債務擴張推動投資增長是拔苗助長

據媒體報道，近期，投資拉動經濟的做法似乎再次被提上議程；目前已批準建軌道交通的城市達36個，投資將達4萬億元。

國家發改委主任徐紹史近日稱，中國投資需求潛力依然巨大，支撐投資增長的基礎比較穩固，全年投資有望保持穩定增長。他透露，下半年，國家將采取多方面措施，充分發揮消費的基礎性作用和投資的關鍵性作用。

中國作為發展中國家，經濟發展離不開投資的增長，這一點毋庸置疑。中國進入快速工業化的進程不過30多年，盡管我們發揮“后發優勢”取得了一定程度的跨越式發展，但距離真正的工業化、信息化的先進工業國家還有很大的差距。因為，我們的原創技術和人才儲備都顯得捉襟見肘，這既是工業發展的最大瓶頸，同時也是中國經濟轉型升級的掣肘因素。所以，我們沒有理由大量放棄中國在中低端制造業形成的工業優勢，那是中國經過了30年積累、花費了巨大代價才獲得的國際工業份額。

還是那句老話，我們當然要著力于經濟的轉型升值，當然要打造中國經濟“升級版”，但急不得，拔苗助長只會適得其反。我們必須意識到，轉型升級是個艱苦卓絕的過程，需要幾代人的積累，而不存在“大躍進”的可能性。

轉型升級同樣需要投資。我們需要有質量、見效益的投資，但需要注意的是，投資所形成的資本構成本身就存在質量問題。所以，我反對通過債務擴張推動投資增長。因為，中國是制造業為本的國家，制造業的負債能力遠不及金融和服務業。所以，快速的債務擴張不可持續，只能使中國的財務安全迅速惡化。這是國際做空中國的勢力最喜歡看到的結果。

我們必須意識到，債務擴張根本不支持中國經濟的轉型升級，因為轉型升級勢必面對更多的新興產業，讓債務資本對應新興產業是嚴重的資本錯配。新興產業的特征是初期規模小，沒有歷史財務數據，也沒有足夠規模的現金流，盡管成長性高，但未來的不確定性非常強，風險巨大。如果這樣干，市場一定會懷疑未來的金融壞賬會出現爆炸式增長，這將嚴重威脅中國的金融安全。

現實中就有這樣的教訓。中國股市16家上市銀行，目前市盈率僅為5倍，為什么這么低？因為人們懷疑上一輪經濟刺激過程中，銀行隱性壞賬在增長。真有那么多壞賬嗎？只要投資者懷疑就夠了。

問題是誰來限制債務擴張？不用債務擴張又該用怎樣的手段融資？筆者認為，地方政府投資同樣應當注重財務質量，同樣應當更加注重股權融資。地方政府應當把自己的優質資產拿出來與市場交換股權資本。其實，中國地方政府手中控制著大量優質資產，因為優質所以不愿意上市，不愿意被置于監管之下。

筆者擔心，新一輪投資，不管出于怎樣的考慮，不管理由何其充分，用債務擴張或降低中國整體財務安全的方法去換取“穩增長”，其結果一定是更大的不穩定。所以，中國要按市場經濟的原則拉動經濟、穩定經濟，核心要素是有效提高中國的股權資本定價，說白了就是讓股市漲起來，讓企業更多地擔當投資主體，從而增加中國經濟的主動性增長動力，而不是沒完沒了地政府投資。

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