基于人口結(jié)構(gòu)的變遷和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)——對(duì)養(yǎng)老體制改革的啟示

趙 惠

(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，中國(guó) 北京 100010)

0 引言

根據(jù)相關(guān)的估計(jì)，隨著人口老齡化，在歐洲和日本，在2000年每6個(gè)在職工作者負(fù)擔(dān)一個(gè)退休者，但到2050年將變?yōu)槊?個(gè)在職者負(fù)擔(dān)一個(gè)退休人口。人口結(jié)構(gòu)老齡化趨勢(shì)正在成為一個(gè)世界性的難題。與世界其它國(guó)家相比，中國(guó)的人口機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老金制度的特殊性，一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還相當(dāng)?shù)停丝谡诳焖倮淆g化，據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)期，我國(guó)的老年負(fù)擔(dān)率將在2040年達(dá)到20%，超過(guò)同期美國(guó)的水平，僅次于世界上人口老齡化最嚴(yán)重的歐洲和日本。另一方面，中國(guó)具有遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率，但是隨著人口老齡化，儲(chǔ)蓄率水平將在2020年開(kāi)始急劇下降，這使得中國(guó)在儲(chǔ)蓄和投資方面面臨新的課題。在養(yǎng)老制度和政策方面，不但要解決現(xiàn)有養(yǎng)老金體制的巨大轉(zhuǎn)軌成本問(wèn)題，而且，隨著城市化和工業(yè)化的推進(jìn)，同時(shí)還面臨著解決養(yǎng)老保障的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，這些養(yǎng)老方面的問(wèn)題也會(huì)對(duì)我們未來(lái)的儲(chǔ)蓄和資本形成產(chǎn)生重要影響。

1 理論分析與基本模型

假設(shè)個(gè)體生命分為兩個(gè)階段：年輕階段和老年階段。人們會(huì)在年輕階段進(jìn)入職場(chǎng)工作獲得工資收入，在老年階段退休靠年輕時(shí)的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄生活。遵從經(jīng)典的OLG模型，本文假設(shè)青年人和老年人是兩組特定的異質(zhì)性交易人群：在某一時(shí)點(diǎn)上，青年人是唯一的資產(chǎn)需求者，老年人是唯一的資產(chǎn)供給者。青年人有遺產(chǎn)收入和工資收入來(lái)滿足消費(fèi)和投資，老年人失去任何投資來(lái)源，只能把年輕時(shí)購(gòu)買的資產(chǎn)出售來(lái)獲得消費(fèi)來(lái)源。

假設(shè)個(gè)體的效用函數(shù)是對(duì)數(shù)可加的：

在老年階段退休，沒(méi)有工資收入，靠年輕時(shí)的儲(chǔ)蓄進(jìn)行老年經(jīng)濟(jì)支出，并拿出一部分作為留給后代的遺產(chǎn)，我們同樣假設(shè)該變量是外生的：

這樣個(gè)體在其生命周期內(nèi)面臨的規(guī)劃問(wèn)題是：

整個(gè)社會(huì)的總投資需求為：

由于Nt是t期出生的人口數(shù)，也是增加的勞動(dòng)力數(shù)量，所以我們看到投資需求與勞動(dòng)力年齡段的人口數(shù)量之間呈正比關(guān)系。假設(shè)每個(gè)年輕人得到的遺產(chǎn)不發(fā)生變化，容易得到：

也就是投資需求的增長(zhǎng)率應(yīng)該等于勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)率加上工資增長(zhǎng)率。這說(shuō)明資產(chǎn)需求會(huì)隨勞動(dòng)力人口的增長(zhǎng)和工資收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

資產(chǎn)價(jià)格方程

在不考慮新的投資機(jī)會(huì)情況下，老年人通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取消費(fèi)，是資產(chǎn)的唯一供給者。資產(chǎn)供給量為老年人的消費(fèi)量：

生產(chǎn)函數(shù)滿足一般的生產(chǎn)函數(shù)條件，具有不變的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，根據(jù)歐拉定理，工資收入為：，即為個(gè)人單位產(chǎn)出減去資本利得。這樣資產(chǎn)供給方程變?yōu)椋?/p>

假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格遵從一般的價(jià)格調(diào)節(jié)模型：

在簡(jiǎn)化的基于OLG模型的資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，人口結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)直接的線性關(guān)系，勞動(dòng)力增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)著資產(chǎn)需求增長(zhǎng)率。如果人口結(jié)構(gòu)開(kāi)始老化并一直持續(xù)，年輕勞動(dòng)力人口的比例不斷衰減，老年人的比例不斷增加，就勢(shì)必帶來(lái)資產(chǎn)供需格局的變動(dòng)：不斷減少的年輕人對(duì)應(yīng)著不斷減少的資產(chǎn)需求，不斷增加的老年人則對(duì)應(yīng)著不斷增加的資產(chǎn)供給。這樣人口老齡化會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)供需的嚴(yán)重失衡，資產(chǎn)供給大大超過(guò)資產(chǎn)的需求，勢(shì)必帶來(lái)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格的下降。

2 政策建議

人口紅利帶來(lái)的高儲(chǔ)蓄率形成對(duì)金融資產(chǎn)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的旺盛需求，促進(jìn)了金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的空前繁榮，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn)。但是人口紅利帶來(lái)的黃金時(shí)間是歷史的機(jī)遇，也是短暫的，我們同樣不可回避從人口紅利向人口負(fù)債周期性轉(zhuǎn)變的自然趨勢(shì)。人口紅利不是免費(fèi)的午餐，其后必然伴隨著巨大的養(yǎng)老壓力，之前獲得的人口紅利將被快速追討，金融市場(chǎng)也將面臨沖擊。

因此，對(duì)政府來(lái)說(shuō)，政府可以操作的政策變量有兩個(gè)：一個(gè)是重新考慮計(jì)劃生育人口政策，逐步放開(kāi)生育限制，減緩人口結(jié)構(gòu)的迅速老化，為其它政策的實(shí)施提供時(shí)間；二是大力推動(dòng)人力資本投資和技術(shù)創(chuàng)新，用“技術(shù)紅利”補(bǔ)充失去的“人口紅利”，來(lái)填補(bǔ)由于“人口紅利”消失帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的微觀基礎(chǔ)缺失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，要適時(shí)根據(jù)價(jià)格變化做出資產(chǎn)組合調(diào)整，以應(yīng)對(duì)人口老化帶來(lái)的資產(chǎn)持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，一是大力發(fā)展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和老年產(chǎn)業(yè)投資，以對(duì)沖人口老化帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；二是將有限的金融資源引導(dǎo)到能夠帶來(lái)“技術(shù)紅利”的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上，以提早順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；三是大力推動(dòng)年金市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)年金化的養(yǎng)老保險(xiǎn)給付模式來(lái)減少資產(chǎn)價(jià)格因老齡化帶來(lái)的快速波動(dòng)。

[1]Abel,A.B..Will Bequests Attenuate The Predicted Meltdown in Stock Prices When Baby Boomers Retire[R].NBER Discussion Paper 8131,2002.

[2]杜本峰.人口老齡化與金融市場(chǎng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2006(5).

[3]杜鵬，翟振武，陳衛(wèi).中國(guó)人口老齡化百年發(fā)展趨勢(shì)[J].人口研究，2005(11).