股民對(duì)證券評(píng)論信息供給的滿意度分析

李仁德

（上海理工大學(xué) 圖書館，上海 200093）

證券評(píng)論是廣大中小投資者接受證券信息的一個(gè)重要途徑，證券評(píng)論的效率成為了投資者最為關(guān)注的問題［1］.證券評(píng)論可以通過電視、報(bào)紙、廣播及網(wǎng)絡(luò)等近乎于免費(fèi)的方式獲得，普通投資者可以通過各種媒介傳播渠道獲得即時(shí)的證券評(píng)論信息，作為投資參考.然而這種資源的兩面性讓普通投資者又愛又恨.一方面，投資者可以通過便捷的途徑獲得專業(yè)的證券咨詢和投資信息，從而為自己的投資決策服務(wù)；另一方面，又有投資者聽信證券評(píng)論在證券市場中套牢、賠本，甚至血本無歸，從而歸罪于證券評(píng)論的誤導(dǎo).因此，有必要從實(shí)證角度研究證券評(píng)論對(duì)投資者產(chǎn)生的影響.本文通過對(duì)股民的問卷調(diào)查，對(duì)證券評(píng)論信息供給的內(nèi)容進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析.

1 研究方案和問卷設(shè)計(jì)

調(diào)查的方法為實(shí)地問卷調(diào)查，隨機(jī)選取上海4家證券交易所營業(yè)部發(fā)放問卷，當(dāng)面填寫并回收.調(diào)查問卷內(nèi)容涉及對(duì)股評(píng)內(nèi)容的具體評(píng)價(jià)，包括對(duì)政策面、宏觀面、行業(yè)面、公司面、盤面、消息面和對(duì)投資者的教育信息面的評(píng)價(jià).問卷采用封閉式問卷方法，根據(jù)設(shè)計(jì)的問卷題目，使用李克特5級(jí)量表的測量尺度對(duì)證券評(píng)論具體題目進(jìn)行評(píng)價(jià).

采用簡單隨機(jī)抽樣樣本容量的測度方式確定本調(diào)查的樣本容量，公式表示為n＝Z2σ2／d2.其中，n代表所需要樣本容量；Z 表示置信水平下的Z 統(tǒng)計(jì)量；σ代表總體標(biāo)準(zhǔn)差；d 代表置信區(qū)間的一半，在實(shí)際應(yīng)用中就是允許誤差，或調(diào)查誤差.在正式發(fā)放問卷前，采取小規(guī)模的問卷試做，以此估算總體標(biāo)準(zhǔn)差為0.23，置信水平定為95%，抽樣誤差不超過2.5%，查表得Z＝1.96，代入公式計(jì)算出問卷發(fā)放的最小樣本量為325份.確定完樣本容量后，實(shí)地發(fā)放問卷420份，最終回收問卷387份，其中，有效問卷330 份，符合最小樣本量的要求，回收率等于78.57%，大于70%［2］，不破壞隨機(jī)抽樣的原則.

2 對(duì)股評(píng)信息供給的內(nèi)容評(píng)價(jià)

此次問卷對(duì)股評(píng)內(nèi)容的評(píng)價(jià)從宏觀政策、行業(yè)企業(yè)、技術(shù)盤面、消息面和投資者教育5個(gè)角度提出，總體而言，對(duì)內(nèi)容的評(píng)價(jià)水平一般.從受眾的評(píng)分上看，對(duì)宏觀政策層面股評(píng)的評(píng)分相對(duì)較高，對(duì)政策面分析和解讀的均值為2.69，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的分析和解讀為2.93.這主要是由于中國政策市的特點(diǎn)，股評(píng)內(nèi)容無法脫離宏觀政策面分析，相對(duì)于其它類型的分析，只要股評(píng)對(duì)當(dāng)前宏觀形勢和政策作出正確的解讀即可，因此，股民對(duì)宏觀面分析的滿意程度相對(duì)較高，如表1所示.

此外，股民股評(píng)分析解讀型內(nèi)容的評(píng)價(jià)均高于預(yù)測推薦型的內(nèi)容評(píng)價(jià)，變量y1～y12均是以客觀型問題評(píng)價(jià)加主觀型問題評(píng)價(jià)的方式提出.從均值上看，前者的值均大于后者的值，反映了股民對(duì)股評(píng)主觀性內(nèi)容的評(píng)價(jià)低于客觀性內(nèi)容的評(píng)價(jià)，對(duì)股評(píng)的預(yù)測推薦的不滿程度高于對(duì)股評(píng)分析的滿意度，體現(xiàn)出股評(píng)主觀性內(nèi)容無法很好地滿足受眾的需求.

表1 股評(píng)內(nèi)容評(píng)價(jià)表Tab.1 Evaluation table of securities comments

為了進(jìn)一步考證股評(píng)內(nèi)容的內(nèi)部關(guān)系，采用二階驗(yàn)證性因子分析來考察變量間的路徑關(guān)系.二階驗(yàn)證性因子分析是結(jié)構(gòu)方程模型的一種特殊形式.

結(jié)構(gòu)方程

測量方程

式中，γ為二階因子對(duì)一階因子的影響系數(shù)；ζ，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng).

這里，采用Amos18統(tǒng)計(jì)軟件，采用廣義最小二乘法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，經(jīng)過多次模型修正，最終模型評(píng)價(jià)的檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示.

表2 默認(rèn)模型路徑系數(shù)估計(jì)結(jié)果Tab.2 Estimation results of route coefficients of default model

表2 是對(duì)路徑系數(shù)或載荷系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，原假設(shè)為系數(shù)等于零.其中，CR是一個(gè)Z 統(tǒng)計(jì)量，使用參數(shù)估計(jì)值與其標(biāo)準(zhǔn)差之比構(gòu)成.根據(jù)Amos 18統(tǒng)計(jì)軟件CR統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)相伴概率P，所有路徑的P 值在0.05的置信水平下通過檢驗(yàn).

在0.05置信水平下的Hoelter檢驗(yàn)要求該模型的最低樣本容量為98，實(shí)際樣本容量331滿足模型擬合要求.結(jié)構(gòu)方程模型提供了一些擬合指數(shù)進(jìn)行判別［3］，根據(jù)計(jì)算得到調(diào)整卡方指數(shù)為2.97，小于臨界值3；標(biāo)準(zhǔn)擬合指數(shù)為0.679，小于臨界值0.9；比較擬合指數(shù)為0.627，小于臨界值0.9.總體來說，模型擬合在可以接受的范圍內(nèi).

作為因子分析，還需要對(duì)潛變量進(jìn)行組合信度檢驗(yàn)（composite reliability）［4］，驗(yàn)證潛變量能否較好地概括各自的觀測變量，起到降維的效果.一般要求組合信度檢驗(yàn)大于0.7，計(jì)算公式為

式中，ρa(bǔ) 為組合信度；λ 為標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量；θ為測量誤差.

另一個(gè)與組合信度相似的指標(biāo)是平均反差抽取量ρb，該指標(biāo)可以直接顯示被潛在構(gòu)念所解釋的變異量有多少來自測量誤差，用符號(hào)ρb 表示.ρb 值越大，指標(biāo)變量被潛在變量解釋的變異量百分比愈大，相對(duì)測量誤差越小，一般判別標(biāo)準(zhǔn)為ρb＞0.5［5］，計(jì)算公式為

表3（見下頁）的檢驗(yàn)結(jié)果表明，潛變量組合信度最小為0.796，均大于0.7；平均變異量抽取值最小為0.505，均大于0.5，表示模型內(nèi)在質(zhì)量良好［6－7］.

表3 因子分析的信度檢驗(yàn)指標(biāo)Tab.3 Reliability test of factor analysis

生成的二階驗(yàn)證性因子分析圖如圖1所示，圖中路徑上的數(shù)值表示影響系數(shù).從圖1中可以看到，在影響股評(píng)內(nèi)容的潛變量中，宏觀政策η1 和消息面η4的影響系數(shù)最大，同為0.91，這反映了我國股評(píng)內(nèi)容的兩個(gè)顯著特點(diǎn)：a.我國股市是典型的政策市，受到國家宏觀政策傳遞的影響顯著，股評(píng)的內(nèi)容也要傳遞政策導(dǎo)向的意圖，受宏觀政策的影響的敏感程度較高；b.我國股市信息傳導(dǎo)機(jī)制的不健全和股市的投資氛圍，使得股民對(duì)消息的重視程度相當(dāng)高，消息面對(duì)股評(píng)內(nèi)容的敏感程度相當(dāng)高.行業(yè)企業(yè)的分析預(yù)測η2 以及盤面技術(shù)分析η3 對(duì)股評(píng)內(nèi)容的影響程度也較高，分別為0.90和0.82.而股評(píng)內(nèi)容中對(duì)投資者教育這方面做的明顯不足，影響系數(shù)與其它幾方面相比最小，為0.63，反映了證券評(píng)論對(duì)投資者教育信息供給的不足.

從測量方程的影響系數(shù)上看，就宏觀政策η1 而言，對(duì)政策面分析和解讀y1的影響程度0.79，大于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的分析和解讀y3的影響0.78，政策對(duì)后市、板塊或個(gè)股影響的預(yù)測y2的影響程度0.81，大于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)后市、板塊或個(gè)股影響的預(yù)測y4的影響程度0.63，這反映了中國政策市的特點(diǎn)，股評(píng)內(nèi)容受政策面的影響大于宏觀面的影響.就行業(yè)企業(yè)η2而言，行業(yè)板塊的分析和解讀y5的敏感程度加大（影響系數(shù)0.84），反映了股評(píng)對(duì)行業(yè)板塊的分析受客觀性事實(shí)影響的程度較高.就技術(shù)盤面η3 而言，對(duì)盤面技術(shù)分析的解讀y11和根據(jù)技術(shù)分析作出的預(yù)測y12影響系數(shù)較高，分別為0.83和0.73.就消息面η4 而言，股評(píng)對(duì)市場資金的流向分析y15的敏感程度相對(duì)較高，影響系數(shù)為0.89.就投資者教育η5 而言，股評(píng)對(duì)投資心理教育y16和投資風(fēng)險(xiǎn)教育y17的影響較為敏感，影響系數(shù)分別為0.89和0.90.

圖1 股評(píng)內(nèi)容評(píng)價(jià)的內(nèi)在關(guān)系圖Fig.1 Intrinsic relationship diagram of securities comments

3 分析探討

3.1 對(duì)投資者教育功能的不足

由二階驗(yàn)證性因子分析圖的載荷路徑系數(shù)，可以看出，證券評(píng)論提供的教育方面信息明顯不如其它類型的信息，同時(shí)股民對(duì)此類信息的評(píng)價(jià)也較低.從目前我國證券咨詢行業(yè)的總體狀況上看，證券評(píng)論對(duì)投資者教育的信息供給可以歸結(jié)為下面這兩個(gè)方面的不足：

a.證券評(píng)論風(fēng)險(xiǎn)教育以及對(duì)投資者投資理念和投資心態(tài)的培養(yǎng)的不足.

證券評(píng)論尤其是股市評(píng)論，特別傾向使用技術(shù)分析的手段對(duì)微觀技術(shù)面進(jìn)行分析，再穿插一些熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)事件和政策，作出評(píng)論，但是，如果投資者完全按其建議行事，未必就能獲得盈利；即使作者的分析確實(shí)有理，投資者短期也確實(shí)能夠獲利，但如果讓投資者獨(dú)立分析的話，未必能夠作出正確地判斷.評(píng)論文章既應(yīng)授之以魚，又應(yīng)授之以漁；既應(yīng)該傳播觀點(diǎn)，又應(yīng)該傳授方法.股市行情變幻莫測，分析師的部分觀點(diǎn)有時(shí)存在時(shí)效性，今天說是對(duì)的，明天可能就是錯(cuò)的，投資者如果具備獨(dú)立判斷的能力，就會(huì)客觀地看待證券評(píng)論.對(duì)投資者的教育應(yīng)該集中在3個(gè)方面：投資風(fēng)險(xiǎn)、投資理念和投資心態(tài).

b.證券評(píng)論在倡導(dǎo)正確的投資理念，淡化投資者投機(jī)觀念方面做的不足.

許多投資者對(duì)股市的漲跌大喜大悲，一方面是心態(tài)的問題，另一方面就是投資理念的問題.許多股民投身證券市場，沖的是投資的財(cái)富效應(yīng)，有些更是懷著一夜暴富的心態(tài)，在股市中追漲殺跌，甚至不惜貸款買賣房炒股.應(yīng)對(duì)這些投資者的投機(jī)沖動(dòng)，證券評(píng)論需要引導(dǎo)正確的投資理念，尤其在市場行情瘋漲時(shí)，提醒投資者避免各種非理性的投資行為.目前證券評(píng)論仍對(duì)行情較為偏好，喜歡對(duì)短期行情進(jìn)行預(yù)測，這會(huì)間接地影響投資者關(guān)注短線操作，而缺乏長遠(yuǎn)的投資目標(biāo).證券評(píng)論文章應(yīng)該在解讀盤面的同時(shí)，增加對(duì)正確的投資理念的宣傳，讓投資者對(duì)證券市場有明確的認(rèn)識(shí)和了解，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受的心理能力，學(xué)習(xí)證券市場上投資的基本技能和本領(lǐng)，增強(qiáng)投資者的自我保護(hù)意識(shí).通過積極引導(dǎo)廣大投資者進(jìn)行理性投資，盡可能減少市場的投機(jī)行為，為建立良好的證券市場環(huán)境提供輿論支撐的基礎(chǔ).

3.2 我國證券市場投機(jī)氛圍的濃厚導(dǎo)致對(duì)消息面的依賴

從二階驗(yàn)證性因子分析圖上可以看出，消息面對(duì)股評(píng)內(nèi)容的影響程度等同于宏觀政策對(duì)股評(píng)內(nèi)容的影響程度，同為0.91，為各個(gè)影響因素中最大的1個(gè).宏觀政策對(duì)股評(píng)內(nèi)容影響顯著，這一點(diǎn)無可厚非，因?yàn)椋覈堑湫驼呤校瑖业暮晡⒂^政策對(duì)股市有著顯著的影響，證券評(píng)論理應(yīng)對(duì)政策格外關(guān)注.但是，消息面對(duì)股評(píng)內(nèi)容的影響也很大，反映出股評(píng)的作者為迎合受眾讀者的投機(jī)需求，對(duì)消息面格外的關(guān)注.

中國的證券市場投機(jī)氛圍相當(dāng)濃厚，北京大學(xué)教授曹鳳岐認(rèn)為［8］，現(xiàn)在中國股市換手率是1年8次，而美國為0.97，日本為1.40，韓國為1.05，這種情況造成中國的證券市場很不穩(wěn)定，應(yīng)該說中國的資本市場、股市明顯是典型的投機(jī)市場，而不是投資市場.如果按1年250個(gè)交易日折算，中國投資者平均持股時(shí)間僅為31天，這反映了中國股市具有極強(qiáng)的投機(jī)性.個(gè)人中小投資者在股市中盲目跟風(fēng)，追漲殺跌在國內(nèi)證券市場上屢見不鮮.證券評(píng)論正是迎合了投資者對(duì)短期利益追逐的動(dòng)機(jī)，評(píng)論的內(nèi)容傾向于通過技術(shù)分析等手段進(jìn)行短期預(yù)測分析、追蹤莊家題材和消息面的分析，從而助長了投機(jī)的風(fēng)氣.

股評(píng)中存在的問題本質(zhì)上是中國股票市場存在問題中的一個(gè)縮影，因此，對(duì)股評(píng)行為的規(guī)范首先要從整治證券市場機(jī)制入手，完善我國證券市場環(huán)境，為證券評(píng)論提供一個(gè)良好的外部環(huán)境，倡導(dǎo)投資者理性投資.同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)證券評(píng)論內(nèi)容的審核，減少投機(jī)性評(píng)論的數(shù)量，并加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者對(duì)證券評(píng)論的本質(zhì)、作用及局限性有充分的了解，以提高獨(dú)立分析決策的能力為最終目標(biāo)，從而能夠增強(qiáng)識(shí)別力，抵御誤導(dǎo)性評(píng)論影響的能力，從投資者自身的角度預(yù)防投機(jī)的發(fā)生.

4 建 議

4.1 加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)和教育

a.需要強(qiáng)化對(duì)投資者的司法保護(hù)力度，降低投資者的訴訟成本.

對(duì)于中小投資者而言，他們的存在是證券市場繁榮的基礎(chǔ)，但是，他們?cè)谧C券市場中處在弱勢地位，其合法權(quán)益如何受到保護(hù)，是實(shí)現(xiàn)證券市場健康發(fā)展的重要問題.著名學(xué)者郎咸平認(rèn)為，證券交易法保護(hù)小股民的關(guān)鍵取決于“舉證責(zé)任”.

舉證責(zé)任是指當(dāng)事人對(duì)自己提出的主張，有提出證據(jù)并加以證明的責(zé)任，又稱證明責(zé)任.如果當(dāng)事人未能盡到上述責(zé)任，則有可能承擔(dān)對(duì)其主張不利的法律后果［9］.它的基本含意是：第一，當(dāng)事人對(duì)自己提出的主張，應(yīng)當(dāng)提出證據(jù)；第二，當(dāng)事人對(duì)自己提供的證據(jù)，應(yīng)當(dāng)予以證明，以表明自己所提供的證據(jù)能夠證明其主張；第三，若當(dāng)事人對(duì)自己的主張不能提供證據(jù)或提供證據(jù)后不能證明自己的主張，將可能導(dǎo)致訴訟結(jié)果的不利.《中華人民共和國民事訴訟法》第六十四條規(guī)定：“當(dāng)事人對(duì)自己提出的主張，有責(zé)任提供證據(jù)”［10］.就是說，在民事訴訟活動(dòng)中，當(dāng)事人主張事實(shí)進(jìn)行辯論不能空口無憑，而應(yīng)提供證據(jù)加以證明，誰主張什么誰就應(yīng)該證明什么.

但是，對(duì)于證券評(píng)論產(chǎn)生的違法違規(guī)行為，具有相當(dāng)程度的復(fù)雜性、隱蔽性、專業(yè)性，普通中小投資者搜集證據(jù)需要極大的成本，這也是我國投資者維權(quán)的一大障礙.美國證券交易法成功的關(guān)鍵是“次級(jí)舉證責(zé)任在辯方”.次級(jí)舉證責(zé)任在辯方是指舉證責(zé)任隨后轉(zhuǎn)移到被告，由被告來證明自己沒有從事操縱行為、沒有操縱證券市場的行為，或者行為與損害間沒有因果關(guān)系.如果被告不能夠證明，就要承擔(dān)相應(yīng)的民事?lián)p害賠償責(zé)任.與之相反的是“初級(jí)舉證責(zé)任在控方”，指的是首先由原告來證明自己從事了交易行為和遭受了損害，并且該損害可能是由被告的操縱行為導(dǎo)致.通過“次級(jí)舉證責(zé)任在辯方”這種制度設(shè)計(jì)，可以有效地在法律執(zhí)行的層面上賦予投資者維權(quán)的力量，同時(shí)也對(duì)證券市場的不法行為有極強(qiáng)的震懾作用.

b.健全投資者舉報(bào)制度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益.

證券評(píng)論有公共物品的特征，使得普通投資者都有搭便車的心理，對(duì)于普通投資者而言，在損失金額較小的情況下，理智的投資者會(huì)考慮到較高的訴訟成本，通常不會(huì)選擇提起該類訴訟，而放棄司法救濟(jì).因此，有必要建立一定的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)不當(dāng)?shù)淖C券評(píng)論行為進(jìn)行舉報(bào).目前對(duì)我國證券評(píng)論非法違規(guī)的監(jiān)管手段還沒有形成多元化的力量，通過群眾舉報(bào)的形式可以擴(kuò)大對(duì)證券評(píng)論的監(jiān)督力度，提供更準(zhǔn)確、有利的證據(jù)和線索，如美國證券交易委員會(huì)就規(guī)定提供證券欺詐行為證據(jù)的舉報(bào)人最多可得到10%的罰款獎(jiǎng)金.證監(jiān)會(huì)于2001年頒布的《關(guān)于做好非法證券期貨交易和證券期貨詐騙有獎(jiǎng)舉報(bào)工作的通知》規(guī)定，凡提供證券期貨詐騙和非法證券期貨交易等線索，經(jīng)所在地方政府及有關(guān)部門查證屬實(shí)的，由受理舉報(bào)的證券監(jiān)管部門向舉報(bào)人一次性發(fā)放資金人民幣不高于3 000元；舉報(bào)的證券期貨詐騙和非法證券期貨交易行為涉及金額較大、人員較廣或影響較大的，一次性發(fā)放獎(jiǎng)金人民幣不高于20 000元；舉報(bào)重大線索或有特殊貢獻(xiàn)的，可給予重獎(jiǎng)［11］.但是，該制度不同于美國比例獎(jiǎng)勵(lì)的辦法，規(guī)定獎(jiǎng)勵(lì)的上限，激勵(lì)力度很有限，而實(shí)際執(zhí)行時(shí)投資者可能還會(huì)擔(dān)心遭到打擊報(bào)復(fù)行為.對(duì)舉報(bào)人的保護(hù)與獎(jiǎng)勵(lì)同樣重要，對(duì)于勇于揭露黑幕的舉報(bào)人，必須制定切實(shí)可操作的措施細(xì)則，予以保護(hù)并給予相當(dāng)?shù)膿p失補(bǔ)償.

c.加強(qiáng)投資教育，預(yù)防證券評(píng)論誤導(dǎo)投資者行為的產(chǎn)生.

對(duì)我國股市中的“黑嘴”產(chǎn)生的憎惡，主要還是因?yàn)橥顿Y者對(duì)證券評(píng)論有一定的期待.但是，作為一種免費(fèi)的大眾傳播行為，且不說背后隱藏的隱形成本，分析師的證券評(píng)論實(shí)際上與投資者沒有直接的利益關(guān)系，分析師的意見僅以個(gè)人觀點(diǎn)供投資者參考，分析師也沒有義務(wù)為投資者提供高質(zhì)量的咨詢.因此，投資者的教育首先需要樹立其對(duì)證券評(píng)論的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)證券評(píng)論的本質(zhì)、作用及局限性有充分的了解，以提高獨(dú)立分析決策的能力為最終目標(biāo)，從而能夠?qū)ψC券評(píng)論有經(jīng)過自己識(shí)別，增強(qiáng)抵御誤導(dǎo)性評(píng)論影響的能力，從投資者自身的角度預(yù)防侵害的發(fā)生.

對(duì)投資者的教育還應(yīng)該通過多元化的形式持續(xù)展開.首先，應(yīng)該動(dòng)員多方力量，以多種形式對(duì)投資者進(jìn)行教育，尤其是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、咨詢業(yè)自律機(jī)構(gòu)、新聞傳播媒體、教育機(jī)構(gòu)等社會(huì)組織，應(yīng)該充分發(fā)揮其組織的社會(huì)責(zé)任意識(shí)，綜合運(yùn)用電視、報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)、宣傳材料、戶外廣告、培訓(xùn)講座、電話語音提示、手機(jī)短信等多種方式展開投資者教育工作；其次，應(yīng)該持之以恒地普及投資者風(fēng)險(xiǎn)教育.在市場風(fēng)險(xiǎn)高度集中，或證券市場發(fā)生重大案件時(shí)，證券評(píng)論往往會(huì)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育更加重視，而在市場較為平靜時(shí)，同樣也應(yīng)該重視對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，防范于未然.

4.2 完善證券市場的法律法規(guī)制度建設(shè)，加大監(jiān)管執(zhí)行力度

a.細(xì)化證券評(píng)論相關(guān)行業(yè)規(guī)范.

對(duì)于與證券評(píng)論相關(guān)的法制規(guī)范，較為粗疏，有些只有原則性規(guī)定，而沒有具體的操作性措施，如中國證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布的《中國證券分析師職業(yè)道德守則》第六條規(guī)定：證券分析師應(yīng)恪守獨(dú)立誠信原則，是指證券分析師應(yīng)當(dāng)誠實(shí)守信，高度珍惜證券分析師的職業(yè)信譽(yù)；在執(zhí)業(yè)過程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持獨(dú)立判斷原則，不因上級(jí)、客戶或其他投資者的不當(dāng)要求而放棄自己的獨(dú)立立場［12］.但是，沒有對(duì)分析師具體遇到何種利益沖突應(yīng)該采取哪種措施的規(guī)定.美國投資管理與研究協(xié)會(huì)（AIMR）制定的《職業(yè)行為倫理標(biāo)準(zhǔn)守則》就相對(duì)而言更加系統(tǒng)地規(guī)定了分析師的各種行為［13］.在原則性要求上，《職業(yè)行為倫理標(biāo)準(zhǔn)守則》在標(biāo)準(zhǔn)中“職業(yè)化”（Professionalism）——“獨(dú)立性與客觀性”（Independence and Ojective）中有相似的規(guī)定，不同的是，美國的《守則》有細(xì)化的條文，在獨(dú)立性與客觀性原則下，有具體的指南（Guidance）和推薦遵守的程序（Recommended Procedures for Compliance），指南具體規(guī)定了分析師于投資銀行、上市公司、客戶、發(fā)行人的關(guān)系，程序規(guī)范了影響分析師獨(dú)立性的限制性行為.同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)中“利益沖突”（Conflicts of Interest）——披 露 利 益 沖 突 行 為（Disclosure of Conflicts）明確規(guī)定了利益沖突的相關(guān)行為及操作程序.這是中國《守則》中沒有的規(guī)定.

b.完善市場體制建設(shè).

我國證券評(píng)論問題產(chǎn)生的外部因素在于證券市場體制的不健全，完善市場體制有利于營造良好的證券評(píng)論外部環(huán)境.其中，主要應(yīng)該加強(qiáng)信息披露的管理，增加市場透明度，使投資者能夠充分獲得相關(guān)的投資信息，避免分析師誤導(dǎo)性信息的產(chǎn)生；同時(shí)，加大對(duì)市場操縱的查處，嚴(yán)防評(píng)論分析師與利益集團(tuán)勾結(jié)，利用媒體傳播損害投資者利益的行為；對(duì)咨詢行業(yè)，應(yīng)該建立相應(yīng)的法律法規(guī)，建立有效的信息隔離機(jī)制，預(yù)防分析師利益沖突行為的發(fā)生.

c.重點(diǎn)打擊和取締不規(guī)范及非法投資咨詢活動(dòng).

非法證券投資咨詢是指有關(guān)機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擅自從事為投資者或客戶提供證券投資分析、預(yù)測、建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動(dòng).通常會(huì)通過廣播、電視及網(wǎng)絡(luò)等媒體發(fā)布“免費(fèi)薦股”廣告從事非法證券投資咨詢.對(duì)于此類行為，應(yīng)該貫徹《關(guān)于整治非法證券活動(dòng)有關(guān)問題的通知》有關(guān)規(guī)定，如果非法證券活動(dòng)構(gòu)成犯罪，被害人應(yīng)當(dāng)通過公安、司法機(jī)關(guān)刑事追贓程序追償；如果非法證券活動(dòng)僅是一般違法行為而沒有構(gòu)成犯罪，當(dāng)事人符合民事訴訟法規(guī)定的起訴條件的，可以通過民事訴訟程序請(qǐng)求賠償［14］.

d.增加部門之間的行政執(zhí)法協(xié)作，形成監(jiān)管機(jī)制.

監(jiān)管部門應(yīng)該與工商部門、司法機(jī)關(guān)、公安局、以及媒體監(jiān)管部門建立緊密的合作和溝通，形成對(duì)證券評(píng)論的共同監(jiān)管力量.建設(shè)好聯(lián)系機(jī)制、協(xié)調(diào)機(jī)制、交流制度、綠色通道，司法機(jī)關(guān)可以為工商部門、媒體監(jiān)管部門提供相關(guān)的法律服務(wù)，要求對(duì)有工商登記但不規(guī)范的咨詢活動(dòng)進(jìn)行處罰；證券監(jiān)管部門可以與公安部門合作對(duì)不法的證券咨詢欺詐活動(dòng)進(jìn)行調(diào)查；證監(jiān)會(huì)可以與廣電、報(bào)業(yè)集團(tuán)進(jìn)行合作溝通，加大對(duì)傳播媒體證券咨詢活動(dòng)的管理.

e.規(guī)范證券傳播媒介的傳播行為.

立法確立媒體的監(jiān)督責(zé)任和地位，可以有效的提供對(duì)證券市場的監(jiān)督作用.當(dāng)前我國尚未制定頒布新聞法，可以在《證券法》以及證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定中，賦予媒體監(jiān)督市場的權(quán)利，營造輿論對(duì)市場監(jiān)督的氛圍，提供評(píng)論對(duì)監(jiān)管信息發(fā)布的渠道，為政府履行監(jiān)管職能建立良好的社會(huì)輿論基礎(chǔ).媒體“把關(guān)人”負(fù)有三重職責(zé)［15］.第一重職責(zé)，妥當(dāng)?shù)男畔殃P(guān)標(biāo)準(zhǔn).此標(biāo)準(zhǔn)要能夠分清良莠，可以甄別有問題的信息，同時(shí)也能夠明確高質(zhì)量的信息.第二重職責(zé)，良好的信息把關(guān)的流程.根據(jù)流程和制度，可以迅速、及時(shí)地發(fā)布高質(zhì)量的信息.第三重職責(zé)，卓有成效的信息把關(guān)的措施.憑借這些措施，可以精確瞄準(zhǔn)、精確打擊，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)的信息監(jiān)控和信息把關(guān).對(duì)于證券評(píng)論的把關(guān)，就需要從這三重職責(zé)入手.首先，需要對(duì)股評(píng)審核制定合理的媒體標(biāo)準(zhǔn)，除了法律制度以及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法規(guī)條文，證券財(cái)經(jīng)媒體還要遵循新聞出版行業(yè)的相關(guān)規(guī)范，制定切實(shí)可行的證券評(píng)論審核制度.其次，對(duì)股評(píng)審核的流程進(jìn)行規(guī)范，確保評(píng)論的內(nèi)容符合制定的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，通過證券財(cái)經(jīng)媒體的從業(yè)人員編輯審閱，將有問題或者可能存在問題的評(píng)論鑒別出來.最后，對(duì)于可能引起不良影響的證券評(píng)論予以控制，防止這些評(píng)論危害投資者，做到防范于未然.

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