊下，深化“富民優先”觀念，使居民真正體會到經濟增長所帶來的好處，為此：①建立健全工資增長機制，保障居民的工資性收入；②創造良好的投資環境，引導和鼓勵居民將中長期儲蓄轉化為風險適中、收益良好的投資，增加居民的財產性收入；③創造良好的經營環境，如政府給予政策扶持、金融機構提供信貸支持，鼓勵自主創業，增加居民的經營性收入；④要注重調節收入分配，縮小地區收入差距，使更多國民財富分配給勞工階層尤其是低收入階層，藏富于民。從而有效降低居民未來收入不確定性并減弱居民的預防性儲蓄動機。

（2）建立健全社會保障制度，降低支出的不確定性。社會保障制度的完善是改善人們消費心理，穩定居民收支預期，擴大居民消費的關鍵。為此，各級政府應增加社會保障資金的投入，完善社會保障制度，免除人們的后顧之憂，增強消費信心。對于涉及居民切身利益的改革，如養老、醫療、失業、住房、子女教育改革等等，應積極地擴大宣傳，讓居民認識到改革的必行及改革所能帶來的好處，從而減少居民收支預期的不可確定性，也就能起到降低居民的強制性儲蓄傾向的作用，使居民敢于消費、“樂”于消費［23］。

改善居民對未來支出波動的預期，首先應控制通貨膨脹，使居民的實際購買力及其持有金融資產的實際價值保持在穩定水平；其次，完善我國基本公共衛生服務體系，健全醫療保障制度，加大醫療保障力度，逐步擴大醫療保障覆蓋范圍，從而減輕城鎮居民尤其是低收入者的生活負擔，改善居民對未來醫療支出的預期；再次，實施樓市調控政策，加大對房地產市場違法違規行為和腐敗的打擊力度，抑制個人和外資的房地產投機行為，盡可能使房價與當地居民的實際收入水平相適應；最后，進一步擴大政府公共教育支出在GDP 中所占比重，提高財政教育支出使用效率，減輕家庭負擔。

（3）健全消費信貸政策，解決居民消費的流動性約束，降低居民儲蓄動機。我國當前消費信貸很不健全，居民消費受到極大的流動性約束。流動性約束的存在必然會通過如下途徑增加居民儲蓄，其一，只要流動性約束是束緊的，它將導致個人消費小于約束未束緊時的消費。其二，熱爾玆（Zeldes，1989）認為即使流動性約束在當期沒有束緊，但它可能在未來束緊這一事實也會降低消費。因為，如果沒有流動性約束存在，那么，假定下一期收入降低時，則個人可以通過借款來避免消費的急劇下降。但是，如果存在流動性約束，那么，除非個人有儲蓄，否則收入的減少將導致消費的大幅度降低，因此，流動性約束的存在使得個人把儲蓄當成防范未來收入下降的保險［24］。亞佩利（Jappelli，1994）等從經驗上研究了各國流動性約束差異是否對各國總儲蓄率差異有重要影響，他們的證據表明流動性約束對總儲蓄有重要意義：流動性約束較低的國家，如美國和法國等，只要求在購買上付現20%或更少，相應的這些國家的總儲蓄率是較低的；而一些流動性較高的國家，如西班牙和日本等，要求在購買上付現40%，相應的這些國家的總儲蓄率是較高的［25］。從我國情況來看，在居民收入水平低，又存在強流動性約束的條件下，居民的一些提高當期消費的愿望無法實現，限制和阻礙了我國消費率的提高，從而提高了居民的儲蓄動機。為此，要參照一些消費信貸發達國家的經驗，抓緊建立健全全社會的信用體系，優化社會信用環境，擴大消費信貸的規模，拓寬消費信貸領域，降低居民消費信貸門檻。使居民提高當期消費的意愿得以實現，從而提高消費率，降低居民的儲蓄率。

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