供應鏈金融與供應鏈資金流優化的國外研究綜述

■ 王婷睿 副教授 蘭慶高 教授（、沈陽農業大學經濟管理學院沈陽 0866 2、大連民族學院經濟管理學院 遼寧大連 6600）

引言

21世紀的競爭不僅是企業與企業之間的競爭，更是供應鏈與供應鏈之間的競爭。供應鏈管理作為當代國際上最有影響力的一種企業運作模式得到廣泛應用。供應鏈管理通過功能間和企業間的整合來優化企業內部和企業間的物流、信息流和資金流。關于供應鏈管理的研究主要解決物流和信息流的設計和優化，供應鏈中企業間的資金流經常被忽略。近幾年，供應鏈中金融資源的流動越來越成為人們關注的焦點，引起學術研究的極大關注，而供應鏈金融以一種面向供應鏈所有成員企業的系統性金融安排，增強了供應鏈成員信貸可得性，減少了整個供應鏈成本。本文系統地闡述了供應鏈金融與供應鏈資金流優化的相關問題。

供應鏈管理中的資金流和資金成本問題

供應鏈管理以構成供應鏈的各種流的整體優化為理念。在過去20年里，企業通過流程改進技術徹底地改變了其實物供應鏈。同時，信息技術革命和互聯網的應用導致信息供應鏈的跨越式進步。然而，卻很少有人改進財務供應鏈。每個企業依然根據固定的規則運營，如標準的支付和折扣條款，沒有人注意到資產和負債對每個貿易伙伴的相對價值。每個貿易伙伴只實施內部優化，沒有考慮貿易伙伴之間資金流的優化（Siva Padmanabhan，2007）。

（一）供應鏈中凍結了大量的運營資本

當供應鏈企業間的信息進行實時交換、貨物在訂貨24小時內送達的同時，人們仍然要花30-45天完成財務交易，因此，在結算周期中凍結了大量的運營資本（Siva Padmanabhan，2007）。據估計，運營資本成本超過500強企業收入的1%。運營資本優化傳統上屬于企業財務功能的范圍，導致人們僅關注現金的利用率和提高現金收益率。應收賬款和應付賬款的功能受交易過程的有效性驅動，而不是以改進財務供應鏈為目標。

（二）供應鏈中中小企業資金流短缺問題嚴重

對于供應鏈中的中小企業而言，資金流問題更加嚴重，面臨著嚴重的資金短缺困境。中小企業由于實力弱小，在供應鏈中面臨著大型企業的壓迫。供應鏈金融電子平臺提供商Demica公司發布的一份研究報告指出：73%的歐洲大型企業一方面不斷向供應商施加降價壓力，另一方面又不斷延長向這些供應商付款賬期，導致供應鏈中中小企業應收賬款不斷增加，資金短缺問題日益嚴重，供應鏈也面臨資金鏈斷裂的風險。

（三）供應鏈伙伴的融資成本較高

Aberdeen-Group（2006）研究表明，供應商在融資上受到更多的限制，并且比核心企業支付更高的利率，這導致了供應商的高成本和更高的銷售成本。在尋求供應鏈成本最優化時，融資是一個常被忽略的因素。他們發現，融資成本占成品的4%，而且幾乎沒有公司從戰略的角度看待融資成本，然而它們確實能帶來更多利潤。關注主要貿易伙伴的金融優勢和劣勢的企業產生了不斷增加的利潤。

供應鏈金融的界定及系統構建

近些年，物流管理、供應鏈管理、合作和金融等問題已被廣泛探討，然而供應鏈金融卻是一個相對較新的學科。

（一）供應鏈金融的界定

關于供應鏈金融（Supply Chain Finance），國外學者在對供應鏈資金流優化問題的研究中，從不同的側面給出了供應鏈金融的定義。

Erik hofman（2005）根據供應鏈金融的特征，基于操作層面給出供應鏈金融的定義：在物流、供應鏈管理、合作和金融交叉領域，供應鏈金融是為供應鏈的兩個或多個組織提供的一種方法，包括外部服務供給、通過計劃共同創造價值、引導和控制組織間的金融資源流動，在確保各自法律和經濟上的獨立的同時，合作伙伴共同致力于分享關系資源、能力、信息和中長期合同風險。

Hans-Christian Pfohl，Moritz Gomm（2009）則認為供應鏈金融是企業間融資的優化，也是融資過程在客戶、供應商和服務提供商之間的整合，以便增加所有參與企業價值。供應鏈金融的任務是通過更好的相互調整或供應鏈中完全新的融資概念來節約資本成本。供應鏈金融可以給企業提供更有成本效益的融資，因此，有學者將供應鏈內部企業間融資稱為“供應鏈金融”（Daniela Fabbri，Leora F.Klapper，2009）。

供應鏈融資是世界范圍內小企業和大企業一個重要的資金來源（Petersen and Rajan，1997）。供應鏈融資的一個有意思的特征表現為：許多企業使用商業信用不僅為自身的購買籌措資金，而且還提供融資給它們的客戶，這種模式在規模較大的上市企業和受信用約束的小企業間廣泛傳播。

綜上所述，在供應鏈金融的研究中包括了許多相關的概念，如：供應鏈融資、金融供應鏈、財務供應鏈管理、物流金融等。從廣義上說，供應鏈金融指供應鏈企業間金融資源的流動。從狹義上看，Supply Chain Finance可以譯為供應鏈融資，是利用供應鏈企業間的合作關系，獲得更有成本效益的融資。

（二）供應鏈金融的概念框架

Hans-Christian Pfohl，Moritz Gomm認為研究供應鏈金融必須考察供應鏈中的某項資產是由誰以什么條件提供的，這三個維度總括起來形成供應鏈金融的概念框架。

1.供應鏈金融對象。融資的對象可以是固定資產，根據Christopher的研究，構成物流網絡的生產設施和庫存，清關和運輸所需要的設備，以及固定資產都被整合到供應鏈中。運營資本包括流動資產的所有項目，它在一次生產周期或至少一年內被再轉化成流動資產。流動資產減去短期負債就是運營資本凈值。考察資金流的一個主要數據是資金周轉周期，它反應了企業內部和供應鏈中動態和整體的凈運營資本的績效，計算方法如下：

資金周轉周期=平均周轉周期+應收賬款期限-應付賬款期限

2.供應鏈金融參與者。Lambert（1998）認為供應鏈金融參與者主要包括供應商、客戶和作為供應鏈主要成員的核心企業，有時物流服務提供商被認為是支持成員。如果從資本轉移和金融服務的角度擴大供應鏈，它的范圍就變大了。

Pfohl（2003）認為，供應鏈金融參與者范圍還包括財務供應鏈、廣義和狹義的金融中介組織，如：銀行、保險公司、租賃公司、保付代理公司、投資公司和私人股本公司等。

3.供應鏈金融工具。供應鏈金融的融資規模包括三個方面：多少資產（融資數量）需要被融資多長時間（融資期限），以什么資金成本率？它們之間的相互作用形成了資金成本。

資金成本＝融資規模*期限（時間）*資金成本率（%/時間）

資金成本率由投資的期望收益和投資者的期望風險、外部債權人的需求和企業的融資結構（加權平均資金成本）決定。傳統的供應鏈管理和物流方法只考慮到融資規模和融資時間，例如：準時制生產或其他庫存優化方法，而供應鏈金融則在研究中明確加入了融資的資金成本率。

（三）供應鏈金融系統構建

根據Erik hofman（2005）的研究，供應鏈金融系統構成主要包括核心企業和一級供應鏈合作伙伴及潛在服務提供商，企業間的合作還會擴展到二級供應鏈成員，直至滿足最終需要的完整的供應鏈（見圖1）。企業間的財務和運營活動緊密連接并相互依賴，上部（財務方面）的合作或下部（運營方面）的合作，只表示了次優化，潛在損失的利益可以通過合作的方法獲得。供應鏈金融系統涉及財務職能、制度和供應鏈方法的合作，不能把它理解為一個孤立的概念，而是一個更復雜的系統。為了減少這個系統的復雜性，必須選擇一個企業整合和管理供應鏈，連接不同的經營過程。

供應鏈金融對供應鏈資金流優化的影響

從本質上說，供應鏈金融通過連接買方、供應商和金融機構，以為企業提供運營資本融資為目標，連接了供應鏈項目和融資決策，加速了供應商的現金流，最終目標是優化整個供應鏈的運營資本，減少供應鏈總成本，增加供應鏈彈性。目前關于供應鏈金融對供應鏈資金流影響的研究，其焦點主要集中在供應鏈財務方面的影響，即利用供應鏈貿易伙伴的資金成本差異。許多美國的企業與其坐落在新興市場國家的供應商相比，美國企業的資金成本更低。Aberdeen-Group（2006）的研究表明，在相關供應鏈交易中，將金融負擔向具有最低加權資本平均成本的企業轉移的戰略，使按照不同資金成本運作的供應鏈產生更高的利潤。

（一）通過供應鏈內部企業間融資優化供應鏈資金流

Hans-Christian Pfohl和Moritz Gomm根據資金成本由融資資產和資本成本率決定，從資金成本率的角度，構建供應鏈金融的數學模型，闡明如何利用供應鏈中不同的再融資利率來減少整體的融資成本，同時指出供應鏈內的信息能夠被用來減少投資風險和供應鏈內融資項目的資金成本。

其研究假設一個需要資金的實體N計劃為項目P融資。模型包括兩個參與者的供應鏈和金融市場（外部的），由于不同企業的風險不同，金融機構提供給雙方企業資本的利率不同。供應鏈內部，存在其他的投資替換產品，一個企業能被另一個企業資助。因此，企業N有兩種可供選擇的融資方式：通過外部投資者K（金融市場）或供應鏈內部企業G獲得融資。兩種融資方式如圖2所示。

圖1 供應鏈金融系統

圖2 一般融資和供應鏈融資模式

模型涉及的變量如下：企業再融資利率iN，iG；供應鏈中潛在投資者G的信息水平p；項目的實際回報率rproject，G給項目P融資要求的回報率rG=rG（iG，p）；G的供應鏈融資運營收益y（供應鏈融資的外部影響）；供應鏈中以較低的成本c進行信息傳遞的可能性。

在該模型中，供應鏈外部投資者K不能判斷項目P成功的可能性，但知道公司G和P的總體風險，假設公司G的財務可靠性高于公司N，則iG

其研究通過分析無信息成本和有信息成本條件下單周期靜態模型，認為供應鏈融資在一定條件（rproject；p；y；iN；iG）下，存在一個回報率rG，對雙方都是有利的。供應鏈金融將供應鏈內的參與者轉變為中介機構，為其它企業提供融資，它能部分地克服銀行和籌資者之間的信息不對稱問題，降低融資風險，使籌資者以較低資金成本獲得融資。

（二）有金融機構參與的供應鏈融資對資金流的優化

William Roland Hartley-Urquhart（1998）認為供應鏈融資可以簡單地理解為“準時制借款”，就像物料計劃的“準時制”一樣，供應鏈融資要減少由于供應鏈伙伴沒有協調它們的需求而產生的低效率。很多情況下，供應方的資金成本比買方的資金成本高。如果采用應付賬款融資或賣方融資等供應鏈融資模式，可以使供應方以買方的較低融資成本融資。

應付賬款融資潛在節約價值，可以通過對供應鏈內每個企業的凈營業周期評估來考察。商業周期中資產可以被認為是由供應鏈每個參與者的庫存和應收賬款構成。在傳統供應鏈中，通常供應商承擔了最大的融資負擔，在凈營業周期中，占用供應商資金的天數約為70%，占用買方（制造企業）資金天數僅為30%，而買方相對于賣方卻擁有較低的資金成本率。潛在的供應鏈成本的節約可以從供應鏈融資公式中得出：

其中，V表示年批發價值鏈成本節約率；n表示參與企業數量；P表示參與企業年價值鏈貢獻比例；d表示參與企業為價值鏈融資的天數；t表示供應鏈的凈商業周期；Δ表示資金成本率與倫敦銀行同業拆息利差；D表示供應鏈參與企業最低資金成本率與倫敦銀行同業拆息利差。

應付賬款融資減少了供應鏈中擁有較高資金使用成本的供應商的資金占用，保證供應鏈的資產轉換周期的資金成本盡可能最低，從而優化了供應鏈中的資金流。由于供應商利率成本的節約，買方可以獲得額外的應付賬款天數，從而增加買方的股東價值。另外，可以更好地激勵供應商降低銷售價格，或作為供應商的低價的補償。

（三）物流金融對供應鏈資金流優化的影響

Stemmler and Seuring是最早使用“供應鏈金融”的作者之一，他們論及由物流產生的資金流的控制和優化。由物流引發的財務過程包括：庫存管理、處理物流引發的資金流，以及對物流即刻反映的支持過程，如：庫存風險管理。供應鏈中資金流優化的一種方法是“物流金融”。Erik hofman（2009）從物流和資金流的關系分析中發現了對物流金融的需求。他認為供應鏈成員企業之間存在與庫存相關的利益沖突。在供應鏈中，生產企業和零售企業經常遇到物流和資金流的臨時分離。一方面在發貨時發票沒有簽發，另一方面，應收賬款的管理允許一定的支付期限，結果導致銷售企業需要資金來彌補其中的資金缺口。

供應鏈參與者的困境導致了對集成的物流服務和金融服務的強烈需求。Stenzel提出：“物流服務提供商除了提供物流服務，還有金融服務”；Steinmuller考察了物流不動產融資的可能性。

Erik hofman（2009）探討了基于物流服務提供商的存貨質押融資業務，認為物流金融可以降低企業的融資成本，拓寬企業的融資渠道；能降低企業原材料、半成品和產品的資本占用率，提高企業資本利用率，實現資本優化配置；還可以降低采購成本或擴大銷售規模，提高企業的銷售利潤。

結論

綜上所述，供應鏈金融業務不僅讓大企業的信用條款延伸到他們的供應商，并且能夠利用應收賬款的信用質量，使他們的合作銀行以優惠利率為其供應商的未償付票據提供融資。供應鏈金融可以顯著優化供應鏈資金流。從整體上看，供應鏈金融減少了整個供應鏈的成本，而不是將成本從一個供應鏈成員轉移到另一個成員。對買方而言，通過增加應付賬款天數和降低庫存減少了運營資本投入；減少整體借貸水平和成本；增加現金流。對供應商而言，供應鏈融資能夠降低供應商資金成本率，并盡早取得貨款。供應鏈金融戰略的實施，對于加強企業供應鏈管理、增強企業競爭能力和提高企業盈利能力具有重要作用。

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5.William Roland Hartley-Urquhart.Supply chain financing system and method[P].United States Patent,1998

6.Erik Hofmann.Inventory financing in supply chains-A logistics service providerapproach[J].International journal of Physical Distribution & Logistics Management,2009,39(9)